第 06 章目录 · 12 节

第 06 章第 4 节·约 15 分钟

大多数主动基金跑不赢指数，说明了什么，没说明什么？

先写下你的第一反应 · 30 秒

常听人说：「大多数主动基金长期跑不赢指数。」你觉得这说明那些基金经理都没本事吗？写一句话就行。

只存在你自己的浏览器里。学完这节，课末会把它拿出来跟你对一下。

本节结论

它首先说明了一道算术：扣费之前，所有主动管理的钱加起来就是市场本身，平均只能等于指数；扣完费用，平均一定落后。时间拉得越长，落后的比例越高，因为费用年年扣，运气却会互相抵掉。它没说明没人有本事，少数人确实有，只是很难提前挑出来；也没说明你一定比他们强或弱。对你的意思是：默认你跑不赢最笨的拿法，证据门槛要高，看的时间要够长。

小白理解：你自己也是一个「主动管理者」。每个办法旁边画一条「同样仓位、一直拿着、什么都不做」的线。一年以上一直在这条线上面，才算开始有证据。

一

算术

主动整体，等于市场减费用

经济学家夏普在 1991 年写过一篇很短的文章，只用了加减法：一个市场里，钱分两种，一种跟着指数一直拿着，一种主动挑、主动进出。两种加起来就是整个市场。被动的那部分，收益就是市场收益；所以主动的那部分加在一起，扣费前也只能是市场收益。有人跑赢，就一定有人跑输，赢的和输的正好抵掉。再扣费，主动整体就落后了。

夏普的算术示意

读图：这道算术不需要任何人笨。哪怕每个基金经理都很聪明，他们互相之间也是在分同一块饼（第 09.01 节讲过），费用让这块饼变小。

算例：每年差 1.4 个点，十五年差多少

假设市场每年赚 8%。被动的费用 0.1%，到手 7.9%；主动整体扣费前也是 8%，管理费加交易成本合计 1.5%，到手 6.5%。

十五年后，1 万块：被动 1.079¹⁵ ≈ 3.13 万；主动整体 1.065¹⁵ ≈ 2.57 万。差 0.56 万，主动整体少了约 18%。

每年 1.4 个点看着不起眼，复利十五年，就是将近两成的差距。这是整体的平均；具体到每一只，有的差得多，有的少数跑赢。

二

真实日线

一百个账户，同一段原油

拿 2001～2007 年的原油做个实验。100 个示意账户，每人本金 1 万，每个月随手把仓位调到 0.8～1.2 倍之间；一半账户随机定，另一半正好反着定，所以 100 个人平均起来每个月都是 1 倍，等于一直拿着。每调一次付一点成本，每年再收 1% 的管理费（都是示范数字）。

推演：七年下来，跑赢一直拿着的有几个原油期货月线 · 2003 年起先盖住

图里先露出头两年：一直拿着，和 100 个账户扣费后的平均。到 2007 年底，100 个里扣费后跑赢一直拿着的，你猜：

盈亏按 1 万本金算，不复利；随机数用固定种子，每次打开结果一样。示意账户，不是真实基金。

三

没说明什么

跑输的多，不等于没人有本事

长期跟踪的统计年年都在出：美国大盘股基金，拉长到十五年左右，跑输自己对标指数的通常在八九成上下；前几年排在前面的，后几年还留在前面的，比例和随机分配差不多，甚至更少。具体数字随市场、年份、口径变，方向一直很稳。

可这只说明「大多数」和「平均」。剩下那一两成里，有运气好的，也可能有真有本事的，光看成绩分不开。第 05.09 节讲过排行榜的赢家为什么多半是押得最大的；这里要补一句：就算真有人有本事，你也很难在事前把他挑出来。

这条统计说明了什么，没说明什么示意

读图：右边第四句，留给第 06.11 节。

成立条件

这道算术什么时候成立，比例什么时候会变

算术本身：只要主动和被动加起来是同一个市场、比的是同一个指数，扣费后主动整体落后就一定成立，不需要任何假设。
「多数跑输」的比例会变：时间越短越接近一半；费用越高越多人跑输；清盘关掉的基金不在统计里，会让剩下的看起来比真实情况好。
换到你身上：你的成本占本金的比例，常常比基金还高（来回多、价差大、时间成本），算术对你只会更紧。

落地动作

每个办法旁边，画一条「什么都不做」的线

在复盘表里给每个办法加一列：同期、同样仓位、一直拿着同一个品种（做空的办法就是一直空着），扣你的真实成本后赚多少。

按月记两条累计线：办法一条，「什么都不做」一条。
不到一年，不说「我跑赢了」；一年以上一直在线上方，才进判别卡第 6 格的「有证据」。

这条线还没画出来的办法，不许加仓。先画线，再谈本事。

检验方法

每个季度比一次两条线

季度末，每个办法：累计结果减去「什么都不做」的累计，记下差多少。
数一数这个办法跑赢那条线的月份占几成。只有一半左右，和抛硬币差不多。
把这一季交出去的所有成本（手续费、价差、数据费）加起来，看它占了你差额的几成。

常见误读与反例

这几种用法是错的

「基金经理都没本事，都是收管理费的」

算术说的是整体，不是每一个。整体落后，是因为大家在分同一块饼又都要交费，不需要谁笨。把它理解成「没人有本事」，你就会顺手得出「那我肯定行」，这一步跳得更远。

「我比基金灵活，没有规模包袱，所以能赢」

灵活是真的，可算术一样管你：你和别的个人、和基金在分同一块饼，你的成本占比往往更高。灵活要变成钱，得在记录里看出来，不是在想象里。

反例：每年换成去年第一名

老钱（示意人物，按常见做法概括，不是真人真事）每年年初把钱换到去年收益排第一的那只基金。他的想法是「去年最好说明有本事」。可去年第一名多半是押得最重的那个，换过去时又付了一轮申购赎回的费用。几年下来，他的成绩比一直拿着一只指数基金还差。

30 秒自测

考怎么用，不考谁说的

1. 一个市场里一半钱被动、一半钱主动。今年市场涨 10%。主动的那一半，扣费前整体大约：

2. 你的办法跑了三个月，比一直拿着多赚了 4 个点。按这一节，你该：

3. 「大多数主动基金长期跑不赢指数」，下面哪句推论是对的？

手册已经讲过

要补基础，看这两节

t3-21设定比较基准 t3-23样本量与有效样本量

本课讲交易思想和决策方法，不提供买卖信号，也不承诺收益。文中行情都是历史日线，用来说明道理，不代表以后会怎么走。