第 06 章目錄 · 12 節
- 06.01有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
- 06.02弱式、半強式、強式有效：技術分析和基本面分析在挑戰哪一層？
- 06.03如果市場完全有效，誰還會去研究？格羅斯曼和斯蒂格利茨的悖論
- 06.04大多數主動基金跑不贏指數，說明了什麼，沒說明什麼？
- 06.05「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
- 06.06明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
- 06.07動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
- 06.08異象被髮表之後為什麼會變弱？
- 06.09適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
- 06.10A股、美股、商品、外匯、加密：哪裡的縫隙可能更大，代價是什麼？
- 06.11相信市場有效，應該讓你更謙虛還是直接放棄？
- 06.12本章自測：判斷五個「賺錢機會」是縫隙還是風險補償
適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
你用了好幾年的辦法，最近兩年不怎麼靈了。你覺得它是失效了，還是隻是現在的行情不適合它？你打算怎麼分？寫一句話就行。
學者羅聞全提出的適應性市場，把市場看成一片生態：參與者多、錢多、競爭狠的時候，價格接近有效；恐慌、有人被打殘、新市場剛起來的時候，縫隙變大。所以「市場有多有效」不是一個定數，會隨環境變。同一個辦法也有季節，可能好幾年靈、好幾年不靈，不一定是失效，也可能是它該在的環境不在了。實用的做法是：給每個辦法寫清它該在什麼環境下靈，按環境看成績，不按日曆看。
小白理解：別隻問「這個辦法還靈不靈」，先問「現在是不是它該靈的環境」。環境對、還不靈，才算失效；環境要在下單那天就能判斷，不能事後再說。
縫隙的大小，跟著參與者變
有效市場把市場當成一臺精密的機器，適應性市場把它當成一片池塘：魚多了，食物就少；一場寒潮凍死一批魚，剩下的魚又能吃飽一陣。縫隙就是食物。
讀圖：中間那一格最要緊：縫隙最大的時候，恰好是最難下手的時候。那份多出來的錢，一部分是縫隙，一部分是你扛恐慌拿的補償。
失效了，還是不在季節
讀圖：兩格的前提，是「環境」在下單那天就能判斷，而且是事先寫好的。事後看哪段虧了再說「那段環境不對」，就把這個工具用成了藉口（第 04.06 節講過這種什麼都能解釋的說法）。
同一個「大跌後接」，平靜時和不平靜時
示範規則：原油某天收盤跌幅超過「過去 20 天平均每天漲跌幅」的兩倍，收盤買進，拿 5 個交易日賣出，扣 0.1%。按買進那天「過去 20 天平均每天漲跌幅」分兩種環境：低於 1.5% 叫平靜，1.5% 及以上叫不平靜。這兩樣下單那天都看得到。每筆投 1 萬，下面是兩條累計線，先看到 2007 年底。
2008 到 2019 年這十二年，你覺得：
2020 年 3～6 月原油有負價格，圖只畫到 2019 年底，之後的結果寫在文字裡。一筆沒平不開下一筆。示範，不是買賣建議。
「按環境看」什麼時候才算數
- 環境要能在下單那天判斷：用過去的波動、過去的漲跌，不能用之後才知道的東西。「後來證明那是牛市」不算環境。
- 環境的分界要先定、少改：這一節用 1.5% 當分界，換成別的數，結果會變。分界是你事先寫下的假設，不是從結果裡挑出來的。
- 縫隙大的環境，風險也大：恐慌時接的那份錢，一部分是扛恐慌的補償。部位按恐慌期的最壞情況定，別按平靜期。
判別卡第 7 格：它該在什麼環境下靈
每個辦法在判別卡第 7 格寫兩句：
- 它該靈的環境，寫成下單那天就能判斷的條件。比如「過去 20 天平均每天漲跌 1.5% 以上」，別寫「行情好的時候」。
- 現在是不是這個環境。不是，就不開或者少開，記一筆「環境不對，沒做」。
每季度按環境分組
- 每筆單記下當時屬於哪種環境（按你事先寫的條件）。
- 季度末按環境分組，各算扣成本後的每筆平均。
- 它該靈的那組，連續兩個季度、攢夠二三十筆還是不靈：按失效處理，停掉重查。不該靈的那組虧了：說明你在不該開的時候開了，先改開倉條件。
這幾種用法是錯的
反了。適應性市場要你把環境寫清楚，再按環境檢驗。寫不清環境，才是沒法檢驗。
有的縫隙會回來，比如恐慌一來，接盤的錢又值錢了；有的不會，比如一個新市場成熟以後，早年那些好賺的規律可能就再也不回來了。等之前先問：讓它靈的那個原因，還會再出現嗎？
老韓（示意人物，按常見做法概括，不是真人真事）的辦法連虧了一年。每次復盤他都說「這段是震盪市，不是我的環境」，可他從沒在下單前寫過什麼叫震盪市。翻他的記錄，所謂「我的環境」，就是他賺錢的那幾段。環境是他事後挑出來的，所以這個辦法永遠不會「失效」，帳戶卻一直在縮。
考怎麼用，不考誰說的
1. 你的辦法寫著「在波動大的時候靈」。今年波動一直很小，它幾乎沒開過倉，小虧。按這一節：
2. 下面哪個能當「環境」寫進判別卡？
3. 恐慌的時候接大跌，平均比平靜時接賺得多。這份多出來的錢：