第 06 章目录 · 12 节
- 06.01有效市场假说到底说了什么，没说什么？
- 06.02弱式、半强式、强式有效：技术分析和基本面分析在挑战哪一层？
- 06.03如果市场完全有效，谁还会去研究？格罗斯曼和斯蒂格利茨的悖论
- 06.04大多数主动基金跑不赢指数，说明了什么，没说明什么？
- 06.05「有效」不等于「正确」：价格可以错，但你未必赚得到
- 06.06明知道价格错了，为什么没人去纠正？套利的极限
- 06.07动量、反转、盈余公告后漂移：学术界记录过哪些异象？
- 06.08异象被发表之后为什么会变弱？
- 06.09适应性市场：市场的有效程度会随环境变化吗？
- 06.10A股、美股、商品、外汇、加密：哪里的缝隙可能更大，代价是什么？
- 06.11相信市场有效，应该让你更谦虚还是直接放弃？
- 06.12本章自测：判断五个「赚钱机会」是缝隙还是风险补偿
动量、反转、盈余公告后漂移：学术界记录过哪些异象？
书上说：「过去一年涨得好的，接下来往往还会涨得好，这是学术界证实过的。」你会直接照着做吗？写一句话就行。
学术界记录过几百个「异象」，也就是用标准的风险尺子解释不了的多余收益。站得比较稳的几类：中期动量、短期反转、长期反转、业绩公告后的漂移。每一个都有两种解释在打架：价格错了，或者它在给某种风险付补偿，比如会突然大亏一次。而且大多是在几千只股票里横着比、扣成本前算出来的，搬到一两个品种、个人的成本上，常常薄到没有。异象是一张「哪里可能有缝隙」的地图，不是信号单。
小白理解：读到「学术证实的规律」，先问三句：在哪个市场、哪几年、扣没扣成本？它会不会突然大亏一次？换到我做的品种上还在不在？三句答不上，就别照着下单。
同一个「涨过」，时间尺度不同，接下来不一样
最常被提到的几类异象，差别主要在时间尺度。同样是「最近涨得多」，看的是上周、上半年还是过去五年，后面的样子完全不同：
读图：短的反、中的顺、长的又反。这也提醒你：「趋势会延续」和「涨多了会回落」不矛盾，说的是不同的时间尺度。时间尺度没写清的规律，基本没法检验。
价格错了，还是在付风险补偿
读图：两种读法对你的意义完全不同。读成「错了」，你要问谁还没跟上、多久会被抹平；读成「补偿」，你要问坏时候会亏多少、仓位扛不扛得住。真实的情况常常两样都有。
一个异象在两个品种上的样子
有一类异象叫「时间序列动量」：一个品种过去一年涨了，下个月做多；跌了，下个月做空。学者在几十个期货品种上都找到过。拿原油、黄金两个品种做个简化版：每月末看过去 12 个月涨跌，两边各一半资金，每月扣 0.1%（示范）。下面是 1 万块从 2001 年起的净值，先看到 2008 年 6 月。
到 2008 年 6 月，它几乎年年赚。接下来一年半，你觉得：
简化版：只用两个品种的连续合约月末收盘，每月 0.1% 成本是示范；2020 年 2～6 月原油那一半记 0（负价格那段）。示范，不是买卖建议。
什么样的异象算站得住
判别卡上，给每个「学来的规律」写清出处条件
你的办法如果来自一个已知的异象，在判别卡第 1 格原话后面补三样：
- 原来在哪个市场、哪几年找到的，用的什么时间尺度。
- 它最坏的一段长什么样：亏多深、多久回来。
- 你做的品种、你的成本，和原来差在哪。
每季度对一次「书上说的」和「我拿到的」
- 你按某个异象做的单子，单独算扣成本后的每月平均。
- 和你写下的「原来的多余收益」比，看你拿到了几成。拿到不到一半，先找原因：品种、成本，还是它本身在变薄。
- 记下这个季度最差的一个月，和你写下的「最坏一段」比。超了，降仓。
这几种用法是错的
论文里的数字，是很多品种、很多年平均出来的，扣没扣成本要看清。到了你手里，只有几个品种、几年时间、更高的成本，结果可以差得很远。
不一定。第 06.01 节讲过：多赚了，也可能是尺子没选对，它其实在补偿某种风险。异象只证明「标准尺子解释不了」，没证明「价格错了」。
小张（示意人物，按常见做法概括，不是真人真事）读到动量每月能多赚一个点，就把它搬到自己常做的五个币上，每月买过去三个月最强的两个。他没看论文用的是几千只股票、几十年；五个币里挑两个，一个币暴涨暴跌就决定了全月成绩。半年后他说「动量失效了」，其实它在他手里从来就没被检验过。
考怎么用，不考谁说的
1. 一位老师说「涨多了会回落」，另一位说「趋势会延续」。按这一节：
2. 一个异象平时稳稳多赚，偶尔一个月大亏一截。这更像：
3. 你想用一个在美国股票里找到的异象做原油。第一步：