德鲁肯米勒：集中下注的前提是什么？

德鲁肯米勒 1988 年到 2000 年替索罗斯管量子基金的主要操盘，1992 年做空英镑那笔，研究和建议都出自他。施瓦格的《新金融怪杰》（1992）里有他的长篇访谈，下面两段按访谈转述：

一段是他从索罗斯那里学到的最重要的一课：要紧的是看对的时候赚了多少、看错的时候亏了多少，看对还是看错倒在其次。另一段是一个故事：他押马克对美元走强，仓位已经很大，索罗斯问他下了多少，听完说「这也叫仓位？」，要他加倍。他说，有很强的把握时就要敢下重注，「当一头猪需要勇气」。

网上流传最广的是后半句。可把这两段放在一起读，重点在前一段：他敢当那头猪，是因为看错时亏多少，事先就算清楚了。

2016 年秋天，国内债市有一个很典型的局面。按当时公开报道：央行从 8 月起多用期限更长、利率更高的工具放钱，短期资金悄悄变贵；很多机构借短钱买长债，杠杆不低；11 月初美国大选以后，美国的长期利率一下子涨了不少。十年期国债期货从 10 月下旬的高点开始往下走。

一笔示意的空单：11 月 28 日收盘按 99.595 做空，认错线是收盘站回 100.9（11 月初的位置）。看错的话，每一倍仓位亏 100.9 ÷ 99.595 − 1 = 1.31%。四条前提对一遍：亏损上限知道而且小；流动性、价格、拥挤、外部利率四条证据来自不同的地方；国债期货随时能成交；你今年已经有一些利润。都齐了。