第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
你做多原油，停損掛在 10 美元。最壞的情況，你會在什麼價格出來？寫一個數。
停損單管的是「什麼時候賣」，不管「賣在多少」。到了尾部那幾天，它有三種失靈：價格從停損上面直接跳過去；價格穿過了你以為的底；價格到了，沒人接你的單。按停損價算出來的最大虧損，只是平常日子的最大虧損。
小白理解：部位算兩遍。按停損價算一遍，再按「停損失靈」算一遍；第二遍算出來的數，也要虧得起。
停損單是一張「到了就賣」的條子
停損單掛在那裡，價格碰到了，它變成一張「馬上賣」的單子，按當時市場上有人接的價格成交。平常日子，碰到 10 美元，成交在 9.98，你幾乎感覺不到差別。尾部那幾天不一樣：
讀圖：三種情況，停損單都「執行了」，只是成交價離你寫的數很遠。跳過常見於週末、假期、收盤後的訊息；穿底來自你以為不會破的價位；沒人接常見於一瞬間的急跌和冷門的品種。
2015 年 1 月 15 日：守了三年多的價位，一上午沒了
2011 年 9 月起，瑞士央行宣佈守住歐元兌瑞郎 1.20 這條線：低於 1.20，它就無限量地賣瑞郎買歐元。三年多里，價格一直貼著 1.20 上面走。很多人在 1.20 上面做多歐元兌瑞郎，停損掛在 1.20 下面一點點，覺得「央行守著，最多虧這一點」，再加上幾十倍槓桿。
2015 年 1 月 15 日上午，瑞士央行突然宣佈不守了。幾分鐘裡，歐元兌瑞郎從 1.20 掉到 0.85 附近，後來回到 1.0 上下。掛在 1.1950 的停損單，開始那一陣根本沒有人接，等成交的時候，很多已經在 1.1 以下，有的在 1.0 附近甚至更低。按 1.1950 算一筆虧 0.5%，實際虧了十幾個百分點，乘上幾十倍槓桿，帳戶虧成了負數，倒欠經紀商錢。有的經紀商因為客戶穿倉太多，自己也撐不住了。
讀圖：停損線掛得離 1.20 只有一根頭髮那麼遠，看著風險很小。可它下面沒有地板，央行一撤，價格直接掉下去，中間沒有一點點滑的過程。線的形狀是示意，經過按當時公開報道整理，各家的實際成交價差得很多。
2020 年 4 月 20 日：原油跌到零以下
2020 年 3 月起原油一路跌，4 月 17 日（週五）收在 18.27。假設你在這天收盤做多，這份合約下週二到期（示範部位）。你的停損：
4 月 21 日這份合約到期，圖上之後幾天接的是下一個月的合約，價格回到十幾美元。盤中的先後順序日線看不出，按當時公開報道整理。
先在上面選一個，下面的算例會跟著揭開。
4 月 20 日那天，原油開在 17.73，上半天一路往下滑，下午快收盤的那一小時裡掉到零以下，最低到 −40.32，結算在 −37.63。快到期的合約要麼平掉、要麼接貨，接貨要有油罐，當時油罐快滿了，手裡有多單又不能接貨的人只能不計價格地賣，買的人要收錢才肯接。
掛在 10 美元的停損，多半在上半天滑落的時候就成交了，離 10 不遠。掛在 0 的那一張，觸發時價格正在一分鐘一分鐘往下掉，後面接單的價格在零下多遠，誰也說不準。不掛的那一張，按結算價算，一桶虧了 18.27 + 37.63 = 55.90。
- 掛 10 美元：計畫一桶虧 18.27 − 10 = 8.27。按 10 附近成交，實際差不多就是 8.27，是計畫的 1 倍。
- 不掛：心裡的「最多虧」是 18.27。實際按結算價虧 55.90，是心裡那個數的 55.90 ÷ 18.27 ≈ 3.1 倍。
- 掛 0：心裡的「最多虧」也是 18.27。最壞按當天最低價成交，虧 18.27 + 40.32 = 58.59，是 3.2 倍。
- 換成帳戶：帳戶 10 萬，計畫一筆最多虧 1%（1,000 元）。掛 10 美元停損、按每 100 桶的部位，計畫虧 8.27 × 100 = 827 元，沒超。可要是這張停損也像瑞郎那天一樣被跳過，按結算價出場，虧 55.90 × 100 = 5,590 元，是帳戶的 5.6%，計畫的 6.8 倍。所以部位要算第二遍。
後兩種人犯的是同一個錯：把「零」當成了地板。地板是你腦子裡的，市場裡沒有。
什麼時候停損最容易失靈
- 有人守著的價位：央行守的匯率、漲跌停、發行方承諾的兌換價。守著的時候風平浪靜，不守的時候直接掉下去。
- 快到期的合約、要交割的東西：到期前幾天，沒法交割的人只能賣，價格會做出平時想不到的事。
- 市場關著的時候：週末、假期、收盤後。訊息出來時你掛的單沒地方成交，開盤直接跳到別處。
- 冷門品種和一瞬間的急跌：買單本來就薄，一大片賣單砸下來，接單的價格一檔一檔往下退。
- 反過來，交易活躍、全天連續、價格一路滑落的時候，停損大多在附近成交。停損不是沒用，是不能把它當成上限的保證。
計畫單上加一欄：停損失靈時虧多少
每一筆停損，記下成交價
- 每次停損出場，在交易紀錄裡記兩個數：停損價、實際成交價。差多少，按計畫虧損的幾倍記（實際虧損 ÷ 計畫虧損）。
- 月底數一數：實際虧損超過計畫 1.5 倍的有幾筆，都發生在什麼時候（週末後、訊息後、快到期、冷門品種）。
- 某一類反覆出現，就把它加進第 1 步的清單，下次碰到按失靈來估。
這幾種用法是錯的
停損保證的是觸發，不保證成交價。平常日子差別小到可以忽略，尾部那幾天差的是好幾倍。
瑞郎那天和原油負價格那天，都有人的帳戶虧成了負數，要往裡補錢。槓桿越高，越容易虧過本金。
股票、現貨不會，可期貨合約是一份到期要交割的約定，交割不了的那一方會倒貼錢讓別人接。你以為的「不可能」，要先查清楚是規則不允許，還是隻是從沒見過。
有人（示意人物，按常見做法概括）4 月 20 日盤中看原油跌到 10 美元上下，覺得「歷史最低了，再跌也就到 0，一桶最多虧 10 塊」，用平時三倍的部位做多，沒掛停損。當天結算在 −37.63，一桶虧了將近 48 美元，是他心裡那個數的近五倍，乘上三倍部位，帳戶虧穿了。他算對了「便宜」，沒算「地板在哪」。這類事後看著便宜的價格，從來不是買的理由。
考怎麼用，不考誰說的
1. 你要拿一筆外匯單過週末，停損離現價 0.5%，帳戶按「碰停損虧 1%」算的部位。按這一節，你該：
2. 一個匯率被央行守在某條線上，好幾年沒破。線上上面做多、停損掛線上下面一點，風險：
3. 月底你發現，有三筆停損的實際虧損都是計畫的 2 倍以上，全在重大訊息公佈之後。最該改的是：