第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
你手裡有黃金、原油、以太坊三樣，各佔三分之一，平時它們幾乎各走各的。你覺得這個組合最壞的一週會虧多少？寫個數。
分散靠的是「它們不一起跌」，這個關係是平時量出來的。碰上大家都要現金、都在減倉的時候，平時各走各的東西會一起跌，組合最壞的一週會比按平時相關性算的深一倍以上。所以算組合的最壞情況，按「它們會一起跌、而且各自跌到最壞」來算。
小白理解：算組合最壞虧多少時，先假設所有持倉同一週一起跌到各自記錄裡最差的那一週，再看虧不虧得起。
相關性是平時量的，危機裡會變
兩樣東西的相關性，說的是它們漲跌同不同步。接近 1 是同漲同跌，接近 0 是各走各的。平時黃金看利率和美元，原油看供需，以太坊看幣圈自己的事，相關性都很低，放在一起，一樣跌的時候另一樣常常不跌，組合就穩。
危機裡變的是買賣的人。大家同時缺現金、同時被追保證金、同時要降風險，賣的理由從「這個東西不好」變成了「我得賣點什麼」，能賣的都賣。這時候價格跟著同一批人一起動，平時的相關性就不算數了。第 09 章 09.04 講過這種被迫的賣盤。
讀圖：每個點是一天：橫著看甲漲跌多少，豎著看乙漲跌多少。平時散成一團，算出來相關性接近零。危機那幾天的點全擠在左下角，量的時候它們只佔幾個點，可組合最壞的那一週就是它們決定的。
2025 年 4 月初：黃金、原油、以太坊同一周
截到 2025 年 4 月 2 日的前 250 個交易日：黃金和原油的相關性約 0.21，黃金和以太坊約 0.05，原油和以太坊約 −0.02，幾乎各走各的。按這些數和三樣各自的波動算，三樣各佔三分之一的組合，一週的「二十週一回」那種壞，約跌 5.9%。接下來這一週，你覺得：
只畫三樣都有收盤的日子；以太坊的日期按 UTC，和期貨差幾個小時，看方向夠用。
先在上面選一個，下面的算例會跟著揭開。
4 月 2 日美國宣佈大範圍加徵關稅，接下來幾個交易日全球市場一起跌。黃金這種平時被當成避險的東西也沒躲開：它在那一週跌了 5.6%，大家在賣能賣的東西換現金。
- 4 月 2 日到 4 月 8 日：黃金 3,166.2 → 2,990.2，跌 5.56%；原油 71.71 → 59.58，跌 16.92%；以太坊 1,795.22 → 1,473.41，跌 17.93%。三樣各三分之一，組合跌 (5.56 + 16.92 + 17.93) ÷ 3 ≈ 13.47%。
- 按平時的相關性估的是 5.9%，實際是它的 13.47 ÷ 5.9 ≈ 2.3 倍。
- 就算當時就假設三樣完全同漲同跌，同樣的演算法也只算到 8.63%。還差的那一截來自 14.02 的肥尾：原油那一週的跌幅，是按它自己平時的波動估出來的「一週最壞」的兩倍半。
所以組合的最壞情況，兩處都要改：相關性按 1 算，每一樣按它自己記錄裡最差的那一週算。這樣算出來的數會很難看，可那一週來的時候，你就不會意外。
十幾個幣，其實是一筆單
平時就高度同步的東西，連平時的分散都談不上。同一個市場裡的幾個幣，平時的相關性就常在 0.6 上下，出事那天一起在盤中跌掉一半以上（14.11 會算 2025 年 10 月 10 日那一天）。買十個幣不叫分散，它們是同一筆單分成了十份；同一個板塊的幾隻股票、幾個都靠利率漲跌的品種，也是一樣。
什麼時候分散最容易失靈
- 全市場一起缺現金的時候：大的政策衝擊、流動性危機、大面積強平。平時各走各的東西，這時候被同一批人一起賣。
- 持有的人是同一群人的時候：幾個品種都被同樣用槓桿的人拿著，一個出事，他們要賣別的補保證金。
- 短時間裡：一週、幾天之內最明顯。拉長到幾個月，各自的邏輯會回來，相關性又分開；可你的帳戶要先活過那一週。
- 反過來，真正在危機裡會漲的東西（比如有的時候的國債、拿著的下跌保護），能在那一週補一點，但也不是每次都靈。
持倉表最下面加一行：一起跌的那一週
月底對一次「最差那一週」
- 這個月帳戶最差的那一週，實際虧了多少。和持倉表最下面那一行比，有沒有超過。
- 那一週裡，你以為能互相抵一抵的持倉，有幾樣是一起跌的。一起跌的佔幾成。
- 連著幾個月最差的一週都是「一起跌」，說明你持有的東西其實是同一筆單，按一筆來定總部位。
這幾種用法是錯的
有時候會，可在大家搶現金的頭幾天，它常常先跟著跌：2025 年 4 月初那一週跌了 5.6%，2020 年 3 月也先跌了一段（09.04）。避險要等賣壓過去才顯出來。
平時三樣一起波動小，槓桿看起來很安全。可槓桿是按最壞那一週算生死的，那一週它們一起跌，三份槓桿一起爆。
資料越長，平時的日子越多，危機那幾天被衝得越淡，算出來的相關性反而更低。要看的是危機那幾天的樣子，不是平均。
有人（示意人物，按常見做法概括）2025 年初把帳戶分成黃金、原油、以太坊三份，每份用三倍槓桿，理由是「三樣不相關，一個跌另一個會漲，整體很穩」。4 月 2 日到 8 日，組合跌了 13.47%，三倍就是四成；原油和以太坊那兩份各虧了五成多，保證金先被追了。他的分散在平時都算對了，只是那一週它們站到了一起。
考怎麼用，不考誰說的
1. 你的三樣持倉平時相關性都接近 0。估這個組合最壞的一週，該：
2. 你買了十個幣，每個佔一成。這算：
3. 大家都在搶現金的頭幾天，你手裡的「避險」品種也在跌。這說明：