第 16 章目錄 · 12 節
- 16.01索羅斯的反身性到底怎麼用在交易裡？
- 16.02索羅斯的背景：佈雷頓森林體系之後的匯率與信用失衡
- 16.031992 年做空英鎊：交易邏輯、對手盤和不對稱賠率怎麼寫
- 16.04把索羅斯拆成規則：小部位試探、驗證後加碼、出現破壞先砍
- 16.05常被誤讀的索羅斯：他不是每次都看對，公開記錄裡的重大虧損
- 16.06德魯肯米勒：集中下注的前提是什麼？
- 16.07流動性與央行：宏觀驅動怎樣變成一張觀察清單
- 16.08保羅·都鐸·瓊斯主張什麼？防守優先和虧損後縮小部位
- 16.09用 1929 年對照 1987 年：歷史類比交易的用處和危險
- 16.10宏觀交易對普通人的門檻：資訊、槓桿和可交易品種
- 16.11常被誤讀的宏觀大師：把他們的集中下注當成散戶範本
- 16.12本章自測：用反身性和不對稱賠率寫一筆宏觀交易計畫
常被誤讀的索羅斯：他不是每次都看對，公開記錄裡的重大虧損
你最佩服的一位交易員，有一年虧了兩成多，有一天虧掉了幾億美元。你還跟不跟他學？學他什麼？寫一句。
索羅斯的公開記錄裡有好幾次大虧：押對了泡沫押錯了先破的市場，一個週末的訊息打穿一筆大倉，身在一個國家的局裡沒能及時走。他的方法沒讓他不虧，讓他虧了以後還在。能學的是兩件事：認錯的那個價格往往很難看，難看和要命是兩回事；一筆大虧之後，先看自己還剩多少本錢和底氣，再談看法對不對。
小白理解：別學「大師從不虧」，學「大師虧的時候怎麼做」。下一筆單寫好認錯線，碰到了就認，不管那個價位看著多冤。
幾次有記錄的大虧，各錯在哪一步
下面這張表，第一行是他在《金融鍊金術》裡自報的；其餘幾行來自當時的報道和後來的傳記，各家報的金額有出入，所以表裡只寫方向和量級，不寫精確數字。
| 時間 | 押的是什麼 | 發生了什麼 | 錯在哪一步 |
|---|---|---|---|
| 1981 年 | 美元見頂等多筆宏觀部位 | 基金每股淨值全年跌了兩成多（作者自報） | 時間：失衡撐得比他想的久（第 16.02 節） |
| 1987 年 10 月 | 日本股市比美國更貴，會先出事 | 先崩的是美國；他在暴跌裡砍掉美股期貨，賣在很低的位置，基金一個多星期虧掉一大塊（當時報道），全年仍是賺的 | 市場：押對了泡沫，押錯了先破的那一個 |
| 1994 年 2 月 | 美日貿易談判會談成，美元兌日元會漲 | 談判破裂，日元一天大漲，按當時報道一天虧掉約幾億美元 | 事件：一個週末的訊息，停損擋不住跳空 |
| 1998 年 8 月 | 俄羅斯能撐住 | 盧布崩盤，旗下一隻新興市場基金虧掉約三分之一後關閉（當時報道） | 位置：身在局中，資產賣不出去 |
| 1999 到 2000 年 | 先空科技股，後來轉多 | 兩頭捱打，基金大虧，主要操盤的德魯肯米勒 2000 年 4 月離開（當時報道） | 紀律：明知是泡沫還追了進去 |
讀圖：四種來路里，只有第一種是「看法」本身有問題，而且還不是方向錯。剩下三種，看法再好也擋不住，能管的只有部位多大、認錯線在哪、品種能不能隨時賣掉。
認錯的價格很難看，扛著更難看
1987 年那次，他砍倉賣在很低的位置，市場後來回去了。很多人拿這件事說「大師也會被嚇出局」。換個角度看：他砍完以後還在場上，那一年基金還是賺的。下面用一段A股的真實日線，練一次「認錯價很難看」的選擇。
一筆示意多單：2015 年 12 月 31 日按收盤 3,539.18 進，理由是「貨幣寬鬆、匯率穩定」，認錯線寫的是「匯率明顯失守，或者指數跌一成」。新年頭四個交易日，兩次觸發熔斷提前收市，人民幣對美元的中間價也明顯調弱。1 月 7 日收在 3,125.00，已經跌了一成多。你選：
按收盤價算，不扣成本。這筆多單和它的認錯線是示意，不是買賣建議。
1 月 7 日認錯：3,125.00 ÷ 3,539.18 − 1 = −11.70%。要從這裡賺回來，下一筆得賺 1 ÷ (1 − 11.70%) − 1 = 13.25%。
扛到 1 月 28 日收盤 2,655.66：2,655.66 ÷ 3,539.18 − 1 = −24.96%。要回本得漲 1 ÷ (1 − 24.96%) − 1 = 33.26%。
多扛的那三週，回本的難度從一成三漲到了三成三。認錯價難看，是跟進場價比；扛著的代價，是跟回本需要的漲幅比。
「認了就走」什麼時候對，什麼時候要變通
- 認錯線要在開倉時寫下，而且寫的是「什麼事說明我錯了」，不是「虧到我受不了」。前一種碰到了就認；後一種碰到時你往往已經在恐慌裡。
- 跳空的品種（週末、停牌、熔斷、漲跌停），認錯價可能成交不了。部位要按「跳過去以後的價」算，第 14.04 節講過這一層。
- 流動性差、份量大的部位，想走也走不掉。身在局中時，最好的認錯是事前把部位壓小。
- 認錯以後可以重新進，前提是寫下新的理由和新的認錯線，不是「剛才賣低了，買回來」。
計畫單上加一欄：認錯以後做什麼
- 認錯線：一條看事實（比如「匯率明顯失守」），一條看價格（比如「跌一成」），先到先走。
- 跳空預案：這個品種最大的一次跳空有多大，按那個算，這一筆會虧多少。
- 認錯以後：多久之內不碰同一個品種同一個方向；要重新進，寫什麼。
月底翻一次記錄
- 碰到認錯線的單子，數一數當天就走的有幾筆、拖了幾天的有幾筆。
- 拖了的那幾筆，算一算從認錯線到實際離場多虧了多少。這個數就是你「不願認錯」交的學費。
- 認錯以後又反向回來的單子，單獨記一筆：認錯價比後來的價差多少。半年後看，這一欄加起來是多是少。多數人會發現它比想象的少。
這幾種用法是錯的
他 1987 年賣在低位是真，後來市場回去了也是真。但那一年他的基金還是賺的，第二年照樣做。停損讓他少賺了一段，換來的是還在場上。用一次「賣低了」去否定認錯，等於只看一面賬。
1999 到 2000 年，主管基金操盤的德魯肯米勒先空科技股虧了，後來在高位轉多，又在下跌裡虧了一大筆。他多年後在一次公開演講裡承認，自己知道不該那樣做，只是沒忍住。大師在紀律上也會失手，這一條恰恰是普通人最該記住的。
上面那筆多單，1 月 7 日最常見的說法是「熔斷已經暫停了，利空出盡」。理由換了，認錯線卻沒寫新的，這就是扛單。要繼續拿，得按新理由重寫一份計畫，部位按新的認錯線重算。
考怎麼用，不考誰說的
1. 你的多單碰到了開倉時寫好的認錯線，可價格剛急跌了一大段，看著很冤。你該：
2. 下面哪一種大虧，最難靠「看得更準」來避免？
3. 虧 12% 和虧 25%，要回本分別需要漲多少？