第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
你做多原油，止损挂在 10 美元。最坏的情况，你会在什么价格出来？写一个数。
止损单管的是「什么时候卖」，不管「卖在多少」。到了尾部那几天，它有三种失灵：价格从止损上面直接跳过去；价格穿过了你以为的底；价格到了，没人接你的单。按止损价算出来的最大亏损，只是平常日子的最大亏损。
小白理解：仓位算两遍。按止损价算一遍，再按「止损失灵」算一遍；第二遍算出来的数，也要亏得起。
止损单是一张「到了就卖」的条子
止损单挂在那里，价格碰到了，它变成一张「马上卖」的单子，按当时市场上有人接的价格成交。平常日子，碰到 10 美元，成交在 9.98，你几乎感觉不到差别。尾部那几天不一样：
读图：三种情况，止损单都「执行了」，只是成交价离你写的数很远。跳过常见于周末、假期、收盘后的消息；穿底来自你以为不会破的价位；没人接常见于一瞬间的急跌和冷门的品种。
2015 年 1 月 15 日：守了三年多的价位，一上午没了
2011 年 9 月起，瑞士央行宣布守住欧元兑瑞郎 1.20 这条线：低于 1.20，它就无限量地卖瑞郎买欧元。三年多里，价格一直贴着 1.20 上面走。很多人在 1.20 上面做多欧元兑瑞郎，止损挂在 1.20 下面一点点，觉得「央行守着，最多亏这一点」，再加上几十倍杠杆。
2015 年 1 月 15 日上午，瑞士央行突然宣布不守了。几分钟里，欧元兑瑞郎从 1.20 掉到 0.85 附近，后来回到 1.0 上下。挂在 1.1950 的止损单，开始那一阵根本没有人接，等成交的时候，很多已经在 1.1 以下，有的在 1.0 附近甚至更低。按 1.1950 算一笔亏 0.5%，实际亏了十几个百分点，乘上几十倍杠杆，账户亏成了负数，倒欠经纪商钱。有的经纪商因为客户穿仓太多，自己也撑不住了。
读图：止损线挂得离 1.20 只有一根头发那么远，看着风险很小。可它下面没有地板，央行一撤，价格直接掉下去，中间没有一点点滑的过程。线的形状是示意，经过按当时公开报道整理，各家的实际成交价差得很多。
2020 年 4 月 20 日：原油跌到零以下
2020 年 3 月起原油一路跌，4 月 17 日（周五）收在 18.27。假设你在这天收盘做多，这份合约下周二到期（示范仓位）。你的止损：
4 月 21 日这份合约到期，图上之后几天接的是下一个月的合约，价格回到十几美元。盘中的先后顺序日线看不出，按当时公开报道整理。
先在上面选一个，下面的算例会跟着揭开。
4 月 20 日那天，原油开在 17.73，上半天一路往下滑，下午快收盘的那一小时里掉到零以下，最低到 −40.32，结算在 −37.63。快到期的合约要么平掉、要么接货，接货要有油罐，当时油罐快满了，手里有多单又不能接货的人只能不计价格地卖，买的人要收钱才肯接。
挂在 10 美元的止损，多半在上半天滑落的时候就成交了，离 10 不远。挂在 0 的那一张，触发时价格正在一分钟一分钟往下掉，后面接单的价格在零下多远，谁也说不准。不挂的那一张，按结算价算，一桶亏了 18.27 + 37.63 = 55.90。
- 挂 10 美元：计划一桶亏 18.27 − 10 = 8.27。按 10 附近成交，实际差不多就是 8.27，是计划的 1 倍。
- 不挂：心里的「最多亏」是 18.27。实际按结算价亏 55.90，是心里那个数的 55.90 ÷ 18.27 ≈ 3.1 倍。
- 挂 0：心里的「最多亏」也是 18.27。最坏按当天最低价成交，亏 18.27 + 40.32 = 58.59，是 3.2 倍。
- 换成账户：账户 10 万，计划一笔最多亏 1%（1,000 元）。挂 10 美元止损、按每 100 桶的仓位，计划亏 8.27 × 100 = 827 元，没超。可要是这张止损也像瑞郎那天一样被跳过，按结算价出场，亏 55.90 × 100 = 5,590 元，是账户的 5.6%，计划的 6.8 倍。所以仓位要算第二遍。
后两种人犯的是同一个错：把「零」当成了地板。地板是你脑子里的，市场里没有。
什么时候止损最容易失灵
- 有人守着的价位：央行守的汇率、涨跌停、发行方承诺的兑换价。守着的时候风平浪静，不守的时候直接掉下去。
- 快到期的合约、要交割的东西：到期前几天，没法交割的人只能卖，价格会做出平时想不到的事。
- 市场关着的时候：周末、假期、收盘后。消息出来时你挂的单没地方成交，开盘直接跳到别处。
- 冷门品种和一瞬间的急跌：买单本来就薄，一大片卖单砸下来，接单的价格一档一档往下退。
- 反过来，交易活跃、全天连续、价格一路滑落的时候，止损大多在附近成交。止损不是没用，是不能把它当成上限的保证。
计划单上加一栏：止损失灵时亏多少
每一笔止损，记下成交价
- 每次止损出场，在交易日志里记两个数：止损价、实际成交价。差多少，按计划亏损的几倍记（实际亏损 ÷ 计划亏损）。
- 月底数一数：实际亏损超过计划 1.5 倍的有几笔，都发生在什么时候（周末后、消息后、快到期、冷门品种）。
- 某一类反复出现，就把它加进第 1 步的清单，下次碰到按失灵来估。
这几种用法是错的
止损保证的是触发，不保证成交价。平常日子差别小到可以忽略，尾部那几天差的是好几倍。
瑞郎那天和原油负价格那天，都有人的账户亏成了负数，要往里补钱。杠杆越高，越容易亏过本金。
股票、现货不会，可期货合约是一份到期要交割的约定，交割不了的那一方会倒贴钱让别人接。你以为的「不可能」，要先查清楚是规则不允许，还是只是从没见过。
有人（示意人物，按常见做法概括）4 月 20 日盘中看原油跌到 10 美元上下，觉得「历史最低了，再跌也就到 0，一桶最多亏 10 块」，用平时三倍的仓位做多，没挂止损。当天结算在 −37.63，一桶亏了将近 48 美元，是他心里那个数的近五倍，乘上三倍仓位，账户亏穿了。他算对了「便宜」，没算「地板在哪」。这类事后看着便宜的价格，从来不是买的理由。
考怎么用，不考谁说的
1. 你要拿一笔外汇单过周末，止损离现价 0.5%，账户按「碰止损亏 1%」算的仓位。按这一节，你该：
2. 一个汇率被央行守在某条线上，好几年没破。在线上面做多、止损挂在线下面一点，风险：
3. 月底你发现，有三笔止损的实际亏损都是计划的 2 倍以上，全在重大消息公布之后。最该改的是：