第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
有個做法，三年裡做了 14 筆，筆筆賺，每筆賺 3% 到 7%。你會加大資金跟著做嗎？加之前，你最想先問它哪一句？
負偏的做法，多數時候小賺，偶爾一筆大虧，平均數由那一筆大虧決定。大虧來之前，它的記錄一直好看：賺的次數多、回撤小、曲線平。所以光看過去的輸贏次數和曲線，會把它當成好做法。判斷它只問三件事：最壞那一筆有沒有上限，上限在哪，記錄裡出現過沒有。
小白理解：遇到「幾乎不虧」的做法，先問「虧的那一次會虧多少」。問不出來，就當它沒有上限，部位按「那一次」來定。
一長串小賺，一根很長的虧
「在壓路機前撿硬幣」是交易圈形容這種做法的老話：硬幣一枚一枚地撿，撿得很順；壓路機開得很慢，你看不見它，直到它到了腳邊。第 02 章 02.03 已經講過怎麼看分佈的形狀，這一節往下走一步：為什麼這種做法的記錄會騙人，怎麼給它套上上限。
常見的幾種：賺一點就走、虧了不認（扛單、攤平）；賣期權收權利金；網格不設停損；虧了加倍。它們的共同點是：賺的那頭被你自己封了頂，虧的那頭沒人封。
讀圖：右邊那堆柱子很高，看著舒服；左邊只有一根矮矮的，容易被忽略。可它離零的距離，抵得上右邊十幾筆。
原油「跌了就接、賺 3% 就走」：14 筆全賺之後
示範規則（不是買賣建議）：原油收盤比最近 20 天的最高收盤低 5% 以上就買；收盤比買入價高 3% 就全部賣掉；不設停損。按收盤價成交，不算成本。從 2010 年 6 月開始，它做了 14 筆，筆筆賺。第 15 筆在 2013 年 9 月 20 日以 104.68 買入，目標 107.82。
2014 年 6 月 20 日，原油收在 107.26，離目標只差 0.56。這一筆已經拿了九個月。前 14 筆全賺，帳戶按每筆全倉算漲了七成多。這天收盤，你選：
照規則走，15 筆每筆的結果
先在上面選一個，下面的算例會跟著揭開。
- 前 14 筆，平均每筆賺約 4.05%。每筆全倉，一路乘下來，帳戶是原來的 1.74 倍。
- 第 15 筆：104.68 買入，到 2015 年底收在 37.04，還沒賣掉，按年底收盤算虧了 (104.68 − 37.04) ÷ 104.68 ≈ 64.6%。
- 1.74 × (1 − 0.646) ≈ 0.62。五年半、15 筆，前 14 筆全賺，帳戶少了將近四成。
- 這一筆虧的，等於 64.6 ÷ 4.05 ≈ 16 筆平均賺的。規則本身要賺回來，還得再連賺十幾筆，前提是下一次壓路機別來得更早。
換個角度：這條規則每 15 筆裡有 1 筆大虧。隨便看它連續的 14 筆，一筆大虧都碰不到的機會約是 (14 ÷ 15) 的 14 次方 ≈ 38%。也就是說，十個人拿著它三年的漂亮記錄來給你看，差不多有四個人的記錄裡「從沒大虧過」。
上限有了，壞訊息也來得更早
同一條規則，加一條「收盤比買入價低 10% 就走」，從 2010 年 6 月跑到 2015 年底，一共 59 筆：賺 42 筆，平均賺 4.3% 左右；虧 17 筆，平均虧 10.9%，最差一筆虧了 15.9%（2014 年 11 月底產油國開會決定不減產，原油一天就跌穿了認錯線，按收盤離場時已經虧過一成五）。每筆全倉一路乘下來，帳戶少了兩成。
認錯線沒把它變成好規則，它做了兩件事：把一筆六成的大虧，拆成十幾筆一成的虧；讓這些虧在 2014 年下半年一筆一筆早早露面。你會更早發現它不行，而不是在第 15 筆裡扛到底。這就是上限的用處：它不保證賺錢，它保證你還在，還看得見。
不設認錯線：15 筆
收盤虧 10% 就走：59 筆
讀圖：第一張，14 筆小賺擠在零右邊那一格，最左邊遠遠一根，那就是 −64.6%。第二張，左尾被截到 −10% 附近，只有一根因為一天跌得太猛，出到了 −15.9%。形狀變了，帳戶還是虧的：認錯線管的是尾巴，管不了規則本身有沒有賺頭。
什麼時候最容易被它騙
- 行情長期在一個區間裡晃（原油 2011 年到 2014 年上半年，大多在 80 到 110 之間），「跌了就接」會筆筆賺。方向一換，規則就站在了壓路機前面。
- 記錄越短、越集中在一種行情裡，越看不見左尾。三年的記錄看不出十年一次的事。
- 加了槓桿、拿了全部資金，那一筆大虧就從「難看」變成「出局」。
- 反過來，做得很小、最壞那筆虧多少寫得出來也虧得起的負偏做法，是可以做的。很多賣保險的生意就是這麼活下來的。
規則卡加兩格：最壞一筆上限、壓力情景
月底算一個比值
- 每條規則算一次：記錄裡最大的一筆虧損 ÷ 平均每筆盈利。上面那條不設認錯線的規則是 16，加了認錯線的是 3.7。
- 比值超過 5 的規則標紅：它的一筆虧要五筆以上來補。標紅的規則，第 1、2 格必須填，部位按壓力情景算。
- 記錄裡一筆虧損都沒有的規則，比值算不出來，同樣標紅。它不是沒有左尾，是左尾還沒來。
這幾種用法是錯的
賺的次數只說了一半。加了認錯線的那個版本，到 2014 年 6 月的前 30 筆裡賺了 26 筆，五年半下來還是虧的。次數要和每筆賺多少、虧多少放在一起看。
停損把左尾截短，不改規則有沒有賺頭。截短以後虧的筆數會變多，這時候才看清它到底賺不賺。截短也有失靈的時候：上面那筆 −15.9%，就是一天之內跌穿了認錯線還往下走。
每一次大虧事後看都是特殊情況：2014 年是供給過剩，2020 年是需求停擺，下一次會是別的理由。左尾的理由每次不同，形狀每次一樣。
有人（示意人物，按常見做法概括）2011 年開始用這條規則做原油，頭一年只用一成資金。筆筆賺，第二年加到五成，第三年覺得「這規則沒虧過」，加上兩倍槓桿。2014 年下半年那一筆，兩倍槓桿的部位，在原油跌到 52 附近時保證金就虧光了，前三年賺的和本金一起沒了。規則還是那條規則，是他自己把它的左尾放大了。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一條規則 20 筆裡賺 18 筆，每筆賺 3% 左右，虧的兩筆各虧 4%。你最該補問的是：
2. 一條負偏規則，最大一筆虧損是平均盈利的 12 倍。按這一節，部位該：
3. 給一條「賺 3% 就走、不設停損」的規則加上「虧 10% 就走」以後，它五年下來還是虧的。這說明：