第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
有个做法，三年里做了 14 笔，笔笔赚，每笔赚 3% 到 7%。你会加大资金跟着做吗？加之前，你最想先问它哪一句？
负偏的做法，多数时候小赚，偶尔一笔大亏，平均数由那一笔大亏决定。大亏来之前，它的记录一直好看：赚的次数多、回撤小、曲线平。所以光看过去的输赢次数和曲线，会把它当成好做法。判断它只问三件事：最坏那一笔有没有上限，上限在哪，记录里出现过没有。
小白理解：遇到「几乎不亏」的做法，先问「亏的那一次会亏多少」。问不出来，就当它没有上限，仓位按「那一次」来定。
一长串小赚，一根很长的亏
「在压路机前捡硬币」是交易圈形容这种做法的老话：硬币一枚一枚地捡，捡得很顺；压路机开得很慢，你看不见它，直到它到了脚边。第 02 章 02.03 已经讲过怎么看分布的形状，这一节往下走一步：为什么这种做法的记录会骗人，怎么给它套上上限。
常见的几种：赚一点就走、亏了不认（扛单、摊平）；卖期权收权利金；网格不设止损；亏了加倍。它们的共同点是：赚的那头被你自己封了顶，亏的那头没人封。
读图：右边那堆柱子很高，看着舒服；左边只有一根矮矮的，容易被忽略。可它离零的距离，抵得上右边十几笔。
原油「跌了就接、赚 3% 就走」：14 笔全赚之后
示范规则（不是买卖建议）：原油收盘比最近 20 天的最高收盘低 5% 以上就买；收盘比买入价高 3% 就全部卖掉；不设止损。按收盘价成交，不算成本。从 2010 年 6 月开始，它做了 14 笔，笔笔赚。第 15 笔在 2013 年 9 月 20 日以 104.68 买入，目标 107.82。
2014 年 6 月 20 日，原油收在 107.26，离目标只差 0.56。这一笔已经拿了九个月。前 14 笔全赚，账户按每笔全仓算涨了七成多。这天收盘，你选：
照规则走，15 笔每笔的结果
先在上面选一个，下面的算例会跟着揭开。
- 前 14 笔，平均每笔赚约 4.05%。每笔全仓，一路乘下来，账户是原来的 1.74 倍。
- 第 15 笔：104.68 买入，到 2015 年底收在 37.04，还没卖掉，按年底收盘算亏了 (104.68 − 37.04) ÷ 104.68 ≈ 64.6%。
- 1.74 × (1 − 0.646) ≈ 0.62。五年半、15 笔，前 14 笔全赚，账户少了将近四成。
- 这一笔亏的，等于 64.6 ÷ 4.05 ≈ 16 笔平均赚的。规则本身要赚回来，还得再连赚十几笔，前提是下一次压路机别来得更早。
换个角度：这条规则每 15 笔里有 1 笔大亏。随便看它连续的 14 笔，一笔大亏都碰不到的机会约是 (14 ÷ 15) 的 14 次方 ≈ 38%。也就是说，十个人拿着它三年的漂亮记录来给你看，差不多有四个人的记录里「从没大亏过」。
上限有了，坏消息也来得更早
同一条规则，加一条「收盘比买入价低 10% 就走」，从 2010 年 6 月跑到 2015 年底，一共 59 笔：赚 42 笔，平均赚 4.3% 左右；亏 17 笔，平均亏 10.9%，最差一笔亏了 15.9%（2014 年 11 月底产油国开会决定不减产，原油一天就跌穿了认错线，按收盘离场时已经亏过一成五）。每笔全仓一路乘下来，账户少了两成。
认错线没把它变成好规则，它做了两件事：把一笔六成的大亏，拆成十几笔一成的亏；让这些亏在 2014 年下半年一笔一笔早早露面。你会更早发现它不行，而不是在第 15 笔里扛到底。这就是上限的用处：它不保证赚钱，它保证你还在，还看得见。
不设认错线：15 笔
收盘亏 10% 就走：59 笔
读图：第一张，14 笔小赚挤在零右边那一格，最左边远远一根，那就是 −64.6%。第二张，左尾被截到 −10% 附近，只有一根因为一天跌得太猛，出到了 −15.9%。形状变了，账户还是亏的：认错线管的是尾巴，管不了规则本身有没有赚头。
什么时候最容易被它骗
- 行情长期在一个区间里晃（原油 2011 年到 2014 年上半年，大多在 80 到 110 之间），「跌了就接」会笔笔赚。方向一换，规则就站在了压路机前面。
- 记录越短、越集中在一种行情里，越看不见左尾。三年的记录看不出十年一次的事。
- 加了杠杆、拿了全部资金，那一笔大亏就从「难看」变成「出局」。
- 反过来，做得很小、最坏那笔亏多少写得出来也亏得起的负偏做法，是可以做的。很多卖保险的生意就是这么活下来的。
规则卡加两格：最坏一笔上限、压力情景
月底算一个比值
- 每条规则算一次：记录里最大的一笔亏损 ÷ 平均每笔盈利。上面那条不设认错线的规则是 16，加了认错线的是 3.7。
- 比值超过 5 的规则标红：它的一笔亏要五笔以上来补。标红的规则，第 1、2 格必须填，仓位按压力情景算。
- 记录里一笔亏损都没有的规则，比值算不出来，同样标红。它不是没有左尾，是左尾还没来。
这几种用法是错的
赚的次数只说了一半。加了认错线的那个版本，到 2014 年 6 月的前 30 笔里赚了 26 笔，五年半下来还是亏的。次数要和每笔赚多少、亏多少放在一起看。
止损把左尾截短，不改规则有没有赚头。截短以后亏的笔数会变多，这时候才看清它到底赚不赚。截短也有失灵的时候：上面那笔 −15.9%，就是一天之内跌穿了认错线还往下走。
每一次大亏事后看都是特殊情况：2014 年是供给过剩，2020 年是需求停摆，下一次会是别的理由。左尾的理由每次不同，形状每次一样。
有人（示意人物，按常见做法概括）2011 年开始用这条规则做原油，头一年只用一成资金。笔笔赚，第二年加到五成，第三年觉得「这规则没亏过」，加上两倍杠杆。2014 年下半年那一笔，两倍杠杆的仓位，在原油跌到 52 附近时保证金就亏光了，前三年赚的和本金一起没了。规则还是那条规则，是他自己把它的左尾放大了。
考怎么用，不考谁说的
1. 一条规则 20 笔里赚 18 笔，每笔赚 3% 左右，亏的两笔各亏 4%。你最该补问的是：
2. 一条负偏规则，最大一笔亏损是平均盈利的 12 倍。按这一节，仓位该：
3. 给一条「赚 3% 就走、不设止损」的规则加上「亏 10% 就走」以后，它五年下来还是亏的。这说明：