第 06 章目錄 · 12 節
- 06.01有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
- 06.02弱式、半強式、強式有效：技術分析和基本面分析在挑戰哪一層？
- 06.03如果市場完全有效，誰還會去研究？格羅斯曼和斯蒂格利茨的悖論
- 06.04大多數主動基金跑不贏指數，說明了什麼，沒說明什麼？
- 06.05「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
- 06.06明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
- 06.07動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
- 06.08異象被髮表之後為什麼會變弱？
- 06.09適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
- 06.10A股、美股、商品、外匯、加密：哪裡的縫隙可能更大，代價是什麼？
- 06.11相信市場有效，應該讓你更謙虛還是直接放棄？
- 06.12本章自測：判斷五個「賺錢機會」是縫隙還是風險補償
動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
書上說：「過去一年漲得好的，接下來往往還會漲得好，這是學術界證實過的。」你會直接照著做嗎？寫一句話就行。
學術界記錄過幾百個「異象」，也就是用標準的風險尺子解釋不了的多餘收益。站得比較穩的幾類：中期動量、短期反轉、長期反轉、業績公告後的漂移。每一個都有兩種解釋在打架：價格錯了，或者它在給某種風險付補償，比如會突然大虧一次。而且大多是在幾千只股票裡橫著比、扣成本前算出來的，搬到一兩個品種、個人的成本上，常常薄到沒有。異象是一張「哪裡可能有縫隙」的地圖，不是訊號單。
小白理解：讀到「學術證實的規律」，先問三句：在哪個市場、哪幾年、扣沒扣成本？它會不會突然大虧一次？換到我做的品種上還在不在？三句答不上，就別照著下單。
同一個「漲過」，時間尺度不同，接下來不一樣
最常被提到的幾類異象，差別主要在時間尺度。同樣是「最近漲得多」，看的是上週、上半年還是過去五年，後面的樣子完全不同：
讀圖：短的反、中的順、長的又反。這也提醒你：「趨勢會延續」和「漲多了會回落」不矛盾，說的是不同的時間尺度。時間尺度沒寫清的規律，基本沒法檢驗。
價格錯了，還是在付風險補償
讀圖：兩種讀法對你的意義完全不同。讀成「錯了」，你要問誰還沒跟上、多久會被抹平；讀成「補償」，你要問壞時候會虧多少、部位扛不扛得住。真實的情況常常兩樣都有。
一個異象在兩個品種上的樣子
有一類異象叫「時間序列動量」：一個品種過去一年漲了，下個月做多；跌了，下個月做空。學者在幾十個期貨品種上都找到過。拿原油、黃金兩個品種做個簡化版：每月末看過去 12 個月漲跌，兩邊各一半資金，每月扣 0.1%（示範）。下面是 1 萬塊從 2001 年起的淨值，先看到 2008 年 6 月。
到 2008 年 6 月，它幾乎年年賺。接下來一年半，你覺得：
簡化版：只用兩個品種的連續合約月末收盤，每月 0.1% 成本是示範；2020 年 2～6 月原油那一半記 0（負價格那段）。示範，不是買賣建議。
什麼樣的異象算站得住
判別卡上，給每個「學來的規律」寫清出處條件
你的辦法如果來自一個已知的異象，在判別卡第 1 格原話後面補三樣：
- 原來在哪個市場、哪幾年找到的，用的什麼時間尺度。
- 它最壞的一段長什麼樣：虧多深、多久回來。
- 你做的品種、你的成本，和原來差在哪。
每季度對一次「書上說的」和「我拿到的」
- 你按某個異象做的單子，單獨算扣成本後的每月平均。
- 和你寫下的「原來的多餘收益」比，看你拿到了幾成。拿到不到一半，先找原因：品種、成本，還是它本身在變薄。
- 記下這個季度最差的一個月，和你寫下的「最壞一段」比。超了，降倉。
這幾種用法是錯的
論文裡的數字，是很多品種、很多年平均出來的，扣沒扣成本要看清。到了你手裡，只有幾個品種、幾年時間、更高的成本，結果可以差得很遠。
不一定。第 06.01 節講過：多賺了，也可能是尺子沒選對，它其實在補償某種風險。異象只證明「標準尺子解釋不了」，沒證明「價格錯了」。
小張（示意人物，按常見做法概括，不是真人真事）讀到動量每月能多賺一個點，就把它搬到自己常做的五個幣上，每月買過去三個月最強的兩個。他沒看論文用的是幾千只股票、幾十年；五個幣裡挑兩個，一個幣暴漲暴跌就決定了全月成績。半年後他說「動量失效了」，其實它在他手裡從來就沒被檢驗過。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一位老師說「漲多了會回落」，另一位說「趨勢會延續」。按這一節：
2. 一個異象平時穩穩多賺，偶爾一個月大虧一截。這更像：
3. 你想用一個在美國股票裡找到的異象做原油。第一步：