第 16 章目录 · 12 节
- 16.01索罗斯的反身性到底怎么用在交易里？
- 16.02索罗斯的背景：布雷顿森林体系之后的汇率与信用失衡
- 16.031992 年做空英镑：交易逻辑、对手盘和不对称赔率怎么写
- 16.04把索罗斯拆成规则：小仓位试探、验证后加码、出现破坏先砍
- 16.05常被误读的索罗斯：他不是每次都看对，公开记录里的重大亏损
- 16.06德鲁肯米勒：集中下注的前提是什么？
- 16.07流动性与央行：宏观驱动怎样变成一张观察清单
- 16.08保罗·都铎·琼斯主张什么？防守优先和亏损后缩小仓位
- 16.09用 1929 年对照 1987 年：历史类比交易的用处和危险
- 16.10宏观交易对普通人的门槛：信息、杠杆和可交易品种
- 16.11常被误读的宏观大师：把他们的集中下注当成散户模板
- 16.12本章自测：用反身性和不对称赔率写一笔宏观交易计划
索罗斯的反身性到底怎么用在交易里？
你手上有一笔赚钱的空单，理由是「越跌越有人被迫卖，被迫卖又让它更跌」。你打算拿到什么时候走？写一句。
索罗斯拿反身性做交易，做的是三件事：把「价格怎样反过来推动现实」写成一个假设，说清这个圈靠哪条渠道在转；先下一小注，让市场来测这个假设；测过了就加，渠道被堵、圈断了就走，哪怕价格看起来还能再走一段。他靠的是圈在转的时候人在场、圈断的时候人离场，猜顶猜底不是他的本事。
小白理解：下一笔「越涨越好」「越跌越惨」的单子，计划单上多写三样：圈靠哪条渠道在转、仓位分几步上、什么事说明渠道被堵了。
他写的是一段剧本，没写目标价
反身性是什么、四格循环怎么画，第 08.01 节讲过，这里不重讲。这一节只问一件事：知道了这个道理，索罗斯怎么下单？
最好的答案在他自己的书里。《金融炼金术》第二章讲了他 1970 年 2 月写的一份研究报告，对象是当时刚兴起的一类地产信贷公司（书里叫抵押信托）。报告没有预测哪只股票涨到多少，他写的是一段分幕的剧本：第一幕，钱紧、利率高，这类公司放贷收益好，投资人开始接受这个概念；第二幕，股价比账面值高，公司趁高价增发，增发本身就把每股账面值和每股利润抬高，股价更高；第三幕，公司越开越多，抢生意、放松条件，地产过热，坏账冒出来；第四幕，投资人失望，溢价消失，整个板块进入淘汰。
他在书里说得很直白：分析这类公司，不能先估利润再估股价，因为股价高低本身就决定了将来的利润。所以他预测的是整个自我加强的过程。
读图：第 ① 步决定你押的是什么，第 ② 步决定押错了亏多少，第 ③ 步决定押对了赚多少。多数人只做第 ①，而且只写到「会涨」两个字。
报告里的例子：一家公司每股账面值 10 美元，账面值收益率 12%，每股利润 1.20。
股价炒到账面值的两倍，每股 20。公司按 20 增发，让账面上的股东资本翻一倍：原来 10，要再募 10，只需增发 10 ÷ 20 = 0.5 股。现在 1.5 股对应 20 的资本，每股账面值 = 20 ÷ 1.5 = 13.33。
资本照样赚 12%：20 × 12% = 2.40，摊到 1.5 股，每股利润 = 2.40 ÷ 1.5 = 1.60，比原来的 1.20 多了三分之一。
公司本身的生意一点没变，每股利润涨了三成多，涨出来的这部分全靠股价高于账面值。利润涨了，又证明当初给的溢价「对」。圈就这么转起来。反过来，股价一旦跌到账面值附近，增发就抬不动利润了，圈从同一个地方断掉。
后来的事他也写了：报告发出去，这类股票一个月左右就翻了一倍，接着一大批新公司上市，价格又很快跌回去；然后才按剧本走出一轮更持久的上涨。他重仓赚了钱，也承认自己一度「忘乎所以」，在行情不好时扛着一大笔存货，甚至还加了，熬了一年多才卖掉。几年后他重读报告，判断第四幕到了，几乎不加挑选地做空这个板块，书里说大多数这类公司后来破产，他在空头上赚的超过了一倍。
看渠道有没有被堵，别等价格告诉你
抵押信托的圈靠「高价增发」转，断点就在增发抬不动利润的那一刻。换一个圈，渠道不同，断点也不同。第 08.11 节讲过断裂信号要写两条，一条看渠道，一条看价格。这一节补上索罗斯那一层：渠道被堵的那天，你押的那个过程就结束了，后面价格还能再走一段，那一段已经不是你的假设在赚钱。
下面用一个跌的圈来练。2024 年初A股有一个很典型的向下的圈：一些带杠杆的量化产品，和一类挂着「敲入线」的结构化产品，价格跌到约定的线，就得卖出或者加大对冲卖出；一卖，小盘股跌得更凶，又有更多产品碰线。
读图：圈靠「碰线就得卖」转。中间那块金色的是断点：有大资金出来接、带杠杆的产品被要求收缩，碰了线的卖盘没有新的跟上来，圈就转不动了。看的是这件事有没有发生，不是指数跌到了多少。
指数从 2023 年 9 月初的 3,133 一路跌到 2024 年 2 月 5 日收 2,702.19，盘中跌破 2,650。6 日，有大资金公告扩大买入指数基金，管理部门也开始收紧这类带杠杆的产品；当天先低开，收在 2,789.49。你的空单是按「碰线就得卖的圈」开的，现在你选：
按收盘价算，不扣成本。「继续拿」的认错线按示范写成收盘站上 2,880（1 月下旬反弹高点下方一点），不是买卖建议。
什么时候这样用反身性才对
- 要有一条说得出名字的渠道：增发、抵押、借钱、平仓线、指数纳入。说不出渠道，你看到的只是趋势，按第 08.04 节的办法处理，别拿「反身性」扛单。
- 渠道的变化要查得到：增发公告、质押规模、融资余额、政策原文。只能靠「感觉资金走了」，第 ③ 步就没法执行。
- 时间尺度是几周到几年。这类圈一天之内看不出来，日内交易用不上这一套。
- 你的仓位要能扛住剧本里的「测试」。索罗斯的抵押信托报告发出后先翻倍、又跌回去，才走出真正的上涨。小注扛得住，满仓扛不住。
计划单上加三栏：渠道、分几步、断点
月底翻一次记录
- 数一数用「越……越……」理由开的单子里，三栏写全的有几笔。目标是全部写全。
- 断点触发过的单子，看你是在断点那天走的，还是等价格再走了一段才走。把两种做法从断点那天到实际离场那天的盈亏分开记。
- 三个月后比一比：按断点走的那组，平均每笔少赚了多少、少亏了多少。少亏的明显多于少赚的，这一栏就值得一直写。
这几种用法是错的
索罗斯的剧本里有涨也有跌，第四幕就是淘汰。他押的是整个过程，在第一、二幕买，在第四幕做空。只记住前半段的人，最容易在第三幕重仓追进去。
索罗斯在书里承认，抵押信托这一把赚了以后，他在行情不好时扛着一大笔存货，还加了仓，熬了一年多才卖。他最后赚了，但那一年多赚不赚，靠的是运气多过剧本。你没有他的资金和耐心，照着扛只会更难受。
2024 年 2 月 6 日之后，指数再没有收在那天的下方，一个多月涨了一成。等价格确认圈断了，空单要多吐出一大截利润。断点那天，你押的那件事已经不存在了。
考怎么用，不考谁说的
1. 你看好一个板块，理由是「股价涨，公司能高价融资，利润被抬高，股价再涨」。按索罗斯的做法，先写下的应该是：
2. 你的空单靠「平仓线引发被动卖出」赚了钱。今天有大资金宣布接手这些押品，价格只反弹了一点。你该：
3. 下面哪一条说明你看到的不是反身性，只是普通趋势？