第 06 章目錄 · 12 節
- 06.01有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
- 06.02弱式、半強式、強式有效：技術分析和基本面分析在挑戰哪一層？
- 06.03如果市場完全有效，誰還會去研究？格羅斯曼和斯蒂格利茨的悖論
- 06.04大多數主動基金跑不贏指數，說明了什麼，沒說明什麼？
- 06.05「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
- 06.06明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
- 06.07動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
- 06.08異象被髮表之後為什麼會變弱？
- 06.09適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
- 06.10A股、美股、商品、外匯、加密：哪裡的縫隙可能更大，代價是什麼？
- 06.11相信市場有效，應該讓你更謙虛還是直接放棄？
- 06.12本章自測：判斷五個「賺錢機會」是縫隙還是風險補償
有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
早上一睜眼，新聞說中東要開戰了。你覺得油價要漲，打算開盤就買。這條訊息能幫你賺到錢嗎？寫一句話就行。
有效市場假說說的是一件很窄的事：人人拿得到的訊息，會很快算進價格；靠它下單，扣完成本、扛同樣的風險，長期多賺不了。它沒說價格永遠是對的，沒說價格不會大起大落，也沒說沒人能賺錢。還有一句最常被漏掉：檢驗它，得先有一把尺子，說清扛這份風險本來該賺多少。所以你多賺了，可能是找到了縫隙，也可能只是扛得比別人多。
小白理解：聽到「市場有效」，別理解成「交易沒用」。理解成：你想賺的那筆錢，得說清它不是來自人人都看得到的訊息，也不是多扛風險換來的。
它只管一件事：訊息進價格有多快
這套說法的原意是：價格「充分反映」了能拿到的資訊。翻成交易的話，就是你看到的東西，別人也看到了，而且已經按它買賣過了。
很多人聽到這裡就跳到結論：「那交易就是賭博，別做了。」跳過頭了。它劃的邊界其實很具體，左邊是它說了的，右邊是它沒說的：
讀圖：左邊三句都在講「訊息」和「多賺」。右邊最後兩句，分別是本節第三部分和 第 06.10 節要拆的。
人人都知道要打仗的那一週
2003 年 3 月，全世界都在等伊拉克戰爭開打。3 月 17 日（週一）美國東部時間晚上，美方發出 48 小時最後通牒。你第二天一早看到新聞，原油開盤前要做決定。
圖裡是到 3 月 17 日收盤的原油。通牒是收盤以後才發的。3 月 18 日開盤前，你選：
只看收盤和開盤，不算成本。之後幾天的訊息按當時的公開報道整理。
檢驗它，得先有一把尺子
假設你的辦法比一直拿著多賺了，能不能說「我打敗了有效市場」？還不能。多賺的那一截，至少有三種來路：
讀圖：尺子就是「扛同樣的風險，最笨的拿法能賺多少」。學術界管這叫聯合檢驗：你檢驗市場有沒有效，同時也在檢驗尺子選得對不對，兩件事拆不開。第 10.06 節的風險溢價三問，就是在幫你選尺子。
你的規則去年賺了 18%，同期一直拿著這個品種賺了 12%。看起來多賺了 6 個點。
翻記錄發現，你平均拿著 1.5 倍部位。同樣 1.5 倍、一直拿著不動，能賺 1.5 × 12% = 18%。
18% − 18% = 0。多出來的 6 個點，全是多扛的那半倍風險給的。尺子換對了，「打敗市場」就變成了「多扛了風險」。這不丟人，可它決定了你該按什麼定部位：按扛風險的部位定，別按本事的部位定。
什麼時候「訊息早就算進去了」最靠得住
判別卡第 1 格：如果市場有效，這筆錢為什麼還在
每個新辦法、每筆理由寫著「看到某某訊息」的單子，下單前先答兩句：
- 這條訊息，是不是人人都看得到、早就看到了？是的話，劃掉這條理由。
- 剩下的理由裡，如果市場是有效的，這筆錢為什麼還留給我？寫不出來，先按風險補償或運氣處理：小部位，記下來，別加。
月底翻一次記錄
- 把理由裡寫著「看到訊息」「新聞說」的單子單獨拎出來，數一數有幾筆，每筆離訊息出來過了多久才下單。
- 這些單子扣成本後的平均，和其他單子的平均放在一起比。攢到二三十筆再下結論。
- 給每個辦法寫一把尺子：同樣部位、一直拿著能賺多少。辦法的結果減去尺子，才是你可以開始懷疑「有縫隙」的部分。
這幾種用法是錯的
不是。它只說你靠公開訊息賺不到多餘的錢。價格可以錯得很離譜，錯著錯著還能更離譜，你一樣賺不到。這兩件事要分開，第 06.05 節專門講。
如果沒人研究，價格就不會有效。研究的人把訊息交易進價格，拿的是工錢。問題是你是不是那個比別人便宜、比別人快的研究者，第 06.03 節講這層。
老周（示意人物，按常見做法概括，不是真人真事）每天早上看財經新聞，利好就買、利空就賣，一年做了一百多筆。他覺得自己「訊息靈通」。可他看到的，就是全世界幾分鐘前已經看到的。一年下來，漲跌各半，手續費一筆不少。他缺的不是更快的新聞，是在下單前問一句：這條訊息，誰沒看到？
考怎麼用，不考誰說的
1. 朋友說：「市場是有效的，所以價格不可能暴跌三成。」這句話：
2. 你的規則一年賺 20%，同期一直拿著賺 10%，你平均拿 2 倍部位。最合理的看法：
3. 你想用「央行剛宣佈降息」做一筆單。下單前第一件事：