第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
一筆單，贏了賺 5 份、輸了虧 1 份。你會比平常下得更大嗎？大多少？寫一句理由。
賠率只是一半。該下多少，看贏的可能乘上賠率之後還剩多少優勢，還要看你對「贏的可能」有多確定。賠率越高的打法，贏的次數越少，連虧越長，從幾筆記錄裡估出來的數越不準；每筆反而常常要下得更小。
小白理解：看到「一賠五」，先問它十筆裡贏幾筆、你是從幾筆裡數出來的。只數過十幾筆的，按差的那頭估；每筆冒多少，按「連虧的筆數翻一倍，我還撐得住」來定。
一賠五，不等於好
賠率是贏一次賺幾份。優勢是平均每筆賺幾份：贏的可能 × 賠率 − 輸的可能 × 1。一賠五、十筆贏一筆，平均每筆是 0.1 × 5 − 0.9 = −0.4 份，賠率再好也是虧的；一賠一、十筆贏六筆，平均每筆 +0.2 份，賠率一般卻是賺的。
第 13 章 13.09 講過，下注比例的上限大約是「優勢 ÷ 賠率」。賠率在分母上：同樣的優勢，賠率越高，該下的比例越小。原因就在下面這張圖裡。
讀圖：上面一排紅綠交替，最長連虧兩三筆；下面一排大部分是紅的，中間一口氣連虧九筆。兩排平均每筆賺得一樣多，可你要是每筆下得一樣大，下面那排會在連虧裡先把你打趴下。
黃金一條「一賠五」的規則：前四筆看著太好
示範規則（不是買賣建議）：黃金收盤創 20 天新高就買，認錯線放在最近 10 天最低價，目標定在 5 份風險。2010 年它的前四筆：兩筆碰到認錯線各虧 1 份，兩筆到了目標各賺 5 份。按這四筆算，贏的可能是一半，賠率一賠五。
2011 年 8 月 16 日，規則發出第五筆買入，收盤 1,782.4。按前四筆算，公式說每筆可以冒帳戶的四成，減半也有兩成。從這一筆開始，你每筆冒：
第 5 到第 13 筆，每筆賺虧幾份（按 R 記）
先在上面選一個，下面的算例會跟著揭開。
第 5 到第 12 筆連虧八筆（其中一筆虧 1.03 份），從 2011 年 8 月拖到 2015 年 11 月，四年多。第 13 筆在 2016 年 2 月賺了 5 份。帳戶從 1 開始：
- 每筆冒 20%：八筆連虧後剩 0.87 × (1 − 0.2 × 1.03) ≈ 0.167；第 13 筆賺 5 份是 +100%，回到 0.333。虧掉三分之二。
- 每筆冒 5%：0.957 × (1 − 0.05 × 1.03) ≈ 0.662；賺 5 份是 +25%，回到 0.828。
- 每筆冒 1%：0.997 × (1 − 0.01 × 1.03) ≈ 0.922；+5%，回到 0.969。
再看公式：前四筆兩贏兩虧，贏的可能估成 0.5，公式值 0.5 − 0.5 ÷ 5 = 0.4。拿完 13 筆來數，只贏了 3 筆，贏的可能約 0.23，公式值 0.23 − 0.77 ÷ 5 ≈ 0.08，只有前面的五分之一。四筆估出來的數，差了五倍。賠率越高，贏的那幾筆越少，估得越不準。
拖一拖：賠率越高，最長連虧越長
贏的可能按「每筆平均賺 0.2 份」倒算：贏的可能 = 1.2 ÷ (賠率 + 1)。
這一節的結論在什麼時候最要緊
- 賠率三比一以上、贏的不到四成的打法：趨勢跟蹤、突破、買期權。它們的連虧常常比人想的長。
- 記錄少於三十筆的時候：贏的筆數只有幾筆，估出來的可能上下差一大截。
- 拿得久的規則：一筆拿幾個月，八筆連虧就是好幾年，人在中途改規則的可能比數學上的風險還大。
- 賠率低、贏得多的打法要反過來防：它的風險在 14.03 講的那一筆大虧上，不在連虧上。
部位表一格：按連虧定每筆風險
- 寫下這條規則記錄裡最長連虧幾筆，再寫一共數過幾筆、贏了幾筆。
- 示範口徑：每筆風險 ≤ 你能接受的最大回撤 ÷ (2 × 最長連虧)。比如能接受虧兩成、記錄裡連虧過 8 筆，每筆最多 20% ÷ 16 = 1.25%。
- 用公式算出來的比例（13.09）只當上限參考；贏的筆數少於十筆的，先把贏的筆數減一再算，按差的那頭估。
每月更新兩個數
- 這條規則到這個月底的最長連虧，和你部位表裡寫的那個數比。破了紀錄，按新紀錄重算每筆風險，別等它回來。
- 當前這一輪連虧到第幾筆、帳戶從高點回撤了多少。回撤離你能接受的那一條還有多遠，按每筆風險能再撐幾筆。
- 贏的可能用全部記錄重算一次，和開始時估的比。差得多，說明當初估樂觀了。
這幾種用法是錯的
盈虧比只說了贏的時候多大，沒說贏的有多少。贏的少，連虧就長；重倉加連虧，就是上面 20% 那一檔。
一份不可怕，一份接一份才可怕。八筆連虧、每筆兩成，帳戶剩不到兩成，後面贏再大也回不來。
一賠二十的單子，二十筆裡贏不到一筆就是虧的。很便宜的遠虛值期權，賠率看著嚇人，平均下來多數是虧的。賠率要和贏的可能一起看。
有人（示意人物，按常見做法概括）用上面這條規則，看前四筆兩筆賺 5 份，覺得「一賠五、一半能中」，按公式的一半每筆冒兩成。2011 年 8 月起連虧，從第五筆算起，到 2013 年底帳戶已經虧掉將近七成，他停了規則。規則在 2016 年 2 月賺了 5 份，可那時他已經不在了。他虧在把四筆記錄當成了答案。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一個打法贏一次賺 4 份，十筆裡贏 1 筆。它：
2. 兩條規則平均每筆都賺 0.2 份，一條一賠一，一條一賠五。每筆冒的錢該：
3. 你能接受帳戶虧兩成，規則記錄裡最長連虧 10 筆。按本節的示範口徑，每筆最多冒：