第 06 章目錄 · 12 節
- 06.01有效市場假說到底說了什麼，沒說什麼？
- 06.02弱式、半強式、強式有效：技術分析和基本面分析在挑戰哪一層？
- 06.03如果市場完全有效，誰還會去研究？格羅斯曼和斯蒂格利茨的悖論
- 06.04大多數主動基金跑不贏指數，說明了什麼，沒說明什麼？
- 06.05「有效」不等於「正確」：價格可以錯，但你未必賺得到
- 06.06明知道價格錯了，為什麼沒人去糾正？套利的極限
- 06.07動量、反轉、盈餘公告後漂移：學術界記錄過哪些異象？
- 06.08異象被髮表之後為什麼會變弱？
- 06.09適應性市場：市場的有效程度會隨環境變化嗎？
- 06.10A股、美股、商品、外匯、加密：哪裡的縫隙可能更大，代價是什麼？
- 06.11相信市場有效，應該讓你更謙虛還是直接放棄？
- 06.12本章自測：判斷五個「賺錢機會」是縫隙還是風險補償
異象被髮表之後為什麼會變弱？
一本暢銷書裡寫了一條規則，書上說回測十年每年多賺兩成。你讀到的時候，這條規則還值多少？寫一句話就行。
異象發表後變弱，是兩件事疊在一起：一是它本來就有一部分是挖出來的，樣本里碰巧好看，這一截在發表前的樣本外就已經沒了；二是真的那部分被人知道後，做的人多了，被交易掉。學術研究把將近一百個異象放在一起看，發表後的多餘收益平均少了一半多，其中大約四分之一在發表前的樣本外就已經不見了。所以讀到一個公開的規律，先打對摺，再拆開看：變弱的那一截，是本來就虛，還是被搶走了。
小白理解：一個規律越出名，你越該先把書上的數字砍一半，再去看它在「寫出來以後」的年份裡還剩多少。
一個異象的一生：樣本里、寫出來之前、寫出來之後
第 04.09 節講過：你自己挑出來的規則，換段資料會變差。別人發表的異象也一樣，只是多了一段：它被公開以後，全世界都能來做。2016 年有兩位學者，麥克萊恩和龐蒂夫，把將近一百個已發表的異象按這三段拆開算了一遍。
讀圖：第一截掉下來（約 26），發生在發表之前，沒人知道它，只能是樣本里碰巧好看的那部分；第二截掉下來（約 32），發生在發表之後，才是被交易掉的。兩截加起來，少了一半多。具體數字隨研究口徑會變，形狀很穩。
本來就虛，和被搶走，處理辦法不同
讀圖：右邊那條「越好做的變弱越快」，就是 第 06.06 節套利極限的另一面：糾正的成本越低，縫隙被抹得越快。難做的剩得多，可難的那一部分，也會落在你頭上。
上一節那條線，寫成論文以後
上一節那個原油加黃金的簡化版「時間序列動量」，原版論文用幾十個期貨品種、1985～2009 年的資料，2012 年正式發表。下面接著畫到 2011 年底，也就是發表前。
2012 年它被正式發表，之後十幾年，你覺得：
只用兩個品種，和原版論文差很多，只看形狀，不當證據。示範，不是買賣建議。
什麼時候「發表就變弱」最明顯
判別卡第 5 格：它流傳到什麼程度，先打幾折
每個辦法，在判別卡第 5 格選它的流傳程度，按示範折扣先把你看到的多餘收益砍掉：
- 自己發現、沒跟人說過：先不打折，但要做樣本外檢驗。
- 小圈子裡在傳：砍掉四分之一。
- 書上、論文裡、付費課裡寫過：砍掉一半。
- 到處都在傳，短影片都在講：砍掉四分之三。
在你的曲線上標出「它出名的那天」
- 每個學來的辦法，查清它最早公開的時間（論文、書、帖子），在你的回測曲線上畫一條豎線。
- 分三段算每月平均：你回測裡它被挑出來的那幾年、之後到公開前、公開以後。
- 第二段已經弱了：多半是挖出來的，別用。只有第三段弱：按流傳程度打折，每季度看一次還剩多少。
這幾種用法是錯的
平均下來，發表後還剩四成左右，而且風險補償的那部分本來就不會消失。該做的是打折、盯著，不是一律扔掉。
如果它在發表前的樣本外就已經弱了，那是本來就虛，人走了也回不來。先拆開三段，再決定等不等。
老馬（示意人物，按常見做法概括，不是真人真事）在一本暢銷書裡讀到一條規則，書上回測十年，每年多賺兩成。他照著做了一年，扣完成本小虧。他覺得是自己執行不好，又加了兩個過濾條件。他沒想過：書寫成要一兩年，賣出去幾十萬本，書上的那十年是作者從好幾條規則裡挑出來的。他做的，是一條被挑過、被曬過、被無數人照著做過的規則。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一條規律在論文的年份裡很強，在論文寫完之後、發表之前那幾年就已經弱了很多。最可能：
2. 你在三個短影片帳號裡都看到同一條「穩定賺錢」的規律。按示範折扣，你看到的多餘收益先：
3. 下面哪種多餘收益，最不容易因為出名而消失？