第 14 章目錄 · 12 節
- 14.01黑天鵝到底是什麼？不只是「罕見的壞事」
- 14.02肥尾分佈：為什麼標準差會嚴重低估大行情？
- 14.03「在壓路機前撿硬幣」：負偏收益的策略長什麼樣？
- 14.04瑞郎脫鉤和原油負價格：停損價和成交價能差多遠？
- 14.05脆弱、強韌、反脆弱：你的交易帳戶屬於哪一類？
- 14.06槓鈴策略怎樣用到個人交易帳戶上？
- 14.07凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
- 14.08尾部對沖值不值？長期付保險費的代價
- 14.09危機時相關性趨向一致：分散化為什麼會突然失靈？
- 14.10賠率越好就該下越大嗎？賠率與部位的關係
- 14.11可以錯很多次，但不能錯一次大的：寫出你的「不可接受損失」
- 14.12本章自測：為自己的策略畫出收益分佈的左尾和右尾
凸性：虧損有限、盈利開放的部位結構有哪些？
兩種單子，你更想要哪種：A 虧了最多虧 1 份、賺了最多賺 1 份；B 虧了最多虧 1 份、賺了不設上限，但多數時候會白跑一趟。為什麼？
凸性就是虧損封頂、盈利不封頂的結構。個人交易裡常見的有三種：認錯線寫死、賺的讓它跑；買期權，最多虧付出去的錢；小倉試錯、走對了再加。它的代價是多數筆小虧或白跑，錢集中在少數幾筆上。給賺錢那頭設個固定目標，正好把那幾筆砍掉。
小白理解：想要凸性，先寫死「每筆最多虧多少」，再別給賺錢那頭設天花板；同時接受多數筆不賺，按「最賺的一筆不在」來檢查自己還撐不撐得住。
兩頭不對稱：一頭封頂，一頭敞開
把一筆單的結果畫成「行情走多遠 → 你賺虧多少」。一直拿著不動，是一條直線，走多遠就賺虧多遠。賣保險、賺一點就走、虧了不認，是往下彎的：賺的那頭有頂，虧的那頭沒底，這是凹的，也就是 14.03 的負偏。反過來，認錯線寫死、賺的不設頂，是往上彎的：這是凸的。
凸的好處在大行情裡：行情走得越遠，你賺得越多，虧的那頭始終是那一份。行情越晃，凸的結構平均下來越佔便宜，因為晃到壞的一邊你只虧一份，晃到好的一邊沒有頂。
讀圖：中間那一段，三條線差不多；差別在兩頭。凹的那條在右邊被壓平、在左邊一路往下；凸的那條正好反過來。
認錯線加讓利潤跑
進場時寫死最多虧多少，賺了不設目標，用跟蹤的離場（比如收盤跌破前 10 天最低價）。最常見，也最容易被自己改壞。
買期權
最多虧付出去的權利金。代價是時間：多數月份行情沒走到，權利金慢慢歸零（14.08）。
小倉試錯，對了再加
先下一小份，走對了按規則加，走錯了只虧那一小份。加倉要把整體的認錯線一起挪，別讓加上去的那份把虧損封頂開啟。
2020 年 10 月的 LTC：同一筆進場，三種走法
示範規則（不是買賣建議）：收盤創最近 20 天的收盤新高就買，認錯線放在最近 10 天的最低價。2020 年 10 月 10 日，LTC 收在 48.88，觸發了買入；最近 10 天的最低價是 43.19，所以這一筆最多虧 48.88 − 43.19 = 5.69，記作 1 份（1R）。
認錯線都一樣。賺錢那頭，你選：
固定目標按盤中碰到目標價算成交，跟蹤離場按收盤價算。日期按 UTC 開盤時間。
先在上面選一個，下面的三年對照會跟著揭開。
同一條進場規則，2019 年 3 月到 2021 年底，三種走法各自做完全部單子（固定目標的那兩種走得快，後面會多出新的進場），合計和「去掉最好的一筆」都按份（R）記：
| 走法 | 筆數 | 賺的 | 合計 | 去掉最好的 |
|---|
不設目標的那一種，14 筆裡一大半是小虧或幾乎白跑，可合計最多；錢有六成多來自 2020 年 10 月那一筆。去掉它，它反而是三種裡最少的。這就是凸性的樣子：平時不比別人強，靠的是那一兩筆你沒砍掉的；那一兩筆沒來，它就是最差的。
上面是「不設目標」那一種的 14 筆，按 R 記。
凸性是要付錢的
三樣代價，事先認下來：
- 多數筆不賺。上面那 14 筆，有 6 筆是虧的，還有幾筆賺得不到一份。
- 賺的筆要吐回一截。2020 年 10 月那筆，LTC 1 月 10 日盤中到過 185 以上，按跟蹤離場 1 月 27 日才走，出在 122.44，從最高點吐回了三成多。不肯吐，就拿不到那一大截。
- 封頂也會失靈。認錯線碰上跳空、急跌，一筆虧的會超過一份（14.04）。上面那 14 筆裡最差一筆是 −1.12 份。凸性的「虧損封頂」，要按失靈來留餘量。
什麼時候凸的結構才佔便宜
- 行情要偶爾走出一大段。一直來回晃、從不走遠的行情裡，凸的結構只剩來回小虧，固定目標反而好一些。
- 每筆虧的那一份要小到連虧十幾筆也撐得住（14.10）。凸的做法連虧是常態。
- 要有足夠多的筆數讓大的那幾筆出現。一年只做三五筆，碰不上那一筆的可能很大。
- 買期權的凸性還要算時間：多付的權利金，就是凸性的價格；價格太貴，長期看也是虧的。
計畫單兩格：虧的那頭、賺的那頭
- 虧的那頭：認錯線寫在哪，最多虧幾份；碰上跳空最多可能虧幾份（示範口徑：按 3 份估）。
- 賺的那頭：三選一併寫清規則：固定目標（寫幾份）、一半固定一半跟蹤、全部跟蹤（寫跟蹤的規則）。
- 選了跟蹤的，寫一句「我準備吐回多少」：比如「從最高點回落三成以內不動手」。
月底看兩個數
- 把最近 30 筆按 R 排開，最賺的 10%（3 筆）佔全部盈利的幾成。凸的做法常在五成以上；要是不到兩成，你的賺錢那頭可能被自己砍掉了。
- 每次提前走的單子，記下走了以後價格又走了多少份。連著幾次都走了很遠，說明你在把凸的做法做成凹的。
- 虧的那頭：實際虧損超過 1.5 份的筆數。多了，回到 14.04 查是哪種失靈。
這幾種用法是錯的
只讓賺的跑、不封虧的頭，那是直線，加了槓桿還會變凹。凸性的前提是虧的那頭先封死。
很便宜的遠虛值期權，多數到期是零，平均下來常常是虧的（它的價格裡已經算進了那一點可能）。凸不等於划算，價格要另算。
凸的做法本來就是賺的筆數少。要看的是合計，以及去掉最好一兩筆後還撐不撐得住，不是賺了幾筆。
有人（示意人物，按常見做法概括）照著上面的規則做 LTC，2020 年 10 月那筆，漲到 60 多就忍不住賣了，說「先落袋」。之後兩筆被認錯線打掉，他又覺得「停損太近」，把認錯線挪遠，一筆虧了三份多。一年下來，他的單子賺的都封了頂，虧的都沒封頂：規則是凸的，他做成了凹的。
考怎麼用，不考誰說的
1. 下面哪一種是凸的結構：
2. 你的跟蹤離場做法 30 筆裡只賺了 11 筆，合計 +9 份，最好一筆 +7 份。你該：
3. 一筆跟蹤離場的單子從最高點回落了兩成，還沒碰到離場線。你事先寫的是「回落三成以內不動手」。你該：