第 13 章目录 · 12 节
- 13.01为什么说交易的第一原则是活下来？
- 13.02遍历性是什么？平均值为什么救不了你一个人
- 13.03期望为正的抛硬币游戏，为什么多数人越玩越少？
- 13.04时间平均怎么算：波动和杠杆怎样吃掉复利
- 13.05破产是一道只进不出的墙：一次归零抵消所有过去的正确
- 13.06有诺贝尔奖得主坐镇也会爆仓：LTCM 1998 年的教训在哪
- 13.072018 年 2 月做空波动率产品一夜跌去九成：小概率为什么迟早会碰上
- 13.08杠杆的哲学：放大收益之前，先缩短你能犯错的距离
- 13.09凯利公式真正告诉你的：下注有上限，下过头反而长得慢
- 13.10「先求不败」怎样变成规则：单笔、单日、单月的底线
- 13.11活下来之后呢？防守过度同样会让优势兑现不了
- 13.12本章自测：用模拟器比较三种仓位路径的破产概率
2018 年 2 月做空波动率产品一夜跌去九成：小概率为什么迟早会碰上
有个做法，过去三年每个月都赚一点，一个月都没亏过。你会不会把一大笔钱放进去？下单前你最想先问它哪一句？
一天碰上的概率很小的事，天数一多，几乎一定会碰上。所以别问「这种事会不会发生」，问「它发生那天，我还在不在」。平时稳稳收小钱的做法，卖波动、卖保险、亏了就加倍，都是在一天天收这笔小概率的保费，那一天来了，一次赔回去。
小白理解：下单前先找出这个品种过去最差的那一天，按你现在的仓位算一遍：那天你亏多少，还在不在场上。算出来会出局，收益再稳也不做。
2018 年 2 月 5 日：稳了几年的产品，一晚上没了
美股有一个波动率指数，市场越慌它越高，平时多数日子很低、很平。有一类产品专门每天做空它对应的期货：市场平静，它就一点点赚。那几年市场一直平静，这类产品涨得又稳又好看，买的人越来越多。
2018 年 2 月 5 日，美股一天大跌，波动率指数一天涨了一倍多。其中一只每天做空波动率期货的产品，当天收盘之后算出来的净值跌掉九成以上，第二天发行方就宣布提前终止。几年攒下的涨幅，一个晚上还回去了。收盘以后才算出来的数，盘中想跑的人也没地方跑。
读图：上面那条线平时贴着地面，一天之内竖起来；下面那条线是每天站在它对面的人。线的形状是示意，事件经过按公开报道整理。
这个产品的设计没有算错，说明书里也写了：长期拿着，很可能亏掉全部或大部分；单日暴跌会触发提前终止。它出事，是因为「波动率一天翻倍」这件事每天发生的概率很小，可它每天都站在这件事对面，站了很多年。
读图：绿色小格子一长串，看着很舒服；最后那一根红的，比前面加起来还长。这种形状的统计特征，第 14 章的 14.03 会细讲，这里先记住它长什么样。
碰不上的概率，是一天天乘出来的
算法只有一行。一件事某一天发生的概率是 p，那一天碰不上的概率就是 1 − p。连着 n 天都碰不上，要每天都运气好，概率是 (1 − p) 的 n 次方。至少碰上一次的概率，就是 1 减去它。
p 再小，n 一大，(1 − p) 的 n 次方都会往零掉。你每天都暴露在它下面，就等于每天都在抽一次签。
读图：陡的那条是「每一百天碰上一次」的事，一年下来几乎必然碰上。平缓的那条是「每一千天碰上一次」的事，听着很稀有，三年也有三分之二的可能碰上。
SOL 六年：「一天跌两成」到底有多少回
下面每一个点是一天：当天盘中最低价，比前一天收盘最多跌了多少。从 2020 年 8 月到 2026 年 8 月，六年里，盘中比前一天收盘跌两成以上的日子，你猜有几天？
每年碰上几天（2020 年从 8 月 11 日算起，2026 年算到 8 月底）
灰色虚线是「五倍杠杆的犯错距离」：价格逆着你走两成，保证金就亏光了。实际强平通常更早。
先在上面选一个答案，下面的解读和算例会跟着揭开。
两成，正好是五倍杠杆做多能扛的全部距离。这 28 天里，任何一天都够一个五倍多单出局。2021 年 5 月 19 日这一天，前一天收在 55.98，盘中最低到 26.5，比前一天收盘低了一半多；2022 年 11 月 9 日，前一天收 24.38，盘中最低 12.37，又是一半。
还有一点：大事扎堆来。28 天里，有好几回是隔一两天又来一次。出过一次事之后，市场不会马上回到平静，紧接着的那几天更危险。
六年一共 2,211 个「今天比昨天」的交易日，其中 28 天盘中比前一天收盘跌两成以上。
- 每天碰上的概率：p = 28 ÷ 2,211 ≈ 1.27%。
- 一年 365 天都碰不上：(1 − 0.0127)365 ≈ 0.0095。至少碰上一次：1 − 0.0095 ≈ 99%。
- 拿三年：(1 − 0.0127)1095 小到不足百万分之一，几乎是 100%。
换更狠的标准，盘中比前一天收盘跌三成三以上（约等于三倍杠杆的犯错距离），六年只有 6 天：
- p = 6 ÷ 2,211 ≈ 0.27%。
- 一年：1 − (1 − 0.0027)365 ≈ 1 − 0.37 = 63%。
- 三年：1 − (1 − 0.0027)1095 ≈ 1 − 0.05 = 95%。
拿真实记录对一下：这六年里随便挑连续的一年，每一段都至少碰上过一次跌两成的日子，和公式算的 99% 对得上。
哪些做法在收这份保费
卖出期权收权利金
价格不动，权利金慢慢到手。那一天价格冲过约定价，赔的是收到的好多倍。
亏了就加倍
多数时候一次反弹就回本带赚。那一天连着走反，每加一次，仓位翻一倍。
网格不设止损
震荡里来回收差价。那一天单边走出去，手里攒满了越走越远的仓位。
高倍杠杆吃小波动
每天赚一点点，看着稳。那一天的盘中跌幅，比你的犯错距离还长。
这个算法什么时候准，什么时候会算偏
- p 要从够长的记录里数，至少包含一次大事。只拿最近平静的一两年数，数出来是零，公式就告诉你「永远碰不上」。2018 年初的那类产品，看最近几年的记录也是这样。
- 公式假设每天互不相干，真实市场里大事扎堆。所以一个月这种短窗口，公式会算高一点（SOL 这六年，公式算一个月里碰上的概率约三成二，真实约两成六）；可一旦碰上，往往连着来几次，每一回更难扛。
- 它对每天都暴露在风险下的仓位最准：一直拿着、一直开着网格、一直卖着期权。只在少数几天持仓的人，n 要按真正拿着的天数算。
计划单上加一栏：那一天，我亏多少
每种持仓方式，下单前写三样：
- 这个品种在你能找到的记录里，最差的一天盘中比前一天收盘跌了多少（SOL 这六年是一半多）。
- 按你现在的名义仓位乘一下：那一天账户亏多少。
- 把这个数和生存底线条款卡第 2 条「跳过止损时最坏亏 %」比。超过了，降仓到不超过为止。亏了加倍、拿生活钱补保证金，第 9 条已经写死不做。
月底翻一次持仓和记录
- 数一数：你手里「平时稳稳收小钱」形状的做法有几个（卖期权、网格、亏了加仓、高倍杠杆小波动）。
- 每一个都写了「那一天亏多少」吗？写了的占几成。目标是全部写了。
- 这个月账户亏得最多的那一天亏了多少，和条款卡第 2 条的预算比。超过一次，回去改仓位，别去改预算。
这几种用法是错的
2018 年 2 月之前，那类产品的记录一年比一年好看。平静的年头越长，进来加杠杆的人越多，那一天来的时候，站在对面的人也越多。没出过事只说明 n 还不够大。
那一晚的净值是收盘以后算出来的，盘中没给你机会。SOL 2021 年 5 月 19 日，从前一天收盘到盘中最低跌了一半多，就在一天之内。你能管的是出事前的仓位，出事时的手速管不了。
有人（示意人物，按常见做法概括）在 2021 年初 SOL 收 1.84 的时候开始做空，理由正是这一节：大跌迟早会来。2021 年里，SOL 盘中跌两成以上的日子确实来了 12 天，可 9 月 9 日它盘中到过 216。大跌来了，空头早在前面被涨出局了。这一节讲的是「那一天来时我还在不在」，用来管自己的仓位，拿它去押时间，就成了另一种站在小概率对面。
考怎么用，不考谁说的
1. 一个做法过去三年月月赚钱，一个月都没亏过。下单前最该先问的是：
2. 一件事每个交易日发生的概率是 1%，你一年 250 个交易日都暴露在它下面。一年里至少碰上一次，大约是：
3. 你打算用五倍杠杆做多 SOL，拿一个月。按这一节，最该改的是：