第 06 章目錄 · 12 節
- 06.01有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
- 06.02弱式、半強式、強式有效：技術分析和基本面分析在挑戰哪一層？
- 06.03如果市場完全有效，誰還會去研究？格羅斯曼和斯蒂格利茨的悖論
- 06.04大多數主動基金跑不贏指數，說明了什麼，沒說明什麼？
- 06.05「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
- 06.06明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
- 06.07動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
- 06.08異象被髮表之後為什麼會變弱？
- 06.09適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
- 06.10A股、美股、商品、外匯、加密：哪裡的縫隙可能更大，代價是什麼？
- 06.11相信市場有效，應該讓你更謙虛還是直接放棄？
- 06.12本章自測：判斷五個「賺錢機會」是縫隙還是風險補償
「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
你認定一個幣漲得太離譜，遲早要跌回來。你打算怎麼做？寫一句話就行。
「價格是對的」和「你賺不到多餘的錢」是兩句話，有效市場真正站得住的是後一句。價格可以明顯偏離你算的價值，可要把「價格錯了」變成你的錢，還得過三關：你憑什麼知道它錯了，它什麼時候被糾正，糾正之前它先錯得更離譜時你扛不扛得住。三關有一關過不去，看對了也賺不到。
小白理解：覺得「價格錯了」的時候，先在計畫單上寫三行：我憑什麼說它錯、我準備等多久、它先錯到多離譜我還活著。三行寫不出，就先當價格是對的。
價格可以錯，錢照樣不好拿
研究市場的人常常把這兩句分開說：第一句是「價格等於價值」，第二句是「沒有免費午餐」。泡沫、恐慌裡，第一句經常不成立；可第二句往往還成立：就算你看出價格錯了，也沒有一個穩拿的辦法把它拿到手。
讀圖：左邊被推翻，不等於右邊被推翻。很多人拿泡沫證明「市場無效、機會遍地」，跳過的就是右邊這一格。
「價格錯了」變成錢，要過三關
讀圖：大部分人只想過第一關，而且常常是憑感覺過的。真正把人送走的，多半是第三關。
一個被公開唱空的幣
2020 年 7 月中旬，有人以一家投資機構的名義公開發了幾十頁的報告，說 LINK 這個幣被嚴重高估。7 月 23 日收盤，它在 7.90 附近。假設你讀完報告，完全同意。
本金 1 萬。你選：
按收盤價算，不算借幣費用和手續費；「本金虧光」按收盤價判斷，實際盤中可能更早被強平。示範，不是買賣建議。
三關在哪裡最難過
- 沒有價值錨的東西，第一關最難：加密幣、講故事的成長品種，你算的「價值」本身就是一種看法，很可能是你錯。
- 有錨的東西，第二、三關還在：兩種幾乎一樣的東西價格不一樣、到期必須收斂的合約，第一關好過，可糾正前照樣能先錯得更離譜（第 06.06 節）。
- 槓桿讓第三關提前：兩倍做空，價格漲五成就虧光；不加槓桿，漲一倍也虧光。做空的虧損沒有上限，扛得住的唯一辦法是部位小。
寫下三行，再按「錯到兩倍還活著」定部位
理由裡有「價格錯了」「太貴」「太便宜」的單子，計畫單上先寫：
- 憑什麼：價值從哪來，有沒有一個到期會強制收斂的錨。
- 等多久：寫一個日子。到了還沒糾正，按計畫認錯，不續命。
- 錯到多離譜：假設它先往反方向再走一倍，算你還剩多少；剩不下一半，部位砍到剩得下為止。
把每次「價格錯了」都記下來
- 每次判斷「價格錯了」，記：日期、價格、你算的價值、你寫的等待期限。
- 之後看：它多久回到你算的價值附近（或者一直沒回來），回來之前往反方向最多又走了多少。
- 攢到十次左右，算一算「看對了的」佔幾成、看對了的裡面「中途先走反」的最大幅度平均多少。下一次的部位，按這個幅度反推。
這幾種用法是錯的
價格錯了只是開頭。沒過第二、三關，它是一個看法，不是機會。很多人虧在「看法對、交易錯」。
算錯。交易是一件有時間、有部位的事，看對終點、死在半路，帳戶上就是虧損。下次要改的是部位和期限，不是繼續相信自己看得準。
1999 年到 2000 年初，美國一家很有名的對沖基金一直不肯追科技股，認為它們太貴。它看得不算錯，泡沫後來確實破了。可在破之前，它連年跑輸、客戶大量贖回，2000 年 3 月宣佈關門，差不多就是科技股見頂的那個月（按當時公開報道整理）。價格錯了，糾正也來了，只是來得比它撐得住的晚了一步。
考怎麼用，不考誰說的
1. 有人說：「泡沫證明市場無效，所以到處是機會。」最準確的回應是：
2. 你兩倍做空一個品種，價格先漲了五成。按收盤算，你的本金：
3. 判斷「價格錯了」後，計畫單上哪一行最能救你的帳戶？