第 06 章目錄 · 12 節
- 06.01有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
- 06.02弱式、半強式、強式有效：技術分析和基本面分析在挑戰哪一層？
- 06.03如果市場完全有效，誰還會去研究？格羅斯曼和斯蒂格利茨的悖論
- 06.04大多數主動基金跑不贏指數，說明了什麼，沒說明什麼？
- 06.05「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
- 06.06明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
- 06.07動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
- 06.08異象被髮表之後為什麼會變弱？
- 06.09適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
- 06.10A股、美股、商品、外匯、加密：哪裡的縫隙可能更大，代價是什麼？
- 06.11相信市場有效，應該讓你更謙虛還是直接放棄？
- 06.12本章自測：判斷五個「賺錢機會」是縫隙還是風險補償
明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
兩樣幾乎一模一樣的東西，價格差了兩成。你覺得這個差價會很快被聰明人抹平嗎？寫一句話就行。
糾正價格的人不是無限的，也不是沒風險的。他們用的多半是借來的、別人託付的錢；價格先往更錯的方向走，他們要補保證金、被出資人贖回，只能在最難看的時候認賠離場，離場又把價格推得更錯。所以「錯得離譜」不保證馬上回來，越離譜的時候，往往正是糾正的人被打殘的時候。還有一層：你眼裡的「錯價」，很多時候連是不是錯價都說不準。
小白理解：看到「明顯不合理」的價差，先別想「白送的錢」。先問：它要是再離譜一倍，我和我的錢還在不在？
是什麼攔住了糾正價格的人
教科書裡的套利，是同時買便宜的、賣貴的，穩穩收差價。現實裡，施萊弗和維什尼在 1997 年把它拆開看：做這件事的是專業的人，用的是別人的錢，於是有了三道攔路的。
讀圖：還有做空難、借券貴、交易成本這些硬成本，都在第一道里。三道里只要有一道卡住，「錯價」就能留很久。
讀圖：這兩類都在學術研究裡被反覆拿出來講過。連「一樣東西兩個價」都能卡這麼久，你遇到的「看起來該收斂」只會更難。
一對「看起來該收回來」的比值
LTC 和 DOGE 兩個老幣，有一批礦工同時挖著兩個。過去半年，LTC 的價格大約是 DOGE 的五六百倍。2024 年 10 月 28 日收盤，這個比值掉到 440 附近，是半年來最離譜的位置。很多做「相對價值」的人會這樣想：買 LTC、賣 DOGE，等比值收回去。這不是真套利，兩個幣本來就不是一回事；但它的難處，和真套利一模一樣。
圖裡是 LTC 價格除以 DOGE 價格，灰線是過去半年的平均。接下來，你覺得：
按收盤價算，不算借幣費用和手續費。示範，不是買賣建議。
什麼時候錯價最容易卡住
- 沒有到期日逼它收斂：期貨到期要和現貨對上，這種價差最終會收；兩個幣、兩隻股票之間沒有這個日子，可以一直偏下去。
- 糾正的人用槓桿、用別人的錢：越是這樣，價差一擴大就越多人被迫離場，離場又讓價差更大（第 09.04 節講過被迫的人怎樣讓價）。
- 做空難、借券貴、市場情緒正熱：糾正的一方本錢最貴、對面推價格的人最多，錯價最能撐。
判別卡第 4 格：聰明錢為什麼沒抹平它
你覺得一個價格錯了，在判別卡第 4 格寫清，是哪一道攔住了糾正的人：
- 做空難或借券貴；要扛很久；容量太小大資金看不上；規則不讓某些人做。至少說出一樣，而且說得出為什麼這一樣不攔你。
- 算一筆：價差再往反方向走一倍，你虧多少。虧得起，再談下單。
- 寫一個期限。期限到了沒收斂，按計畫離場，不加倉「攤低」。
價差類的單子，單獨記一本賬
- 每筆記：進場時偏離多少、之後最大又往反方向走了多少、多久收回（或到期限沒收回）。
- 每個季度數一數：收回來的佔幾成，收回來之前最大的逆向平均多少。
- 拿這兩個數去定下一次的部位：按「最大逆向的兩倍」還能活來算。
這幾種用法是錯的
教科書裡的套利是。現實裡的套利要用錢、要扛時間、要扛價差先擴大，還要扛「它根本不是錯價」。叫套利的交易，很多是在賣一份「通常會收斂」的保險。
價差擴大時加倉，看起來是在「攤低成本」，其實是在把部位加到最可能被迫離場的位置。離譜本身不是加倉的理由，你能扛多少才是。
1998 年，一家由頂尖學者和交易員管理的基金（第 13.06 節講過它的全過程）做的正是這類收斂交易：買相對便宜的、賣相對貴的，等價差收回。價差沒有收回，反而一起擴大；他們槓桿很高，被迫平倉，而別人知道他們要平，價差擴大得更厲害。後來很多價差確實收回了，可他們已經不在場上。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一個明顯的錯價存在了好幾個月沒人糾正。最可能的原因是：
2. 你買了一個價差，它不收反擴，已經虧了三成。按這一節，你該：
3. 哪種價差最可能最終收斂？