第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
如果你的交易帳戶只能有兩種做法：一種幾乎不虧也幾乎不賺，一種可能虧光、也可能賺很多。你會怎麼分這筆錢？寫個比例和理由。
槓鈴是把錢分成兩頭：大頭只放在虧不了大錢的地方，小頭放在虧損封頂、賺錢不封頂的試錯上，中間那種「全部資金都用中等槓桿、中等風險」的做法拿掉。中間路線的風險最容易算錯，算錯一次就出局；槓鈴的最壞情況是事先知道的：小頭虧光。小頭賺了，要收回大頭，不然它會悄悄長成中間路線。
小白理解：先定小頭最多放多少（比如帳戶一成），這一成可以虧光；剩下九成，不加槓桿、不扛單、不賣保險。小頭翻了一倍，就把多出來的挪回去。
槓鈴的形狀：中間是空的
塔勒布在《反脆弱》裡講槓鈴：一根杆子兩頭掛重物，中間什麼都沒有。放到錢上，九成放在極保守的地方，一成放在風險極高、但最多虧掉這一成的地方。最壞虧一成，這個數是事先就知道的；上面那一成要是碰上好事，賺多少不封頂。
他特別反對的是中間：全部資金放在「中等風險」上。中等風險聽著最穩，可它的風險最難量，你以為最多虧兩三成，尾部那一下來了才知道不止。
讀圖：兩種分法，平均風險可能差不多。區別在最壞的那一格：左邊要靠估計，估錯了沒有底；右邊是寫死的。
2021 年的四個幣：中間路線和槓鈴比兩年
拿 XRP、ADA、LTC、LINK 四個幣等分的一個籃子（每天按收盤調回等分），2020 年底起算。三個帳戶（示範做法，不是建議）：
- 中間路線：全部資金兩倍做多這個籃子，每天按收盤調回兩倍。
- 槓鈴：九成放著不動（不算利息），一成三倍做多籃子。三倍那一成，盤中跌三成三以上就虧光了。
- 槓鈴加收回：和槓鈴一樣，只多一條：試錯那一成漲到兩倍，就把多出來的挪回保命那頭，試錯端回到一成。
到 2021 年 4 月 14 日，籃子漲了四倍多。中間路線的帳戶是起點的 22.7 倍，槓鈴是 7.2 倍，槓鈴加收回只有 1.66 倍。往後走到 2022 年底，你覺得哪個剩得最多？
縱軸是帳戶相對起點的倍數。籃子用四個幣的公開現貨日線；強平按「當天盤中最低價把這一頭虧光」算，實際通常更早。
先在上面選一個，下面的算例和起點對照會跟著揭開。
- 2021 年 5 月 19 日，四個幣盤中平均比前一天收盤低了 49%。槓鈴的試錯端三倍，3 × 49% 超過 100%，這一成當天虧光。可它只是一成：帳戶從 9 倍掉到 0.9，往後再也不會更低。
- 中間路線兩倍：2 × 49% ≈ 98%，盤中離虧光只差兩個點，按收盤沒被強平。帳戶從高點的 29 倍掉下來，中間反彈過幾次，到 2022 年底剩 0.154，比起點虧了八成五。
- 槓鈴加收回：試錯端在 2021 年頭幾個月翻倍了 5 次，每次都把多出來的挪回保命那頭。5 月 19 日試錯端照樣虧光，可保命那頭已經攢到起點的 1.6 倍，之後試錯端沒再補錢，2022 年底就是 1.61。
三個帳戶裡，只有兩個槓鈴的最壞情況是事先就能寫下來的：最多虧一成。下面換一個起點再看。
兩頭各放什麼，中間拿掉什麼
保命那頭
- 不加槓桿，錢一兩年內不著急用
- 不扛單、不攤平、不賣保險（14.03 的負偏做法不放這裡）
- 按「大動一次」算也虧不了幾個點
試錯那頭
- 總額寫死，比如帳戶的一成
- 只放虧損封頂的單：認錯線寫死、買方結構（14.07）
- 可以虧光，虧光就停，到下個週期再按規則補
中間拿掉的
- 全部資金兩三倍槓桿
- 「看著穩」的高收益、收保費做法用了全部資金
- 試錯那頭賺了不收回，越滾越大
槓鈴什麼時候才真是槓鈴
- 保命那頭要真保命。放在一個「看著穩」的東西上，它自己有左尾（比如收高息的產品、加了槓桿的「低風險」做法），槓鈴就斷了一頭。
- 試錯那頭的虧損上限要真封頂。期貨加槓桿的單子可能虧過保證金，要麼不加，要麼在試錯額度裡按虧過保證金算。
- 試錯那頭的錢，平均下來常常是虧的（大部分試錯不成）。整體能不能賺，看少數幾次大的能不能補回來；補不回來，你至少只虧了事先寫下的那一成。
- 收回的規則要事先寫。等賺多了再想收不收，多半就捨不得了。
帳戶表上分兩欄，寫三個數
- 試錯額度：帳戶的百分之幾（示範：一成）。這個數要小到虧光了你也照常生活、照常交易。
- 收回線：試錯那頭漲到額度的幾倍，就把多出來的挪回保命那頭（示範：兩倍）。
- 補充規則：試錯那頭虧光了，什麼時候、補多少（示範：下個季度初補回到一成，一年最多補兩次）。
月底看兩個比例
- 試錯那頭現在佔帳戶的幾成？超過額度的兩倍還沒收回，就是規則沒執行。
- 保命那頭裡，有沒有持倉在大動測試裡標「脆弱」？有幾筆，加起來佔保命那頭的幾成。目標是零。
- 一年下來，試錯那頭補了幾次、一共虧了多少、賺了多少。虧的總額要在你一開始寫的預算裡。
這幾種用法是錯的
比例是次要的，要緊的是兩頭各自的性質：保守那頭真沒有左尾，激進那頭真封了頂。一半放在一個會虧穿的高槓杆上，最壞就不是虧一半了。
不一定。上面四個幣要是一直漲，中間路線會賺得多得多。槓鈴換來的是最壞的情況事先寫得出來，代價是好年份少賺。
試錯那頭本來就是靠少數幾次碰上大行情賺的，賺了一次說明不了判斷準。不收回、反而加碼，就是在把槓鈴改成中間路線。
有人（示意人物，按常見做法概括）2021 年按槓鈴分帳戶：一成做幣的小部位試錯，九成放進一個年化一兩成、「從沒虧過」的加密借貸理財。2022 年幾家這類借貸平臺接連出事、暫停提現，他的九成被凍住，過了很久才拿回一部分。他的槓鈴分對了比例，保命那頭選錯了東西：那個「從沒虧過」的高收益，本身就是一個左尾很長的做法。
考怎麼用，不考誰說的
1. 按槓鈴分帳戶，下面哪一樣能放進保命那頭：
2. 你的試錯額度是一成，這半年它漲到了帳戶的三成。按規則你該：
3. 槓鈴帳戶最壞會虧多少，取決於：