第 06 章目录 · 12 节
- 06.01有效市场假说到底说了什么，没说什么？
- 06.02弱式、半强式、强式有效：技术分析和基本面分析在挑战哪一层？
- 06.03如果市场完全有效，谁还会去研究？格罗斯曼和斯蒂格利茨的悖论
- 06.04大多数主动基金跑不赢指数，说明了什么，没说明什么？
- 06.05「有效」不等于「正确」：价格可以错，但你未必赚得到
- 06.06明知道价格错了，为什么没人去纠正？套利的极限
- 06.07动量、反转、盈余公告后漂移：学术界记录过哪些异象？
- 06.08异象被发表之后为什么会变弱？
- 06.09适应性市场：市场的有效程度会随环境变化吗？
- 06.10A股、美股、商品、外汇、加密：哪里的缝隙可能更大，代价是什么？
- 06.11相信市场有效，应该让你更谦虚还是直接放弃？
- 06.12本章自测：判断五个「赚钱机会」是缝隙还是风险补偿
明知道价格错了，为什么没人去纠正？套利的极限
两样几乎一模一样的东西，价格差了两成。你觉得这个差价会很快被聪明人抹平吗？写一句话就行。
纠正价格的人不是无限的，也不是没风险的。他们用的多半是借来的、别人托付的钱；价格先往更错的方向走，他们要补保证金、被出资人赎回，只能在最难看的时候认赔离场，离场又把价格推得更错。所以「错得离谱」不保证马上回来，越离谱的时候，往往正是纠正的人被打残的时候。还有一层：你眼里的「错价」，很多时候连是不是错价都说不准。
小白理解：看到「明显不合理」的价差，先别想「白送的钱」。先问：它要是再离谱一倍，我和我的钱还在不在？
是什么拦住了纠正价格的人
教科书里的套利，是同时买便宜的、卖贵的，稳稳收差价。现实里，施莱弗和维什尼在 1997 年把它拆开看：做这件事的是专业的人，用的是别人的钱，于是有了三道拦路的。
读图：还有做空难、借券贵、交易成本这些硬成本，都在第一道里。三道里只要有一道卡住，「错价」就能留很久。
读图：这两类都在学术研究里被反复拿出来讲过。连「一样东西两个价」都能卡这么久，你遇到的「看起来该收敛」只会更难。
一对「看起来该收回来」的比值
LTC 和 DOGE 两个老币，有一批矿工同时挖着两个。过去半年，LTC 的价格大约是 DOGE 的五六百倍。2024 年 10 月 28 日收盘，这个比值掉到 440 附近，是半年来最离谱的位置。很多做「相对价值」的人会这样想：买 LTC、卖 DOGE，等比值收回去。这不是真套利，两个币本来就不是一回事；但它的难处，和真套利一模一样。
图里是 LTC 价格除以 DOGE 价格，灰线是过去半年的平均。接下来，你觉得：
按收盘价算，不算借币费用和手续费。示范，不是买卖建议。
什么时候错价最容易卡住
- 没有到期日逼它收敛：期货到期要和现货对上，这种价差最终会收；两个币、两只股票之间没有这个日子，可以一直偏下去。
- 纠正的人用杠杆、用别人的钱：越是这样，价差一扩大就越多人被迫离场，离场又让价差更大（第 09.04 节讲过被迫的人怎样让价）。
- 做空难、借券贵、市场情绪正热：纠正的一方本钱最贵、对面推价格的人最多，错价最能撑。
判别卡第 4 格：聪明钱为什么没抹平它
你觉得一个价格错了，在判别卡第 4 格写清，是哪一道拦住了纠正的人：
- 做空难或借券贵；要扛很久；容量太小大资金看不上；规则不让某些人做。至少说出一样，而且说得出为什么这一样不拦你。
- 算一笔：价差再往反方向走一倍，你亏多少。亏得起，再谈下单。
- 写一个期限。期限到了没收敛，按计划离场，不加仓「摊低」。
价差类的单子，单独记一本账
- 每笔记：进场时偏离多少、之后最大又往反方向走了多少、多久收回（或到期限没收回）。
- 每个季度数一数：收回来的占几成，收回来之前最大的逆向平均多少。
- 拿这两个数去定下一次的仓位：按「最大逆向的两倍」还能活来算。
这几种用法是错的
教科书里的套利是。现实里的套利要用钱、要扛时间、要扛价差先扩大，还要扛「它根本不是错价」。叫套利的交易，很多是在卖一份「通常会收敛」的保险。
价差扩大时加仓，看起来是在「摊低成本」，其实是在把仓位加到最可能被迫离场的位置。离谱本身不是加仓的理由，你能扛多少才是。
1998 年，一家由顶尖学者和交易员管理的基金（第 13.06 节讲过它的全过程）做的正是这类收敛交易：买相对便宜的、卖相对贵的，等价差收回。价差没有收回，反而一起扩大；他们杠杆很高，被迫平仓，而别人知道他们要平，价差扩大得更厉害。后来很多价差确实收回了，可他们已经不在场上。
考怎么用，不考谁说的
1. 一个明显的错价存在了好几个月没人纠正。最可能的原因是：
2. 你买了一个价差，它不收反扩，已经亏了三成。按这一节，你该：
3. 哪种价差最可能最终收敛？