第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
朋友满仓拿着一个币，说：「它最多也就跌三成，再多就是黑天鹅了，谁也没办法，不用管。」你会怎么回他？写一句话就行。
黑天鹅有三个特点：事前不在你的预想里，冲击很大，事后人人都能讲出它为什么会发生。它还看人：同一件事，对没准备的人是黑天鹅，对早有准备的人只是一笔算过的风险。所以别花力气猜它哪天来，去查你在它面前是赔是赚、赔多少。
小白理解：每笔单写一句「明天出一件我完全没想到的事，这笔最多亏多少」。写不出来，或者写出来的数亏不起，就是仓位太大了。
罕见只是其中一条
「黑天鹅」这个词是塔勒布在《黑天鹅》里讲开的。欧洲人见了上千年白天鹅，认定天鹅都是白的，直到在澳大利亚看见一只黑的。一只就够推翻上千年的经验。
他给黑天鹅定了三个特点。第一，事前不在预想里：过去的经验里找不到它会发生的证据。第二，冲击很大。第三，事后能解释：出了事以后，大家很快编出一套道理，好像早就该看出来。
平时大家说的黑天鹅，多半只占了第二条：「跌得很厉害」。少了第一条，那只是一次你本该算到的大跌；少了第三条，你就看不清自己事后会怎么骗自己。
读图：火鸡每天被喂，越来越相信主人对它好。它的信心在出事前一天最高。过去越平稳，它越确定，可那一千天的记录里，一条坏消息都没有。
同一件事，对谁是黑天鹅
对火鸡是黑天鹅，对主人不是，他早就定好了日子。市场里也一样。一个消息让价格一天腰斩，对满仓加杠杆的人是灭顶之灾；对只放了一小份、早就按「腰斩」算过仓位的人，只是难看的一天；对拿着下跌保护的人，可能还是赚的一天。
所以「这是不是黑天鹅」，取决于你事前有没有把它放进账里。你能管的就是这一件：把它放进账里。
读图：事件本身一样，差别全在事前的仓位和结构。黑天鹅更像是「你和这件事之间的关系」。
2020 年 12 月的 XRP：涨了一倍多之后
2020 年 10 月到 12 月，XRP 从 0.24 左右涨到一度 0.78，12 月 21 日收在 0.5144，还是十月初的两倍多。假设你账户 10 万，XRP 占三成保证金、两倍杠杆，名义 6 万（示范仓位）。这天收盘，你选：
日期按 UTC 开盘时间；加密 24 小时交易，日线收盘是 UTC 零点的价格。
先在上面选一个，下面的经过和算例会跟着揭开。
12 月 22 日前后，消息传出：美国证券监管机构起诉了发行这个币的公司，说它是没注册的证券。接下来几天，好几家交易场所宣布暂停这个币的交易。12 月 23 日一天，价格从开盘的 0.4464 最低砸到 0.2116，收在 0.2605。到 12 月 29 日收在 0.2214，比 21 日低了五成七。
事后的解释马上就有了：「这种币监管早晚要管」「涨那么快本来就有问题」。可在 12 月 21 日，图上没有任何一根线告诉你第二天要发生什么。这就是第三个特点：事后能讲清的，事前看不见。
- 两倍杠杆、名义 6 万：12 月 23 日收盘比 21 日跌了 (0.5144 − 0.2605) ÷ 0.5144 ≈ 49.4%，名义亏 6 万 × 49.4% ≈ 2.96 万。盘中最低跌了 (0.5144 − 0.2116) ÷ 0.5144 ≈ 58.9%，超过两倍杠杆能扛的五成，3 万保证金在这一天就亏光了，账户少三成。
- 跌 5% 止损：触发价 0.5144 × 0.95 ≈ 0.4887。12 月 22 日价格是一路往下滑的，止损多半在这附近成交，亏 6 万 × 5% ≈ 3 千。这一次它管用了。
- 名义 1 万、不加杠杆：到 12 月 29 日收盘亏 1 万 × 57% ≈ 5.7 千，账户少不到 6%。
止损这次管用，是因为坏消息让价格先滑了一天。要是消息出在一个周末、一次停牌、一个没人接单的半夜，价格会从你的止损上面直接跳过去（14.04 细讲）。第三种做法不靠这份运气：它事前就按「跌一半」算过了。
能想到、只是不知道哪天的事
监管会不会对这类币出手，当时是公开讨论过的问题，只是没人知道哪天、多重。塔勒布把这种「能想到、但不知道什么时候来」的事叫灰天鹅。市场里多数被叫作黑天鹅的事，其实是灰天鹅：汇率下限会不会被放弃、产油国会不会谈崩、交易场所会不会出事。
灰天鹅能提前写进计划单。真正的黑天鹅写不进去，只能靠仓位和结构兜着。两种都别拿来当亏损的借口。
2023 年 7 月 12 日，XRP 收在 0.471，前两个多月收盘在 0.42 到 0.54 之间来回晃。如果你在这里做空，觉得「官司早晚输」，看一下第二天。
什么时候最要防着它
- 拿着过夜、过周末、过消息的仓位，都暴露在它下面。只做几分钟、手上常常空仓的人，碰上的机会小得多，可也不是零。
- 单一品种、单一消息就能决定生死的东西最危险：一个币的官司、一家公司的财报、一个国家守着的汇率。
- 杠杆把黑天鹅放大。一倍拿着，跌一半是难受；两倍拿着，跌一半是出局。
- 记录越短越要小心。几个月、一两年的平稳，说明不了它不会来，只说明还没来。
计划单上加一栏：「意外」一栏
每笔单下之前，在计划单上写三样：
- 这个品种在你能找到的记录里，最差的一天跌了多少（XRP 上面这一天，是盘中五成多）。
- 示范口径：按这个数再加一半，当成「意外那一天」；单个币、单只股票这种一个消息就能定生死的，直接按跌一半算。
- 按你的名义仓位乘一下，「意外那一天」亏多少，写成账户的百分之几。
月底翻一次记录
- 数一数这个月的计划单，「意外」一栏填了的占几成。目标是全部。
- 这个月有没有哪一笔，实际亏损超过了「意外」一栏写的数？有，说明你估得太乐观，把那个品种的口径往上调。
- 翻一翻你给亏损写的理由，有几次写了「黑天鹅」「没想到」。每一次都问：它事前能不能写进计划单？能，就是灰天鹅，下个月写进去。
这几种用法是错的
预测不了的是哪天来、因为什么来。你在它面前亏多少，是今天就能算、今天就能改的。风控本来就不靠预测。
这句话最常见的用处是免责。很多被这么叫的事，其实早有人讨论过，只是自己没写进计划单。把它叫黑天鹅，下一次还会在同一个地方亏。
尾巴两边都有。2023 年 7 月 13 日那一天，XRP 的空头碰上的是坏的，多头碰上的是好的。有人专门做这种好的那一边，就是后面几节讲的凸性和杠铃。
有人（示意人物，按常见做法概括）2023 年夏天用三倍杠杆做空 XRP，理由是官司拖了两年半，早晚有结果，结果多半不好。7 月 13 日盘中，价格从 0.471 冲到 0.938，涨了将近一倍，三倍空单在盘中就被强平了。他押对了「会有结果」，没算「结果出来那天我站在哪」。
考怎么用，不考谁说的
1. 一件事对你算不算黑天鹅，主要看：
2. 你拿着一个币，按「意外那一天跌一半」算，你的仓位那天会亏账户的四成，你的不可接受损失是两成。你该：
3. 月底复盘，你发现三笔大亏都写着「没想到」。最该做的是：