第 06 章目录 · 12 节
- 06.01有效市场假说到底说了什么，没说什么？
- 06.02弱式、半强式、强式有效：技术分析和基本面分析在挑战哪一层？
- 06.03如果市场完全有效，谁还会去研究？格罗斯曼和斯蒂格利茨的悖论
- 06.04大多数主动基金跑不赢指数，说明了什么，没说明什么？
- 06.05「有效」不等于「正确」：价格可以错，但你未必赚得到
- 06.06明知道价格错了，为什么没人去纠正？套利的极限
- 06.07动量、反转、盈余公告后漂移：学术界记录过哪些异象？
- 06.08异象被发表之后为什么会变弱？
- 06.09适应性市场：市场的有效程度会随环境变化吗？
- 06.10A股、美股、商品、外汇、加密：哪里的缝隙可能更大，代价是什么？
- 06.11相信市场有效，应该让你更谦虚还是直接放弃？
- 06.12本章自测：判断五个「赚钱机会」是缝隙还是风险补偿
异象被发表之后为什么会变弱？
一本畅销书里写了一条规则，书上说回测十年每年多赚两成。你读到的时候，这条规则还值多少？写一句话就行。
异象发表后变弱，是两件事叠在一起：一是它本来就有一部分是挖出来的，样本里碰巧好看，这一截在发表前的样本外就已经没了；二是真的那部分被人知道后，做的人多了，被交易掉。学术研究把将近一百个异象放在一起看，发表后的多余收益平均少了一半多，其中大约四分之一在发表前的样本外就已经不见了。所以读到一个公开的规律，先打对折，再拆开看：变弱的那一截，是本来就虚，还是被抢走了。
小白理解：一个规律越出名，你越该先把书上的数字砍一半，再去看它在「写出来以后」的年份里还剩多少。
一个异象的一生：样本里、写出来之前、写出来之后
第 04.09 节讲过：你自己挑出来的规则，换段数据会变差。别人发表的异象也一样，只是多了一段：它被公开以后，全世界都能来做。2016 年有两位学者，麦克莱恩和庞蒂夫，把将近一百个已发表的异象按这三段拆开算了一遍。
读图：第一截掉下来（约 26），发生在发表之前，没人知道它，只能是样本里碰巧好看的那部分；第二截掉下来（约 32），发生在发表之后，才是被交易掉的。两截加起来，少了一半多。具体数字随研究口径会变，形状很稳。
本来就虚，和被抢走，处理办法不同
读图：右边那条「越好做的变弱越快」，就是 第 06.06 节套利极限的另一面：纠正的成本越低，缝隙被抹得越快。难做的剩得多，可难的那一部分，也会落在你头上。
上一节那条线，写成论文以后
上一节那个原油加黄金的简化版「时间序列动量」，原版论文用几十个期货品种、1985～2009 年的数据，2012 年正式发表。下面接着画到 2011 年底，也就是发表前。
2012 年它被正式发表，之后十几年，你觉得：
只用两个品种，和原版论文差很多，只看形状，不当证据。示范，不是买卖建议。
什么时候「发表就变弱」最明显
判别卡第 5 格：它流传到什么程度，先打几折
每个办法，在判别卡第 5 格选它的流传程度，按示范折扣先把你看到的多余收益砍掉：
- 自己发现、没跟人说过：先不打折，但要做样本外检验。
- 小圈子里在传：砍掉四分之一。
- 书上、论文里、付费课里写过：砍掉一半。
- 到处都在传，短视频都在讲：砍掉四分之三。
在你的曲线上标出「它出名的那天」
- 每个学来的办法，查清它最早公开的时间（论文、书、帖子），在你的回测曲线上画一条竖线。
- 分三段算每月平均：你回测里它被挑出来的那几年、之后到公开前、公开以后。
- 第二段已经弱了：多半是挖出来的，别用。只有第三段弱：按流传程度打折，每季度看一次还剩多少。
这几种用法是错的
平均下来，发表后还剩四成左右，而且风险补偿的那部分本来就不会消失。该做的是打折、盯着，不是一律扔掉。
如果它在发表前的样本外就已经弱了，那是本来就虚，人走了也回不来。先拆开三段，再决定等不等。
老马（示意人物，按常见做法概括，不是真人真事）在一本畅销书里读到一条规则，书上回测十年，每年多赚两成。他照着做了一年，扣完成本小亏。他觉得是自己执行不好，又加了两个过滤条件。他没想过：书写成要一两年，卖出去几十万本，书上的那十年是作者从好几条规则里挑出来的。他做的，是一条被挑过、被晒过、被无数人照着做过的规则。
考怎么用，不考谁说的
1. 一条规律在论文的年份里很强，在论文写完之后、发表之前那几年就已经弱了很多。最可能：
2. 你在三个短视频账号里都看到同一条「稳定赚钱」的规律。按示范折扣，你看到的多余收益先：
3. 下面哪种多余收益，最不容易因为出名而消失？