第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
你手里有黄金、原油、以太坊三样，各占三分之一，平时它们几乎各走各的。你觉得这个组合最坏的一周会亏多少？写个数。
分散靠的是「它们不一起跌」，这个关系是平时量出来的。碰上大家都要现金、都在减仓的时候，平时各走各的东西会一起跌，组合最坏的一周会比按平时相关性算的深一倍以上。所以算组合的最坏情况，按「它们会一起跌、而且各自跌到最坏」来算。
小白理解：算组合最坏亏多少时，先假设所有持仓同一周一起跌到各自记录里最差的那一周，再看亏不亏得起。
相关性是平时量的，危机里会变
两样东西的相关性，说的是它们涨跌同不同步。接近 1 是同涨同跌，接近 0 是各走各的。平时黄金看利率和美元，原油看供需，以太坊看币圈自己的事，相关性都很低，放在一起，一样跌的时候另一样常常不跌，组合就稳。
危机里变的是买卖的人。大家同时缺现金、同时被追保证金、同时要降风险，卖的理由从「这个东西不好」变成了「我得卖点什么」，能卖的都卖。这时候价格跟着同一批人一起动，平时的相关性就不算数了。第 09 章 09.04 讲过这种被迫的卖盘。
读图：每个点是一天：横着看甲涨跌多少，竖着看乙涨跌多少。平时散成一团，算出来相关性接近零。危机那几天的点全挤在左下角，量的时候它们只占几个点，可组合最坏的那一周就是它们决定的。
2025 年 4 月初：黄金、原油、以太坊同一周
截到 2025 年 4 月 2 日的前 250 个交易日：黄金和原油的相关性约 0.21，黄金和以太坊约 0.05，原油和以太坊约 −0.02，几乎各走各的。按这些数和三样各自的波动算，三样各占三分之一的组合，一周的「二十周一回」那种坏，约跌 5.9%。接下来这一周，你觉得：
只画三样都有收盘的日子；以太坊的日期按 UTC，和期货差几个小时，看方向够用。
先在上面选一个，下面的算例会跟着揭开。
4 月 2 日美国宣布大范围加征关税，接下来几个交易日全球市场一起跌。黄金这种平时被当成避险的东西也没躲开：它在那一周跌了 5.6%，大家在卖能卖的东西换现金。
- 4 月 2 日到 4 月 8 日：黄金 3,166.2 → 2,990.2，跌 5.56%；原油 71.71 → 59.58，跌 16.92%；以太坊 1,795.22 → 1,473.41，跌 17.93%。三样各三分之一，组合跌 (5.56 + 16.92 + 17.93) ÷ 3 ≈ 13.47%。
- 按平时的相关性估的是 5.9%，实际是它的 13.47 ÷ 5.9 ≈ 2.3 倍。
- 就算当时就假设三样完全同涨同跌，同样的算法也只算到 8.63%。还差的那一截来自 14.02 的肥尾：原油那一周的跌幅，是按它自己平时的波动估出来的「一周最坏」的两倍半。
所以组合的最坏情况，两处都要改：相关性按 1 算，每一样按它自己记录里最差的那一周算。这样算出来的数会很难看，可那一周来的时候，你就不会意外。
十几个币，其实是一笔单
平时就高度同步的东西，连平时的分散都谈不上。同一个市场里的几个币，平时的相关性就常在 0.6 上下，出事那天一起在盘中跌掉一半以上（14.11 会算 2025 年 10 月 10 日那一天）。买十个币不叫分散，它们是同一笔单分成了十份；同一个板块的几只股票、几个都靠利率涨跌的品种，也是一样。
什么时候分散最容易失灵
- 全市场一起缺现金的时候：大的政策冲击、流动性危机、大面积强平。平时各走各的东西，这时候被同一批人一起卖。
- 持有的人是同一群人的时候：几个品种都被同样用杠杆的人拿着，一个出事，他们要卖别的补保证金。
- 短时间里：一周、几天之内最明显。拉长到几个月，各自的逻辑会回来，相关性又分开；可你的账户要先活过那一周。
- 反过来，真正在危机里会涨的东西（比如有的时候的国债、拿着的下跌保护），能在那一周补一点，但也不是每次都灵。
持仓表最下面加一行：一起跌的那一周
月底对一次「最差那一周」
- 这个月账户最差的那一周，实际亏了多少。和持仓表最下面那一行比，有没有超过。
- 那一周里，你以为能互相抵一抵的持仓，有几样是一起跌的。一起跌的占几成。
- 连着几个月最差的一周都是「一起跌」，说明你持有的东西其实是同一笔单，按一笔来定总仓位。
这几种用法是错的
有时候会，可在大家抢现金的头几天，它常常先跟着跌：2025 年 4 月初那一周跌了 5.6%，2020 年 3 月也先跌了一段（09.04）。避险要等卖压过去才显出来。
平时三样一起波动小，杠杆看起来很安全。可杠杆是按最坏那一周算生死的，那一周它们一起跌，三份杠杆一起爆。
数据越长，平时的日子越多，危机那几天被冲得越淡，算出来的相关性反而更低。要看的是危机那几天的样子，不是平均。
有人（示意人物，按常见做法概括）2025 年初把账户分成黄金、原油、以太坊三份，每份用三倍杠杆，理由是「三样不相关，一个跌另一个会涨，整体很稳」。4 月 2 日到 8 日，组合跌了 13.47%，三倍就是四成；原油和以太坊那两份各亏了五成多，保证金先被追了。他的分散在平时都算对了，只是那一周它们站到了一起。
考怎么用，不考谁说的
1. 你的三样持仓平时相关性都接近 0。估这个组合最坏的一周，该：
2. 你买了十个币，每个占一成。这算：
3. 大家都在抢现金的头几天，你手里的「避险」品种也在跌。这说明：