第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
一笔单，赢了赚 5 份、输了亏 1 份。你会比平常下得更大吗？大多少？写一句理由。
赔率只是一半。该下多少，看赢的可能乘上赔率之后还剩多少优势，还要看你对「赢的可能」有多确定。赔率越高的打法，赢的次数越少，连亏越长，从几笔记录里估出来的数越不准；每笔反而常常要下得更小。
小白理解：看到「一赔五」，先问它十笔里赢几笔、你是从几笔里数出来的。只数过十几笔的，按差的那头估；每笔冒多少，按「连亏的笔数翻一倍，我还撑得住」来定。
一赔五，不等于好
赔率是赢一次赚几份。优势是平均每笔赚几份：赢的可能 × 赔率 − 输的可能 × 1。一赔五、十笔赢一笔，平均每笔是 0.1 × 5 − 0.9 = −0.4 份，赔率再好也是亏的；一赔一、十笔赢六笔，平均每笔 +0.2 份，赔率一般却是赚的。
第 13 章 13.09 讲过，下注比例的上限大约是「优势 ÷ 赔率」。赔率在分母上：同样的优势，赔率越高，该下的比例越小。原因就在下面这张图里。
读图：上面一排红绿交替，最长连亏两三笔；下面一排大部分是红的，中间一口气连亏九笔。两排平均每笔赚得一样多，可你要是每笔下得一样大，下面那排会在连亏里先把你打趴下。
黄金一条「一赔五」的规则：前四笔看着太好
示范规则（不是买卖建议）：黄金收盘创 20 天新高就买，认错线放在最近 10 天最低价，目标定在 5 份风险。2010 年它的前四笔：两笔碰到认错线各亏 1 份，两笔到了目标各赚 5 份。按这四笔算，赢的可能是一半，赔率一赔五。
2011 年 8 月 16 日，规则发出第五笔买入，收盘 1,782.4。按前四笔算，公式说每笔可以冒账户的四成，减半也有两成。从这一笔开始，你每笔冒：
第 5 到第 13 笔，每笔赚亏几份（按 R 记）
先在上面选一个，下面的算例会跟着揭开。
第 5 到第 12 笔连亏八笔（其中一笔亏 1.03 份），从 2011 年 8 月拖到 2015 年 11 月，四年多。第 13 笔在 2016 年 2 月赚了 5 份。账户从 1 开始：
- 每笔冒 20%：八笔连亏后剩 0.87 × (1 − 0.2 × 1.03) ≈ 0.167；第 13 笔赚 5 份是 +100%，回到 0.333。亏掉三分之二。
- 每笔冒 5%：0.957 × (1 − 0.05 × 1.03) ≈ 0.662；赚 5 份是 +25%，回到 0.828。
- 每笔冒 1%：0.997 × (1 − 0.01 × 1.03) ≈ 0.922；+5%，回到 0.969。
再看公式：前四笔两赢两亏，赢的可能估成 0.5，公式值 0.5 − 0.5 ÷ 5 = 0.4。拿完 13 笔来数，只赢了 3 笔，赢的可能约 0.23，公式值 0.23 − 0.77 ÷ 5 ≈ 0.08，只有前面的五分之一。四笔估出来的数，差了五倍。赔率越高，赢的那几笔越少，估得越不准。
拖一拖：赔率越高，最长连亏越长
赢的可能按「每笔平均赚 0.2 份」倒算：赢的可能 = 1.2 ÷ (赔率 + 1)。
这一节的结论在什么时候最要紧
- 赔率三比一以上、赢的不到四成的打法：趋势跟踪、突破、买期权。它们的连亏常常比人想的长。
- 记录少于三十笔的时候：赢的笔数只有几笔，估出来的可能上下差一大截。
- 拿得久的规则：一笔拿几个月，八笔连亏就是好几年，人在中途改规则的可能比数学上的风险还大。
- 赔率低、赢得多的打法要反过来防：它的风险在 14.03 讲的那一笔大亏上，不在连亏上。
仓位表一格：按连亏定每笔风险
- 写下这条规则记录里最长连亏几笔，再写一共数过几笔、赢了几笔。
- 示范口径：每笔风险 ≤ 你能接受的最大回撤 ÷ (2 × 最长连亏)。比如能接受亏两成、记录里连亏过 8 笔，每笔最多 20% ÷ 16 = 1.25%。
- 用公式算出来的比例（13.09）只当上限参考；赢的笔数少于十笔的，先把赢的笔数减一再算，按差的那头估。
每月更新两个数
- 这条规则到这个月底的最长连亏，和你仓位表里写的那个数比。破了纪录，按新纪录重算每笔风险，别等它回来。
- 当前这一轮连亏到第几笔、账户从高点回撤了多少。回撤离你能接受的那一条还有多远，按每笔风险能再撑几笔。
- 赢的可能用全部记录重算一次，和开始时估的比。差得多，说明当初估乐观了。
这几种用法是错的
盈亏比只说了赢的时候多大，没说赢的有多少。赢的少，连亏就长；重仓加连亏，就是上面 20% 那一档。
一份不可怕，一份接一份才可怕。八笔连亏、每笔两成，账户剩不到两成，后面赢再大也回不来。
一赔二十的单子，二十笔里赢不到一笔就是亏的。很便宜的远虚值期权，赔率看着吓人，平均下来多数是亏的。赔率要和赢的可能一起看。
有人（示意人物，按常见做法概括）用上面这条规则，看前四笔两笔赚 5 份，觉得「一赔五、一半能中」，按公式的一半每笔冒两成。2011 年 8 月起连亏，从第五笔算起，到 2013 年底账户已经亏掉将近七成，他停了规则。规则在 2016 年 2 月赚了 5 份，可那时他已经不在了。他亏在把四笔记录当成了答案。
考怎么用，不考谁说的
1. 一个打法赢一次赚 4 份，十笔里赢 1 笔。它：
2. 两条规则平均每笔都赚 0.2 份，一条一赔一，一条一赔五。每笔冒的钱该：
3. 你能接受账户亏两成，规则记录里最长连亏 10 笔。按本节的示范口径，每笔最多冒：