第 10 章目录 · 14 节
- 10.01交易优势从哪里来？六类来源一张图说清
- 10.02信息优势：合法边界在哪，普通人还剩多少？
- 10.03分析优势：同样的信息，为什么有人看得更准？
- 10.04行为优势：耐心、时间尺度和「不被迫交易」，什么时候才算优势
- 10.05结构优势：规则和限制造成的机会从哪来
- 10.06你赚的是优势还是风险溢价？承担风险本身也有回报
- 10.07提供流动性的人为什么能收到报酬？
- 10.08执行优势：同一套规则，执行差一点会差出多少
- 10.09个人交易者最现实能拥有的是哪几种优势？
- 10.10「我有优势」要什么证据？感觉、回测、模拟、实盘各能说明什么
- 10.11风险溢价伪装成 Alpha：卖期权、套息、买小盘的例子
- 10.12两种优势能叠加吗？写进同一个策略时的冲突
- 10.13优势的保质期：哪类来源衰减最快？
- 10.14本章自测：给自己的策略做一次优势来源诊断
风险溢价伪装成 Alpha：卖期权、套息、买小盘的例子
有人给你看他的账户曲线：三年多几乎每周都在赚，回撤很小，像一条斜着往上的直线。你会把钱交给他吗？先问他什么？写一句话就行。
最常见的三种伪装：卖保险（卖出「大跌就赔」的期权）、套息（借便宜的钱、买收益高的东西）、买小盘（流动性差、波动大的小品种）。三种都是平时稳稳地收一份补偿，坏时候集中赔回去，曲线越平越像本事。认它们不靠看曲线，靠三问和「最坏那一周」。
小白理解：看到一条又平又直的收益曲线，先问：它在大家一起亏的那几周干了什么？没经历过那种周，就当它还没交过卷。
平时收钱，坏时候一起还
卖保险
每周、每月卖一份「跌超多少就赔」的期权，收权利金。平时几乎周周赚，大跌那几周一次赔很多。看着像判断准，其实是在当保险公司。
套息
借利息低的钱，买利息高的东西，每天赚利差。平时像存款，一旦借来的那种钱突然变贵，或者买的东西大跌，几年的利差几天还回去。
买小盘
专挑小、冷、波动大的品种。好年份涨得比大的多，看着像会挑；坏年份跌得更多，想卖还卖不出去。多出来的那截，是扛流动性和大跌的补偿。
读图：右边那一堆让你每周都开心，左边那两根决定你最后剩多少。样本短的时候，左边那两根常常还没出现，所以曲线又平又直。这和第 02.03 节讲的「高胜算策略的危险」是同一个形状。
三年多每周卖一份原油跌保
下面这条曲线，用真实的原油周收盘算（示范，不是真实期权报价，也不是买卖建议）：每周卖一份「一周跌超 6% 就赔」的保险，每份名义 1 万元，每周收 0.4% 也就是 40 元权利金；这一周原油收盘比上周跌超 6%，按超出的部分赔。从 2017 年初开始卖。
按周收盘算的近似：真实期权在周中就会按价格变化结算保证金，亏损来得比这里更早、更急。
好年份多赚的那截，坏年份多还
2020 年底，等额买八种小币放着不动，对照同一天买以太坊放着不动（只用公开现货日线，示范，不是买卖建议）：
两年合起来，一篮子小币仍然比以太坊多。这正是风险溢价的样子：长期可能更多，可你得扛住第二年那一下。2021 年底以为自己「会挑币」的人，多半在第二年按「会挑」的仓位扛了更深的跌。
读图：套息的钱来自你扛着两样风险：借的钱变贵、买的东西大跌，而这两样常常在同一个坏日子一起来。
什么时候平直的曲线最该警惕
- 样本里没有一次大家一起亏的时期：三问第 1 问根本答不了，曲线越平越可疑。
- 收益很稳、很少亏、每次赚得少：这是卖保险的形状。真正的优势也会有平稳期，可它通常会在坏时候亏得少，而不是更多。
- 用了杠杆：伪装的风险溢价平时波动小，最容易让人加杠杆，尾部一来，杠杆把它放大到爆仓。
诊断表第 5 栏写出「最坏那一周」
- 每个收益平稳的办法，在优势来源诊断表第 5 栏答三问；前两问「是」的，写出灾年那一周最多亏多少。
- 最坏那一周去历史里找：同一个品种跌得最狠的那几周，按你的办法算一遍。
- 仓位按最坏那一周倒推：那一周亏的，不超过你能扛的上限。
每季度做一次最坏周测试
- 每个办法，用历史上最坏的三周各算一遍，记下亏损，按 R 或账户比例。
- 和诊断表里写的「灾年一周」对比。超了的，仓位降到不超。
- 几个办法都是风险溢价的，把它们最坏一周的亏损加起来，看账户扛不扛得住。
这几种用法是错的
不是。保险公司靠它活了几百年。错的是把它当本事、按平时的波动定仓位。按最坏那一周定仓位的卖法，可以是一份正当的生意。
平，可能是真稳，也可能是尾巴还没来。要看它有没有经历过坏时候、坏时候亏了多少。
有一种常见的说法：每月卖虚值期权，收益稳定、胜算极高。不少人照做几年，把卖出的份数越加越多，因为平时实在太稳。碰上一次大跌，一个月赔掉几年的权利金，加了杠杆的直接被强平。这种做法里，「稳定」本身就是风险的样子。
考怎么用，不考谁说的
1. 一个办法三年几乎月月赚，最大回撤很小，可这三年市场一直很平静。最该问的是：
2. 你专做小品种，去年比大品种多赚了一倍。按这一节：
3. 一个卖保险的办法，仓位该按什么定？