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第 16 章第 8 節·約 17 分鐘

保羅·都鐸·瓊斯主張什麼？防守優先和虧損後縮小部位

先寫下你的第一反應 · 30 秒

你這個月已經連虧了四筆。下一筆，你會下得比平時大、一樣大，還是更小？為什麼？寫一句。

只存在你自己的瀏覽器裡。學完這節，課末會把它拿出來跟你對一下。

本節結論

保羅·都鐸·瓊斯的主張很樸素：交易裡最要緊的是防守，每一筆都先假設自己是錯的；做得不順的時候把部位一路縮小，做順了再一點點放大，讓你最差的那段日子正好碰上你最小的部位。他這麼做，是因為年輕時一筆棉花單虧掉了大半本金。連虧時想「下大一點賺回來」，正好和他反著來。

小白理解：部位表上加一條：連虧兩筆，下一筆減半；再連虧兩筆，再減半；賺一筆，回升一檔。另外寫一個「這個月最多虧多少」。

一

他自己說的

一筆棉花單，換來的一套規矩

施瓦格《金融怪傑》（1989）裡有一章瓊斯的訪談。下面幾處按中譯本（中國經濟出版社）轉述，引號裡是中譯本的原句：

1979 年他在棉花上押了幾百張七月合約，判斷價格在區間底部會反彈，結果一個手裡握著大量現貨的大戶當場砸盤，他在跌停裡賣不掉，幾天裡這一筆就虧掉了全部資金的六到七成。他說那段時間想得最多的是「洗手不幹」。之後他定下的規矩是防守：「最重要的交易法則是，防衛性要強，能夠控制風險，而不在於攻擊性有多強」；每一筆交易之前，「總會假設自己持有的部位是錯誤的」。

說到自己的交易法則，他講得最直接：「當操盤情況不妙時，就減量經營；當操盤漸入佳境時，就增量經營。」他還舉過一個月度的例子：這個月已經虧了 6.5%，剩下的日子停損就設在全部資產的 3.5%，確保一個月的虧損不超過兩位數。

瓊斯式的部位階梯示範規則

讀圖：趨勢派按帳戶回撤整體縮規模（第 15.12 節）；瓊斯這一條更細，按連虧的筆數一檔一檔縮，另外再加一個月度上限。這張階梯管的是「這一筆冒多大的險」，不管你看多看空。最差的那幾周，你只拿四分之一的風險在場上；狀態回來，一筆一筆爬回去，不一次跳回滿倉。

二

真實日線

一個看錯了一整年的空頭，三種部位規則

2016 年初，「地產下行、鋼材過剩」是很常見的看空理由。一個看空螺紋鋼的人，用同一條示範規則做了一年：每週一開盤做空一筆，漲 4% 認錯（虧 1 份），跌 8% 止盈（賺 2 份），最多拿 15 個交易日；每筆扣 0.2% 的往返成本。這一年螺紋鋼漲了六成多。規則不變，只換部位怎麼定：

推演：同一串交易，三種部位規則螺紋鋼期貨日線 · 後面先蓋住

1 份 = 本金的 1% 風險。年初你選哪一種？

價格序列按換月拼接，縱軸的數不是當時的成交價，只用來算每筆的漲跌比例。規則、成本和部位都是示範，不是買賣建議。同一天既碰認錯又碰止盈時，按認錯算。

成立條件

什麼時候縮倉是對的，什麼時候會誤事

連虧往往不是隨機散開的：看錯了一整段行情、狀態不好、市場換了脾氣，虧損會扎堆。扎堆的時候，縮倉幫你最多。
縮倉的代價是回頭那一段賺得少。如果虧損完全隨機、你的規則長期有優勢，縮得太狠會拖慢恢復，第 13.11 節講過防守過度的問題。所以階梯要有底（比如最低 1/4），也要有回升的規則。
月度上限要和單筆底線一起寫：一個月最多虧多少（瓊斯例子裡是不超過一成），碰到了，剩下的日子只做最小部位或者不做。
它管不了一筆就致命的部位。1979 年那筆棉花，靠的是縮倉也救不回來，要靠一開始就別下那麼大。

落地動作

部位表上加兩條：階梯和月度上限

階梯：連虧幾筆減到多少，最低到幾分之一，賺幾筆回升一檔。寫成數，貼在下單的地方。
月度上限：這個月虧到本金的多少就降到最低一檔；再虧到多少就停手到月底。
每筆先假設自己錯：下單前寫一句「如果我是錯的，會先看到什麼」。

連虧之後想加大部位「把虧的賺回來」，就是階梯寫好了卻要往反方向走。這時候按階梯下，或者今天不下。宏觀單的「錯了虧多少」在宏觀交易假設範本裡按當前這一檔來算。

檢驗方法

月底翻一次記錄

把每筆的部位檔位記下來，數一數有幾筆沒按階梯下（該減沒減、虧了反而加）。
用你自己這個月的交易，算兩本賬：按實際部位、按階梯部位。差多少，就是你不按階梯付的錢或省的錢。
這個月有沒有碰到月度上限，碰到以後又下了幾筆、結果如何。

常見誤讀與反例

這幾種用法是錯的

「防守就是不做」

瓊斯一直在做，而且做得很大。防守說的是每一筆先想錯了怎麼辦、做得差時縮小，不是躲著市場。一直縮著不放大，也會錯過狀態好的時候。

反例：虧一筆加倍，一年裡有一次連虧八筆就夠了

上面那串交易裡，從一月到四月連著九筆都是虧的。加倍的規則在這一段把部位頂到了 8 份的上限，幾筆下來虧掉的比固定 1 份一整年還多。翻本的念頭最強的時候，正是行情跟你最不對付的時候。

「大師都是重倉賺大錢的」

瓊斯 1987 年 10 月一個月賺了六成多（中譯本里給的是他的期貨基金當月回報），這是常被講的一面。訪談裡同樣寫著的是：他每天算全部資產，每個月給自己設虧損上限。只學前一面，是在學結果，不是學做法。

30 秒自測

考怎麼用，不考誰說的

1. 你按階梯已經降到半份，接下來又虧了兩筆。下一筆：

2. 你這個月已經虧了本金的 6.5%，月度上限是一成。剩下的日子：

3. 縮倉規則最可能拖你後腿的情況是：

手冊已經講過

要補基礎，看這兩節

t9-11連續虧損序列與降倉規則 t9-10帳戶日內、周度和階段性損失限額

本課講交易思想和決策方法，不提供買賣訊號，也不承諾收益。文中行情都是歷史日線，用來說明道理，不代表以後會怎麼走。