第 14 章目录 · 12 节
- 14.01黑天鹅到底是什么？不只是「罕见的坏事」
- 14.02肥尾分布：为什么标准差会严重低估大行情？
- 14.03「在压路机前捡硬币」：负偏收益的策略长什么样？
- 14.04瑞郎脱钩和原油负价格：止损价和成交价能差多远？
- 14.05脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
- 14.06杠铃策略怎样用到个人交易账户上？
- 14.07凸性：亏损有限、盈利开放的仓位结构有哪些？
- 14.08尾部对冲值不值？长期付保险费的代价
- 14.09危机时相关性趋向一致：分散化为什么会突然失灵？
- 14.10赔率越好就该下越大吗？赔率与仓位的关系
- 14.11可以错很多次，但不能错一次大的：写出你的「不可接受损失」
- 14.12本章自测：为自己的策略画出收益分布的左尾和右尾
脆弱、强韧、反脆弱：你的交易账户属于哪一类？
如果明天市场突然变得比平时晃三倍，不知道往哪边晃，你现在的账户会变好、变坏，还是差不多？写一句为什么。
看一个账户怕不怕波动，不看它平时赚多少，看行情突然大动的时候：它亏得更多，是脆弱；差不多，是强韧；反而赚得更多，是反脆弱。多数个人账户是脆弱的，因为里面有杠杆、卖出去的保险和扛着的单。先把脆弱的部分拿掉，强韧就够用；反脆弱是在这之上，加一点小仓位。
小白理解：对每一笔持仓问一句：明天大涨一次、大跌一次，它各亏多少、赚多少？两边都亏、或者一边亏得没边的那笔，先处理。
波动来了，你是变弱、不变，还是变强
塔勒布在《反脆弱》里把东西分成三类。玻璃杯是脆弱的：晃一晃不会变好，摔一下就碎。石头是强韧的：随便晃，没什么变化。人的肌肉是反脆弱的：适度的压力让它更强。
放到交易账户上，「晃」就是行情波动。分法只看一件事：波动变大，对它是好是坏，好坏是不是对称的。
读图：中间那一小段（行情不怎么动），脆弱的账户还是赚的，平时它看着最舒服；反脆弱的账户在中间是小亏的，平时它看着最难受。差别全在两头。
脆弱：常见的样子
卖出期权收权利金；网格不设止损；扛单、摊平；高倍杠杆吃小波动。平时小赚，大动就大亏，两个方向都怕或者一个方向怕得没边。
强韧：常见的样子
仓位小、不加杠杆、有认错线、钱不着急用。大动的时候亏一点或赚一点，账户的形状不变。
反脆弱：常见的样子
亏损封顶、盈利不封顶的小仓位：买入期权、顺着突破进场让利润跑。平时常常小亏，大动的时候多赚。
2025 年 3 月 1 日的 ADA：三个账户过周末
ADA 从 1 月下旬的 1 左右跌了一个多月，3 月 1 日（周六）收在 0.6593，跌了三成多。三个人各有 1 万元，各用一种做法（示意人物，示范仓位）：
- 甲：觉得它跌了这么久，一个月里大概就在 0.55 到 0.78 之间晃，卖出两边的保险收保费：价格一个月内不出这个区间，保费归他；出了区间，超出多少赔多少。名义 3 万，收保费 3%（示意数字）。
- 乙：拿 1 千元买现货，不加杠杆。
- 丙：两头各挂一张单：涨过 0.72 就买，跌破 0.60 就卖空，一边成交另一边撤掉；每张名义 1,250 元，认错线放在成交价反方向 8%，最多亏 100 元，账户的 1%。
3 月 1 日收盘。三个账户这一个月里谁的日子最舒服？甲。可你只能留一个过周末，你选：
先在上面选一个，下面的算例会跟着揭开。
3 月 2 日（周日），美国总统在社交媒体上说要建国家层面的加密储备，点名的几个币里有 ADA。它一天之内从 0.6593 冲到 1.1488，收在 1.135；第二天又回落，收在 0.8578。
- 甲：区间上沿 0.78。3 月 2 日最高 1.1488，超出 1.1488 − 0.78 = 0.3688，是起点价的 0.3688 ÷ 0.6593 ≈ 55.9%。名义 3 万要赔约 1.68 万，减去收的 900 元保费，亏约 1.59 万，账户亏穿。实际上在价格冲过区间不久，保证金就不够了，会被强行平掉。
- 乙：3 月 2 日收盘涨 (1.135 − 0.6593) ÷ 0.6593 ≈ 72.2%，1 千元赚 722 元，账户 +7.2%；3 月 3 日收盘还涨 30.1%，账户 +3.0%。
- 丙：3 月 2 日涨过 0.72，买单成交，跌破 0.60 那张撤掉。收盘 1.135，赚 (1.135 − 0.72) ÷ 0.72 ≈ 57.6%，1,250 元赚 720 元，账户 +7.2%；3 月 3 日收盘 0.8578，还赚 19.1%，账户 +2.4%。认错线 0.72 × 0.92 ≈ 0.6624，没碰到。
换个方向想一下（假设，不是真实行情）：要是这两天换成大跌四成，到 0.40 左右。甲在下沿 0.55 那边要赔 (0.55 − 0.40) ÷ 0.6593 ≈ 23% 的名义，账户亏六成左右；乙亏 4%；丙的卖空单在 0.60 成交，赚三成多，账户约 +4%。甲两个方向都怕，乙看方向，丙两个方向都赚。
反脆弱的第一步是拿掉脆弱
很多人听到反脆弱，就想去买期权、押大行情。顺序反了。反脆弱的那一小块，平时一直小亏，靠偶尔一次大动赚回来；你账户里要是同时还有甲那样的仓位，那一次大动来的时候，甲那边先把你送出场，你等不到丙赚钱。
所以先做减法：把账户里两边都怕、或者一边怕得没边的持仓找出来，降到「大动一次也亏得起」，或者干脆不做。做完减法，你的账户至少是强韧的。剩下的，再考虑要不要拿一小块去做丙。
这样分类什么时候有用
- 分类看的是「大动」，不是平常的涨跌。拿来检查过夜、过周末、过消息的持仓最有用；几分钟进出、收盘前清仓的人，暴露时间短，分类意义小一些。
- 同一种做法，仓位不同，类别会变：乙那 1 千元现货是强韧的，换成 3 倍杠杆全仓，就成了一个方向上的脆弱。
- 反脆弱的仓位要小。丙每张只冒 1%，所以平时来回被打几次也不伤筋骨；冒 10%，平时的小亏就够你受的。
持仓表每一行加一列：大动测试
月底算一个比例
- 月底把持仓表按「大动测试」加一遍：标「脆弱」的那些行，大动时一共亏多少，占整个账户大动亏损的几成。
- 目标是零，最多不超过一成。超过的话，下个月第一件事是处理它们。
- 再看反脆弱那一块，这个月一共小亏了多少。一年加起来不超过你给它的预算（比如账户的 5%），就接着做。
这几种用法是错的
丙平时常常白跑：两头挂单，行情来回晃，买进去又被打出来，一次亏 1%。它只在大动的时候赚。受不了平时的小亏，就做不了反脆弱。
扛得住是钱多、心大，不是结构好。扛单、摊平在大动时亏得最多，是最典型的脆弱。扛过去几次，只是那一次大动还没来。
不交易确实强韧，可也什么都没有。强韧的意思是：交易照做，只是每一笔大动一次也亏得起。
有人（示意人物，按常见做法概括）说自己的做法「越跌越买、越涨越卖，波动越大机会越多，是反脆弱」。他做的是网格，不设止损，加了杠杆。平时波动越大他赚得越多，这一点没错；可行情一旦单边走出网格，手里攒满一个方向的仓位，越走越远。这正是甲的形状：小波动里赚钱，大波动里出局。判断反脆弱，看的是大动那一头，不看小晃那一段。
考怎么用，不考谁说的
1. 一笔持仓，大涨一次你亏 30%，大跌一次你赚 5%。它属于：
2. 你想给账户加一点反脆弱的仓位，可持仓表里还有一笔不设止损的网格。先做哪件事：
3. 你两头挂突破单，这个月被来回打了四次，每次亏 1%。按这一节，这说明：