第 10 章目錄 · 14 節
- 10.01交易優勢從哪裡來？六類來源一張圖說清
- 10.02資訊優勢：合法邊界在哪，普通人還剩多少？
- 10.03分析優勢：同樣的資訊，為什麼有人看得更準？
- 10.04行為優勢：耐心、時間尺度和「不被迫交易」，什麼時候才算優勢
- 10.05結構優勢：規則和限製造成的機會從哪來
- 10.06你賺的是優勢還是風險溢價？承擔風險本身也有回報
- 10.07提供流動性的人為什麼能收到報酬？
- 10.08執行優勢：同一套規則，執行差一點會差出多少
- 10.09個人交易者最現實能擁有的是哪幾種優勢？
- 10.10「我有優勢」要什麼證據？感覺、回測、模擬、實盤各能說明什麼
- 10.11風險溢價偽裝成 Alpha：賣期權、套息、買小盤的例子
- 10.12兩種優勢能疊加嗎？寫進同一個策略時的衝突
- 10.13優勢的保質期：哪類來源衰減最快？
- 10.14本章自測：給自己的策略做一次優勢來源診斷
風險溢價偽裝成 Alpha：賣期權、套息、買小盤的例子
有人給你看他的帳戶曲線：三年多幾乎每週都在賺，回撤很小，像一條斜著往上的直線。你會把錢交給他嗎？先問他什麼？寫一句話就行。
最常見的三種偽裝：賣保險（賣出「大跌就賠」的期權）、套息（借便宜的錢、買收益高的東西）、買小盤（流動性差、波動大的小品種）。三種都是平時穩穩地收一份補償，壞時候集中賠回去，曲線越平越像本事。認它們不靠看曲線，靠三問和「最壞那一週」。
小白理解：看到一條又平又直的收益曲線，先問：它在大家一起虧的那幾周幹了什麼？沒經歷過那種周，就當它還沒交過卷。
平時收錢，壞時候一起還
賣保險
每週、每月賣一份「跌超多少就賠」的期權，收權利金。平時幾乎週週賺，大跌那幾週一次賠很多。看著像判斷準，其實是在當保險公司。
套息
借利息低的錢，買利息高的東西，每天賺利差。平時像存款，一旦借來的那種錢突然變貴，或者買的東西大跌，幾年的利差幾天還回去。
買小盤
專挑小、冷、波動大的品種。好年份漲得比大的多，看著像會挑；壞年份跌得更多，想賣還賣不出去。多出來的那截，是扛流動性和大跌的補償。
讀圖：右邊那一堆讓你每週都開心，左邊那兩根決定你最後剩多少。樣本短的時候，左邊那兩根常常還沒出現，所以曲線又平又直。這和第 02.03 節講的「高勝算策略的危險」是同一個形狀。
三年多每週賣一份原油跌保
下面這條曲線，用真實的原油周收盤算（示範，不是真實期權報價，也不是買賣建議）：每週賣一份「一週跌超 6% 就賠」的保險，每份名義 1 萬元，每週收 0.4% 也就是 40 元權利金；這一週原油收盤比上週跌超 6%，按超出的部分賠。從 2017 年初開始賣。
按周收盤算的近似：真實期權在週中就會按價格變化結算保證金，虧損來得比這裡更早、更急。
好年份多賺的那截，壞年份多還
2020 年底，等額買八種小幣放著不動，對照同一天買以太坊放著不動（只用公開現貨日線，示範，不是買賣建議）：
兩年合起來，一籃子小幣仍然比以太坊多。這正是風險溢價的樣子：長期可能更多，可你得扛住第二年那一下。2021 年底以為自己「會挑幣」的人，多半在第二年按「會挑」的部位扛了更深的跌。
讀圖：套息的錢來自你扛著兩樣風險：借的錢變貴、買的東西大跌，而這兩樣常常在同一個壞日子一起來。
什麼時候平直的曲線最該警惕
- 樣本里沒有一次大家一起虧的時期：三問第 1 問根本答不了，曲線越平越可疑。
- 收益很穩、很少虧、每次賺得少：這是賣保險的形狀。真正的優勢也會有平穩期，可它通常會在壞時候虧得少，而不是更多。
- 用了槓桿：偽裝的風險溢價平時波動小，最容易讓人加槓桿，尾部一來，槓桿把它放大到爆倉。
診斷表第 5 欄寫出「最壞那一週」
- 每個收益平穩的辦法，在優勢來源診斷表第 5 欄答三問；前兩問「是」的，寫出災年那一週最多虧多少。
- 最壞那一週去歷史裡找：同一個品種跌得最狠的那幾周，按你的辦法算一遍。
- 部位按最壞那一週倒推：那一週虧的，不超過你能扛的上限。
每季度做一次最壞周測試
- 每個辦法，用歷史上最壞的三週各算一遍，記下虧損，按 R 或帳戶比例。
- 和診斷表裡寫的「災年一週」對比。超了的，部位降到不超。
- 幾個辦法都是風險溢價的，把它們最壞一週的虧損加起來，看帳戶扛不扛得住。
這幾種用法是錯的
不是。保險公司靠它活了幾百年。錯的是把它當本事、按平時的波動定部位。按最壞那一週定部位的賣法，可以是一份正當的生意。
平，可能是真穩，也可能是尾巴還沒來。要看它有沒有經歷過壞時候、壞時候虧了多少。
有一種常見的說法：每月賣虛值期權，收益穩定、勝算極高。不少人照做幾年，把賣出的份數越加越多，因為平時實在太穩。碰上一次大跌，一個月賠掉幾年的權利金，加了槓桿的直接被強平。這種做法裡，「穩定」本身就是風險的樣子。
考怎麼用，不考誰說的
1. 一個辦法三年幾乎月月賺，最大回撤很小，可這三年市場一直很平靜。最該問的是：
2. 你專做小品種，去年比大品種多賺了一倍。按這一節：
3. 一個賣保險的辦法，部位該按什麼定？