第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
如果你的交易账户只能有两种做法：一种几乎不亏也几乎不赚，一种可能亏光、也可能赚很多。你会怎么分这笔钱？写个比例和理由。
杠铃是把钱分成两头：大头只放在亏不了大钱的地方，小头放在亏损封顶、赚钱不封顶的试错上，中间那种「全部资金都用中等杠杆、中等风险」的做法拿掉。中间路线的风险最容易算错，算错一次就出局；杠铃的最坏情况是事先知道的：小头亏光。小头赚了，要收回大头，不然它会悄悄长成中间路线。
小白理解：先定小头最多放多少（比如账户一成），这一成可以亏光；剩下九成，不加杠杆、不扛单、不卖保险。小头翻了一倍，就把多出来的挪回去。
杠铃的形状：中间是空的
塔勒布在《反脆弱》里讲杠铃：一根杆子两头挂重物，中间什么都没有。放到钱上，九成放在极保守的地方，一成放在风险极高、但最多亏掉这一成的地方。最坏亏一成，这个数是事先就知道的；上面那一成要是碰上好事，赚多少不封顶。
他特别反对的是中间：全部资金放在「中等风险」上。中等风险听着最稳，可它的风险最难量，你以为最多亏两三成，尾部那一下来了才知道不止。
读图：两种分法，平均风险可能差不多。区别在最坏的那一格：左边要靠估计，估错了没有底；右边是写死的。
2021 年的四个币：中间路线和杠铃比两年
拿 XRP、ADA、LTC、LINK 四个币等分的一个篮子（每天按收盘调回等分），2020 年底起算。三个账户（示范做法，不是建议）：
- 中间路线：全部资金两倍做多这个篮子，每天按收盘调回两倍。
- 杠铃：九成放着不动（不算利息），一成三倍做多篮子。三倍那一成，盘中跌三成三以上就亏光了。
- 杠铃加收回：和杠铃一样，只多一条：试错那一成涨到两倍，就把多出来的挪回保命那头，试错端回到一成。
到 2021 年 4 月 14 日，篮子涨了四倍多。中间路线的账户是起点的 22.7 倍，杠铃是 7.2 倍，杠铃加收回只有 1.66 倍。往后走到 2022 年底，你觉得哪个剩得最多？
纵轴是账户相对起点的倍数。篮子用四个币的公开现货日线；强平按「当天盘中最低价把这一头亏光」算，实际通常更早。
先在上面选一个，下面的算例和起点对照会跟着揭开。
- 2021 年 5 月 19 日，四个币盘中平均比前一天收盘低了 49%。杠铃的试错端三倍，3 × 49% 超过 100%，这一成当天亏光。可它只是一成：账户从 9 倍掉到 0.9，往后再也不会更低。
- 中间路线两倍：2 × 49% ≈ 98%，盘中离亏光只差两个点，按收盘没被强平。账户从高点的 29 倍掉下来，中间反弹过几次，到 2022 年底剩 0.154，比起点亏了八成五。
- 杠铃加收回：试错端在 2021 年头几个月翻倍了 5 次，每次都把多出来的挪回保命那头。5 月 19 日试错端照样亏光，可保命那头已经攒到起点的 1.6 倍，之后试错端没再补钱，2022 年底就是 1.61。
三个账户里，只有两个杠铃的最坏情况是事先就能写下来的：最多亏一成。下面换一个起点再看。
两头各放什么，中间拿掉什么
保命那头
- 不加杠杆，钱一两年内不着急用
- 不扛单、不摊平、不卖保险（14.03 的负偏做法不放这里）
- 按「大动一次」算也亏不了几个点
试错那头
- 总额写死，比如账户的一成
- 只放亏损封顶的单：认错线写死、买方结构（14.07）
- 可以亏光，亏光就停，到下个周期再按规则补
中间拿掉的
- 全部资金两三倍杠杆
- 「看着稳」的高收益、收保费做法用了全部资金
- 试错那头赚了不收回，越滚越大
杠铃什么时候才真是杠铃
- 保命那头要真保命。放在一个「看着稳」的东西上，它自己有左尾（比如收高息的产品、加了杠杆的「低风险」做法），杠铃就断了一头。
- 试错那头的亏损上限要真封顶。期货加杠杆的单子可能亏过保证金，要么不加，要么在试错额度里按亏过保证金算。
- 试错那头的钱，平均下来常常是亏的（大部分试错不成）。整体能不能赚，看少数几次大的能不能补回来；补不回来，你至少只亏了事先写下的那一成。
- 收回的规则要事先写。等赚多了再想收不收，多半就舍不得了。
账户表上分两栏，写三个数
- 试错额度：账户的百分之几（示范：一成）。这个数要小到亏光了你也照常生活、照常交易。
- 收回线：试错那头涨到额度的几倍，就把多出来的挪回保命那头（示范：两倍）。
- 补充规则：试错那头亏光了，什么时候、补多少（示范：下个季度初补回到一成，一年最多补两次）。
月底看两个比例
- 试错那头现在占账户的几成？超过额度的两倍还没收回，就是规则没执行。
- 保命那头里，有没有持仓在大动测试里标「脆弱」？有几笔，加起来占保命那头的几成。目标是零。
- 一年下来，试错那头补了几次、一共亏了多少、赚了多少。亏的总额要在你一开始写的预算里。
这几种用法是错的
比例是次要的，要紧的是两头各自的性质：保守那头真没有左尾，激进那头真封了顶。一半放在一个会亏穿的高杠杆上，最坏就不是亏一半了。
不一定。上面四个币要是一直涨，中间路线会赚得多得多。杠铃换来的是最坏的情况事先写得出来，代价是好年份少赚。
试错那头本来就是靠少数几次碰上大行情赚的，赚了一次说明不了判断准。不收回、反而加码，就是在把杠铃改成中间路线。
有人（示意人物，按常见做法概括）2021 年按杠铃分账户：一成做币的小仓位试错，九成放进一个年化一两成、「从没亏过」的加密借贷理财。2022 年几家这类借贷平台接连出事、暂停提现，他的九成被冻住，过了很久才拿回一部分。他的杠铃分对了比例，保命那头选错了东西：那个「从没亏过」的高收益，本身就是一个左尾很长的做法。
考怎么用，不考谁说的
1. 按杠铃分账户，下面哪一样能放进保命那头：
2. 你的试错额度是一成，这半年它涨到了账户的三成。按规则你该：
3. 杠铃账户最坏会亏多少，取决于：