第 16 章目录 · 12 节
- 16.01索罗斯的反身性到底怎么用在交易里？
- 16.02索罗斯的背景：布雷顿森林体系之后的汇率与信用失衡
- 16.031992 年做空英镑：交易逻辑、对手盘和不对称赔率怎么写
- 16.04把索罗斯拆成规则：小仓位试探、验证后加码、出现破坏先砍
- 16.05常被误读的索罗斯：他不是每次都看对，公开记录里的重大亏损
- 16.06德鲁肯米勒：集中下注的前提是什么？
- 16.07流动性与央行：宏观驱动怎样变成一张观察清单
- 16.08保罗·都铎·琼斯主张什么？防守优先和亏损后缩小仓位
- 16.09用 1929 年对照 1987 年：历史类比交易的用处和危险
- 16.10宏观交易对普通人的门槛：信息、杠杆和可交易品种
- 16.11常被误读的宏观大师：把他们的集中下注当成散户模板
- 16.12本章自测：用反身性和不对称赔率写一笔宏观交易计划
常被误读的索罗斯：他不是每次都看对，公开记录里的重大亏损
你最佩服的一位交易员，有一年亏了两成多，有一天亏掉了几亿美元。你还跟不跟他学？学他什么？写一句。
索罗斯的公开记录里有好几次大亏：押对了泡沫押错了先破的市场，一个周末的消息打穿一笔大仓，身在一个国家的局里没能及时走。他的方法没让他不亏，让他亏了以后还在。能学的是两件事：认错的那个价格往往很难看，难看和要命是两回事；一笔大亏之后，先看自己还剩多少本钱和底气，再谈看法对不对。
小白理解：别学「大师从不亏」，学「大师亏的时候怎么做」。下一笔单写好认错线，碰到了就认，不管那个价位看着多冤。
几次有记录的大亏，各错在哪一步
下面这张表，第一行是他在《金融炼金术》里自报的；其余几行来自当时的报道和后来的传记，各家报的金额有出入，所以表里只写方向和量级，不写精确数字。
| 时间 | 押的是什么 | 发生了什么 | 错在哪一步 |
|---|---|---|---|
| 1981 年 | 美元见顶等多笔宏观仓位 | 基金每股净值全年跌了两成多（作者自报） | 时间：失衡撑得比他想的久（第 16.02 节） |
| 1987 年 10 月 | 日本股市比美国更贵，会先出事 | 先崩的是美国；他在暴跌里砍掉美股期货，卖在很低的位置，基金一个多星期亏掉一大块（当时报道），全年仍是赚的 | 市场：押对了泡沫，押错了先破的那一个 |
| 1994 年 2 月 | 美日贸易谈判会谈成，美元兑日元会涨 | 谈判破裂，日元一天大涨，按当时报道一天亏掉约几亿美元 | 事件：一个周末的消息，止损挡不住跳空 |
| 1998 年 8 月 | 俄罗斯能撑住 | 卢布崩盘，旗下一只新兴市场基金亏掉约三分之一后关闭（当时报道） | 位置：身在局中，资产卖不出去 |
| 1999 到 2000 年 | 先空科技股，后来转多 | 两头挨打，基金大亏，主要操盘的德鲁肯米勒 2000 年 4 月离开（当时报道） | 纪律：明知是泡沫还追了进去 |
读图：四种来路里，只有第一种是「看法」本身有问题，而且还不是方向错。剩下三种，看法再好也挡不住，能管的只有仓位多大、认错线在哪、品种能不能随时卖掉。
认错的价格很难看，扛着更难看
1987 年那次，他砍仓卖在很低的位置，市场后来回去了。很多人拿这件事说「大师也会被吓出局」。换个角度看：他砍完以后还在场上，那一年基金还是赚的。下面用一段A股的真实日线，练一次「认错价很难看」的选择。
一笔示意多单：2015 年 12 月 31 日按收盘 3,539.18 进，理由是「货币宽松、汇率稳定」，认错线写的是「汇率明显失守，或者指数跌一成」。新年头四个交易日，两次触发熔断提前收市，人民币对美元的中间价也明显调弱。1 月 7 日收在 3,125.00，已经跌了一成多。你选：
按收盘价算，不扣成本。这笔多单和它的认错线是示意，不是买卖建议。
1 月 7 日认错：3,125.00 ÷ 3,539.18 − 1 = −11.70%。要从这里赚回来，下一笔得赚 1 ÷ (1 − 11.70%) − 1 = 13.25%。
扛到 1 月 28 日收盘 2,655.66：2,655.66 ÷ 3,539.18 − 1 = −24.96%。要回本得涨 1 ÷ (1 − 24.96%) − 1 = 33.26%。
多扛的那三周，回本的难度从一成三涨到了三成三。认错价难看，是跟进场价比；扛着的代价，是跟回本需要的涨幅比。
「认了就走」什么时候对，什么时候要变通
- 认错线要在开仓时写下，而且写的是「什么事说明我错了」，不是「亏到我受不了」。前一种碰到了就认；后一种碰到时你往往已经在恐慌里。
- 跳空的品种（周末、停牌、熔断、涨跌停），认错价可能成交不了。仓位要按「跳过去以后的价」算，第 14.04 节讲过这一层。
- 流动性差、份量大的仓位，想走也走不掉。身在局中时，最好的认错是事前把仓位压小。
- 认错以后可以重新进，前提是写下新的理由和新的认错线，不是「刚才卖低了，买回来」。
计划单上加一栏：认错以后做什么
- 认错线：一条看事实（比如「汇率明显失守」），一条看价格（比如「跌一成」），先到先走。
- 跳空预案：这个品种最大的一次跳空有多大，按那个算，这一笔会亏多少。
- 认错以后：多久之内不碰同一个品种同一个方向；要重新进，写什么。
月底翻一次记录
- 碰到认错线的单子，数一数当天就走的有几笔、拖了几天的有几笔。
- 拖了的那几笔，算一算从认错线到实际离场多亏了多少。这个数就是你「不愿认错」交的学费。
- 认错以后又反向回来的单子，单独记一笔：认错价比后来的价差多少。半年后看，这一栏加起来是多是少。多数人会发现它比想象的少。
这几种用法是错的
他 1987 年卖在低位是真，后来市场回去了也是真。但那一年他的基金还是赚的，第二年照样做。止损让他少赚了一段，换来的是还在场上。用一次「卖低了」去否定认错，等于只看一面账。
1999 到 2000 年，主管基金操盘的德鲁肯米勒先空科技股亏了，后来在高位转多，又在下跌里亏了一大笔。他多年后在一次公开演讲里承认，自己知道不该那样做，只是没忍住。大师在纪律上也会失手，这一条恰恰是普通人最该记住的。
上面那笔多单，1 月 7 日最常见的说法是「熔断已经暂停了，利空出尽」。理由换了，认错线却没写新的，这就是扛单。要继续拿，得按新理由重写一份计划，仓位按新的认错线重算。
考怎么用，不考谁说的
1. 你的多单碰到了开仓时写好的认错线，可价格刚急跌了一大段，看着很冤。你该：
2. 下面哪一种大亏，最难靠「看得更准」来避免？
3. 亏 12% 和亏 25%，要回本分别需要涨多少？