第 16 章目录 · 12 节

第 16 章第 8 节·约 17 分钟

保罗·都铎·琼斯主张什么？防守优先和亏损后缩小仓位

先写下你的第一反应 · 30 秒

你这个月已经连亏了四笔。下一笔，你会下得比平时大、一样大，还是更小？为什么？写一句。

只存在你自己的浏览器里。学完这节，课末会把它拿出来跟你对一下。

本节结论

保罗·都铎·琼斯的主张很朴素：交易里最要紧的是防守，每一笔都先假设自己是错的；做得不顺的时候把仓位一路缩小，做顺了再一点点放大，让你最差的那段日子正好碰上你最小的仓位。他这么做，是因为年轻时一笔棉花单亏掉了大半本金。连亏时想「下大一点赚回来」，正好和他反着来。

小白理解：仓位表上加一条：连亏两笔，下一笔减半；再连亏两笔，再减半；赚一笔，回升一档。另外写一个「这个月最多亏多少」。

一

他自己说的

一笔棉花单，换来的一套规矩

施瓦格《金融怪杰》（1989）里有一章琼斯的访谈。下面几处按中译本（中国经济出版社）转述，引号里是中译本的原句：

1979 年他在棉花上押了几百张七月合约，判断价格在区间底部会反弹，结果一个手里握着大量现货的大户当场砸盘，他在跌停里卖不掉，几天里这一笔就亏掉了全部资金的六到七成。他说那段时间想得最多的是「洗手不干」。之后他定下的规矩是防守：「最重要的交易法则是，防卫性要强，能够控制风险，而不在于攻击性有多强」；每一笔交易之前，「总会假设自己持有的仓位是错误的」。

说到自己的交易法则，他讲得最直接：「当操盘情况不妙时，就减量经营；当操盘渐入佳境时，就增量经营。」他还举过一个月度的例子：这个月已经亏了 6.5%，剩下的日子止损就设在全部资产的 3.5%，确保一个月的亏损不超过两位数。

琼斯式的仓位阶梯示范规则

读图：趋势派按账户回撤整体缩规模（第 15.12 节）；琼斯这一条更细，按连亏的笔数一档一档缩，另外再加一个月度上限。这张阶梯管的是「这一笔冒多大的险」，不管你看多看空。最差的那几周，你只拿四分之一的风险在场上；状态回来，一笔一笔爬回去，不一次跳回满仓。

二

真实日线

一个看错了一整年的空头，三种仓位规则

2016 年初，「地产下行、钢材过剩」是很常见的看空理由。一个看空螺纹钢的人，用同一条示范规则做了一年：每周一开盘做空一笔，涨 4% 认错（亏 1 份），跌 8% 止盈（赚 2 份），最多拿 15 个交易日；每笔扣 0.2% 的往返成本。这一年螺纹钢涨了六成多。规则不变，只换仓位怎么定：

推演：同一串交易，三种仓位规则螺纹钢期货日线 · 后面先盖住

1 份 = 本金的 1% 风险。年初你选哪一种？

价格序列按换月拼接，纵轴的数不是当时的成交价，只用来算每笔的涨跌比例。规则、成本和仓位都是示范，不是买卖建议。同一天既碰认错又碰止盈时，按认错算。

成立条件

什么时候缩仓是对的，什么时候会误事

连亏往往不是随机散开的：看错了一整段行情、状态不好、市场换了脾气，亏损会扎堆。扎堆的时候，缩仓帮你最多。
缩仓的代价是回头那一段赚得少。如果亏损完全随机、你的规则长期有优势，缩得太狠会拖慢恢复，第 13.11 节讲过防守过度的问题。所以阶梯要有底（比如最低 1/4），也要有回升的规则。
月度上限要和单笔底线一起写：一个月最多亏多少（琼斯例子里是不超过一成），碰到了，剩下的日子只做最小仓位或者不做。
它管不了一笔就致命的仓位。1979 年那笔棉花，靠的是缩仓也救不回来，要靠一开始就别下那么大。

落地动作

仓位表上加两条：阶梯和月度上限

阶梯：连亏几笔减到多少，最低到几分之一，赚几笔回升一档。写成数，贴在下单的地方。
月度上限：这个月亏到本金的多少就降到最低一档；再亏到多少就停手到月底。
每笔先假设自己错：下单前写一句「如果我是错的，会先看到什么」。

连亏之后想加大仓位「把亏的赚回来」，就是阶梯写好了却要往反方向走。这时候按阶梯下，或者今天不下。宏观单的「错了亏多少」在宏观交易假设模板里按当前这一档来算。

检验方法

月底翻一次记录

把每笔的仓位档位记下来，数一数有几笔没按阶梯下（该减没减、亏了反而加）。
用你自己这个月的交易，算两本账：按实际仓位、按阶梯仓位。差多少，就是你不按阶梯付的钱或省的钱。
这个月有没有碰到月度上限，碰到以后又下了几笔、结果如何。

常见误读与反例

这几种用法是错的

「防守就是不做」

琼斯一直在做，而且做得很大。防守说的是每一笔先想错了怎么办、做得差时缩小，不是躲着市场。一直缩着不放大，也会错过状态好的时候。

反例：亏一笔加倍，一年里有一次连亏八笔就够了

上面那串交易里，从一月到四月连着九笔都是亏的。加倍的规则在这一段把仓位顶到了 8 份的上限，几笔下来亏掉的比固定 1 份一整年还多。翻本的念头最强的时候，正是行情跟你最不对付的时候。

「大师都是重仓赚大钱的」

琼斯 1987 年 10 月一个月赚了六成多（中译本里给的是他的期货基金当月回报），这是常被讲的一面。访谈里同样写着的是：他每天算全部资产，每个月给自己设亏损上限。只学前一面，是在学结果，不是学做法。

30 秒自测

考怎么用，不考谁说的

1. 你按阶梯已经降到半份，接下来又亏了两笔。下一笔：

2. 你这个月已经亏了本金的 6.5%，月度上限是一成。剩下的日子：

3. 缩仓规则最可能拖你后腿的情况是：

手册已经讲过

要补基础，看这两节

t9-11连续亏损序列与降仓规则 t9-10账户日内、周度和阶段性损失限额

本课讲交易思想和决策方法，不提供买卖信号，也不承诺收益。文中行情都是历史日线，用来说明道理，不代表以后会怎么走。