第 16 章目錄 · 12 節
- 16.01索羅斯的反身性到底怎麼用在交易裡？
- 16.02索羅斯的背景：佈雷頓森林體系之後的匯率與信用失衡
- 16.031992 年做空英鎊：交易邏輯、對手盤和不對稱賠率怎麼寫
- 16.04把索羅斯拆成規則：小部位試探、驗證後加碼、出現破壞先砍
- 16.05常被誤讀的索羅斯：他不是每次都看對，公開記錄裡的重大虧損
- 16.06德魯肯米勒：集中下注的前提是什麼？
- 16.07流動性與央行：宏觀驅動怎樣變成一張觀察清單
- 16.08保羅·都鐸·瓊斯主張什麼？防守優先和虧損後縮小部位
- 16.09用 1929 年對照 1987 年：歷史類比交易的用處和危險
- 16.10宏觀交易對普通人的門檻：資訊、槓桿和可交易品種
- 16.11常被誤讀的宏觀大師：把他們的集中下注當成散戶範本
- 16.12本章自測：用反身性和不對稱賠率寫一筆宏觀交易計畫
德魯肯米勒：集中下注的前提是什麼？
有人說「真正賺大錢的人都集中下注，分散是因為沒把握」。你覺得什麼情況下，你可以把平時三倍的風險押在一筆單上？寫一句。
德魯肯米勒敢集中下注，靠的是四個前提同時成立：看錯時虧多少事先知道而且不大；幾條互不相干的證據指向同一邊；這個市場隨時能進能出；這一注押錯了也傷不了根本，一年只押幾次。四條缺一條，他的「集中」在你手裡就變成了賭。「把握大」不在這四條裡，把握是這四條齊了以後自然有的感覺。
小白理解：想加大一筆的風險，先在計畫單上把這四條逐條打勾。缺一條，就按平時的風險下。
「看對的時候賺多少，看錯的時候虧多少」
德魯肯米勒 1988 年到 2000 年替索羅斯管量子基金的主要操盤，1992 年做空英鎊那筆，研究和建議都出自他。施瓦格的《新金融怪傑》（1992）裡有他的長篇訪談，下面兩段按訪談轉述：
一段是他從索羅斯那裡學到的最重要的一課：要緊的是看對的時候賺了多少、看錯的時候虧了多少，看對還是看錯倒在其次。另一段是一個故事：他押馬克對美元走強，部位已經很大，索羅斯問他下了多少，聽完說「這也叫部位？」，要他加倍。他說，有很強的把握時就要敢下重注，「當一頭豬需要勇氣」。
網上流傳最廣的是後半句。可把這兩段放在一起讀，重點在前一段：他敢當那頭豬，是因為看錯時虧多少，事先就算清楚了。
讀圖：第 ② 條最容易自欺：三條理由要是同一件事換了說法（比如「央行收緊」「利率上漲」「債券下跌」），只能算一條（第 12.06 節）。第 ④ 條最容易被跳過：他在訪談裡講過，先一點一點把當年的收益做出來，有了墊子，才去衝一個大年份。
2016 年 11 月底：四條都齊了，你押多大
2016 年秋天，國內債市有一個很典型的局面。按當時公開報道：央行從 8 月起多用期限更長、利率更高的工具放錢，短期資金悄悄變貴；很多機構借短錢買長債，槓桿不低；11 月初美國大選以後，美國的長期利率一下子漲了不少。十年期國債期貨從 10 月下旬的高點開始往下走。
一筆示意的空單：11 月 28 日收盤按 99.595 做空，認錯線是收盤站回 100.9（11 月初的位置）。看錯的話，每一倍部位虧 100.9 ÷ 99.595 − 1 = 1.31%。四條前提對一遍：虧損上限知道而且小；流動性、價格、擁擠、外部利率四條證據來自不同的地方；國債期貨隨時能成交；你今年已經有一些利潤。都齊了。
風險按「看錯時虧本金的幾成」來定。你選：
按收盤價算，不扣成本。這筆空單、認錯線和三種大小都是示範，不是買賣建議。國債期貨本身帶槓桿，這裡的「幾倍」指合約名義金額是本金的幾倍。
每一倍名義部位，看錯虧 1.31%。想讓看錯時虧本金 1%：1% ÷ 1.31% = 0.76 倍名義。虧 3%：3% ÷ 1.31% = 2.29 倍。五倍名義：5 × 1.31% = 6.6%（細算是 6.55%）。
集中下注說的是這一筆的「看錯虧多少」比平時大，不是把本金全押上去。認錯線越近，同樣的風險能放的名義就越大；認錯線遠，集中就只能是一句空話。
什麼時候集中才不是賭
- 四條前提同時成立，而且你能寫出每一條的具體證據。寫不出的那一條，按「不成立」算。
- 你有足夠多的歷史記錄，知道自己「四條都齊」的單子過去平均每筆賺多少。沒有記錄，就先按平時的風險攢記錄。
- 集中的那一筆，看錯時的虧損不超過你寫下的單筆底線（第 13.10 節）。底線是 3%，集中也最多到 3%。
- 品種能在認錯線附近成交。會跳空、會停牌的東西，看錯時虧的可能比算的多，得按跳空打折。
計畫單上加一欄：四條前提逐條打勾
- 四條前提各寫一句證據，寫不出就空著。
- 四條都有：這一筆的風險最多是平時的三倍，且不超過單筆底線。少一條：平時的風險。少兩條：不做或試錯單。
- 部位 = 這一筆的風險 ÷ 每一倍名義看錯虧多少。
月底翻一次記錄
- 把集中下注的單子單獨列一組，數一數開倉時四條都勾了的有幾筆。
- 分組算平均每筆賺幾個 R：四條齊的集中單、缺條的集中單、平時的單。缺條的集中單如果最差，下個月就把這一組清零。
- 一年下來，集中的次數超過十幾次，說明「集中」被你用成了常態，回去收緊前提。
這幾種用法是錯的
這句話流傳很廣，可它在訪談裡是跟著「看錯虧多少事先算好」一起說的。只學後半句的人，最常見的結局是把一筆認錯線很遠、證據只有一條的單子押滿。
上面那筆空單，12 月 15 日國債期貨收在 94.555，第二天一天反彈到 95.86。五倍名義的帳戶一天回吐六個多點。集中下注賺得快，回吐也快；前提齊了只說明值得押，不說明一路順。
他說的集中是「看對時押夠」，不是「平時也只押一樣」。你同時持有的幾筆單子如果押的是同一件事，即使品種不同，也已經集中了（手冊講過隱藏的集中）。
考怎麼用，不考誰說的
1. 你有三條理由：央行收緊、利率上升、債券在跌。按這一節，算幾條獨立證據？
2. 你的單筆底線是看錯虧 3%，認錯線離進場 1.5%。集中下注時，名義部位最多是本金的：
3. 四條前提裡，最常被普通人跳過的是哪一條？