第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
如果明天市場突然變得比平時晃三倍，不知道往哪邊晃，你現在的帳戶會變好、變壞，還是差不多？寫一句為什麼。
看一個帳戶怕不怕波動，不看它平時賺多少，看行情突然大動的時候：它虧得更多，是脆弱；差不多，是強韌；反而賺得更多，是反脆弱。多數個人帳戶是脆弱的，因為裡面有槓桿、賣出去的保險和扛著的單。先把脆弱的部分拿掉，強韌就夠用；反脆弱是在這之上，加一點小部位。
小白理解：對每一筆持倉問一句：明天大漲一次、大跌一次，它各虧多少、賺多少？兩邊都虧、或者一邊虧得沒邊的那筆，先處理。
波動來了，你是變弱、不變，還是變強
塔勒布在《反脆弱》裡把東西分成三類。玻璃杯是脆弱的：晃一晃不會變好，摔一下就碎。石頭是強韌的：隨便晃，沒什麼變化。人的肌肉是反脆弱的：適度的壓力讓它更強。
放到交易帳戶上，「晃」就是行情波動。分法只看一件事：波動變大，對它是好是壞，好壞是不是對稱的。
讀圖：中間那一小段（行情不怎麼動），脆弱的帳戶還是賺的，平時它看著最舒服；反脆弱的帳戶在中間是小虧的，平時它看著最難受。差別全在兩頭。
脆弱：常見的樣子
賣出期權收權利金；網格不設停損；扛單、攤平；高倍槓桿吃小波動。平時小賺，大動就大虧，兩個方向都怕或者一個方向怕得沒邊。
強韌：常見的樣子
部位小、不加槓桿、有認錯線、錢不著急用。大動的時候虧一點或賺一點，帳戶的形狀不變。
反脆弱：常見的樣子
虧損封頂、盈利不封頂的小部位：買入期權、順著突破進場讓利潤跑。平時常常小虧，大動的時候多賺。
2025 年 3 月 1 日的 ADA：三個帳戶過週末
ADA 從 1 月下旬的 1 左右跌了一個多月，3 月 1 日（週六）收在 0.6593，跌了三成多。三個人各有 1 萬元，各用一種做法（示意人物，示範部位）：
- 甲：覺得它跌了這麼久，一個月裡大概就在 0.55 到 0.78 之間晃，賣出兩邊的保險收保費：價格一個月內不出這個區間，保費歸他；出了區間，超出多少賠多少。名義 3 萬，收保費 3%（示意數字）。
- 乙：拿 1 千元買現貨，不加槓桿。
- 丙：兩頭各掛一張單：漲過 0.72 就買，跌破 0.60 就賣空，一邊成交另一邊撤掉；每張名義 1,250 元，認錯線放在成交價反方向 8%，最多虧 100 元，帳戶的 1%。
3 月 1 日收盤。三個帳戶這一個月裡誰的日子最舒服？甲。可你只能留一個過週末，你選：
先在上面選一個，下面的算例會跟著揭開。
3 月 2 日（週日），美國總統在社交媒體上說要建國家層面的加密儲備，點名的幾個幣裡有 ADA。它一天之內從 0.6593 衝到 1.1488，收在 1.135；第二天又回落，收在 0.8578。
- 甲：區間上沿 0.78。3 月 2 日最高 1.1488，超出 1.1488 − 0.78 = 0.3688，是起點價的 0.3688 ÷ 0.6593 ≈ 55.9%。名義 3 萬要賠約 1.68 萬，減去收的 900 元保費，虧約 1.59 萬，帳戶虧穿。實際上在價格衝過區間不久，保證金就不夠了，會被強行平掉。
- 乙：3 月 2 日收盤漲 (1.135 − 0.6593) ÷ 0.6593 ≈ 72.2%，1 千元賺 722 元，帳戶 +7.2%；3 月 3 日收盤還漲 30.1%，帳戶 +3.0%。
- 丙：3 月 2 日漲過 0.72，買單成交，跌破 0.60 那張撤掉。收盤 1.135，賺 (1.135 − 0.72) ÷ 0.72 ≈ 57.6%，1,250 元賺 720 元，帳戶 +7.2%；3 月 3 日收盤 0.8578，還賺 19.1%，帳戶 +2.4%。認錯線 0.72 × 0.92 ≈ 0.6624，沒碰到。
換個方向想一下（假設，不是真實行情）：要是這兩天換成大跌四成，到 0.40 左右。甲在下沿 0.55 那邊要賠 (0.55 − 0.40) ÷ 0.6593 ≈ 23% 的名義，帳戶虧六成左右；乙虧 4%；丙的賣空單在 0.60 成交，賺三成多，帳戶約 +4%。甲兩個方向都怕，乙看方向，丙兩個方向都賺。
反脆弱的第一步是拿掉脆弱
很多人聽到反脆弱，就想去買期權、押大行情。順序反了。反脆弱的那一小塊，平時一直小虧，靠偶爾一次大動賺回來；你帳戶裡要是同時還有甲那樣的部位，那一次大動來的時候，甲那邊先把你送出場，你等不到丙賺錢。
所以先做減法：把帳戶裡兩邊都怕、或者一邊怕得沒邊的持倉找出來，降到「大動一次也虧得起」，或者乾脆不做。做完減法，你的帳戶至少是強韌的。剩下的，再考慮要不要拿一小塊去做丙。
這樣分類什麼時候有用
- 分類看的是「大動」，不是平常的漲跌。拿來檢查過夜、過週末、過訊息的持倉最有用；幾分鐘進出、收盤前清倉的人，暴露時間短，分類意義小一些。
- 同一種做法，部位不同，類別會變：乙那 1 千元現貨是強韌的，換成 3 倍槓桿全倉，就成了一個方向上的脆弱。
- 反脆弱的部位要小。丙每張只冒 1%，所以平時來回被打幾次也不傷筋骨；冒 10%，平時的小虧就夠你受的。
持倉表每一行加一列：大動測試
月底算一個比例
- 月底把持倉表按「大動測試」加一遍：標「脆弱」的那些行，大動時一共虧多少，佔整個帳戶大動虧損的幾成。
- 目標是零，最多不超過一成。超過的話，下個月第一件事是處理它們。
- 再看反脆弱那一塊，這個月一共小虧了多少。一年加起來不超過你給它的預算（比如帳戶的 5%），就接著做。
這幾種用法是錯的
丙平時常常白跑：兩頭掛單，行情來回晃，買進去又被打出來，一次虧 1%。它只在大動的時候賺。受不了平時的小虧，就做不了反脆弱。
扛得住是錢多、心大，不是結構好。扛單、攤平在大動時虧得最多，是最典型的脆弱。扛過去幾次，只是那一次大動還沒來。
不交易確實強韌，可也什麼都沒有。強韌的意思是：交易照做，只是每一筆大動一次也虧得起。
有人（示意人物，按常見做法概括）說自己的做法「越跌越買、越漲越賣，波動越大機會越多，是反脆弱」。他做的是網格，不設停損，加了槓桿。平時波動越大他賺得越多，這一點沒錯；可行情一旦單邊走出網格，手裡攢滿一個方向的部位，越走越遠。這正是甲的形狀：小波動裡賺錢，大波動裡出局。判斷反脆弱，看的是大動那一頭，不看小晃那一段。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一筆持倉，大漲一次你虧 30%，大跌一次你賺 5%。它屬於：
2. 你想給帳戶加一點反脆弱的部位，可持倉表裡還有一筆不設停損的網格。先做哪件事：
3. 你兩頭掛突破單，這個月被來回打了四次，每次虧 1%。按這一節，這說明：