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第一章 · 第 04 / 33 節

市場是什麼？

看到一筆大賣單，你能確定有人知道價格馬上要跌嗎？

快速版約 3 分鐘 · 完整版約 12 分鐘看演示 · 比較不同選擇成立 / 失敗 / 放棄
這一節，看懂什麼

把成交事實、參與者動機和執行條件分開，在報價變化時說明哪些可以觀察、哪些仍是假設。

Snow 講解 · 約 30 秒

價格不是誰定的，是買單賣單相遇留下的

先猜一下：最新成交是 100。沒有任何新聞，幾秒後價格跳到了 100.5。最可能的原因是？

04市场是什么微信 xtony1992 / 备用 xtony1993电报 @xtony1992 · 教学示意 最近一笔成交 100 卖 100.5 卖 100.2 买 99.8 买 99.5 8 5 6 10 最新成交价 100 成交记录 买 2 份 · 100.2 成交 撤 3 份 · 100.2 不算成交 买 2 份 · 100.5 成交 100 到 100.2 到 100.5，靠成交和撤单 有人卖出，可能缺钱、在调仓，不一定看跌先把交易学明白，只希望你别爆仓。1469学交易 · trade1469.com
  1. 這是盤口：上面兩行是等著賣的單，下面兩行是等著買的單。最近一筆成交在 100。
  2. 最便宜的賣價 100.2，最高的買價 99.8。中間差的 0.4 叫價差，這裡暫時沒人成交。
  3. 有人市價買 2 份，和 100.2 的賣單相遇，成交 2 份。最新價變成 100.2。
  4. 100.2 剩下的 3 份被掛單的人撤走了。這不是成交，但最便宜的賣價變成了 100.5。
  5. 又有人買 2 份，只能和 100.5 的賣單相遇。最新價跳到 100.5。
  6. 從 100 到 100.5，沒有誰「定價」：價格就是一筆筆成交留下的記錄。
  7. 大賣單也一樣：只能確認有人在這個價賣了。他可能缺錢、在調倉，不一定看跌。
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第 1 / 7 步

道

要點

市場是買單和賣單相遇的地方。價格不是誰定出來的，而是一筆筆成交留下的記錄；看到成交，只能確認「有人在這個價交換了」。

搞混了會怎樣：把最新成交價當成自己一定買得到的價，下單後才發現成交得更貴；把一筆大賣單當成「有人知道要跌」而跟著追賣，其實人家只是在調倉。

法

照著做

  1. 下單看當前報價，不看最新成交最新成交已經發生過了；你能買到什麼價，要看此刻最便宜的賣價和那一檔有多少。
  2. 買得多，就把幾檔一起算一檔不夠就會吃到下一檔，均價變高。先算好，再定價格上限，超過就不買。
  3. 看到大單，只記事實記下價格、數量、時間；「有人看空」寫成待驗證的猜測，不當成事實。
術

真實行情：成交最擠的一天，價格一天走了 99%

XRP/USDT 日線 · 2022～2023 · 挑出成交最多的一天，對照全部 730 天

成交最擠的那天，價格一天走了 99.5%

價格由成交形成，擠的時候會跳。

当天最低到最高成交数量7月13日7月6日7月20日上面是當天最低到最高，下面是成交數量，紅色是成交最多的那天

1那天有多擠？

2023年7月13日（有與 XRP 相關的美國法院裁決訊息）成交 25.0 億個，是前 7 天平均的 11.6 倍。早上 0.4710，最低 0.4695，最高 0.9380。

2冷清的日子呢？

2022年12月24日只成交 0.63 億個，最高最低只差 1.0%。兩年 730 天裡，成交最多的 73 天中位數 11.5%，最少的 73 天 2.3%。

3買的人都看漲嗎？

每一個被買走的 XRP，都有人賣出。25.0 億個成交背後，賣的人不一定看跌，買的人也不一定看漲。

遇到了怎麼做

  1. 成交突然變得很擠時，先看此刻的賣價和每一檔數量，不拿最新成交價當自己能買到的價。
  2. 價格一跳很遠時，用限價單寫好最多付多少，超過就不追，接受可能買不到。
  3. 看到大筆賣出，只記「誰也不知道是誰、在這個價賣了多少」；「有人知道要跌」寫成猜測，等更多證據。

去頁裡的盤口回放，一步步看成交和撤單怎樣把價格推開

資料口徑XRP/USDT 日線 · 成交數量按幣數 · 一天差幅＝（最高 − 最低）÷ 早上價格

行情為公開日線資料，成交數量為當天成交的幣數；一天差幅是當天最高與最低之差除以早上價格。成交多與一天價格走得遠常常一起出現（往往都由新訊息引起），這裡只說明價格由成交形成，不說明誰導致了誰。那一天按「兩年裡成交最多」挑出，冷清的一天按「成交最少」挑出；中位數按全部 730 天算。挑出的日子不代表機率，也不代表那天適合交易。

器

自測：換一組數字再算一遍

1. 賣一 50.3 有 4 份，賣二 50.6 有 10 份。你市價買 6 份，假設盤口不變、沒人搶單，成交均價是多少？

2. 最新成交是 20，賣一 20.1 的 5 份剛被撤走，下一檔賣價是 20.4。你現在市價買 1 份，大概成交在？

本節完整講解8 張圖 · 約 12 分鐘概念圖解 · 報價與深度 · 三種結局 · 盤口回放 · 選擇練習 · 行動卡 · 進階

01先把這件事講明白

這一節講什麼市場讓不同目標的參與者交換資產和風險，價格來自具體的交易安排。

買賣雙方不一定持有相反的預測。賣的人可能需要現金、在調整組合、在對沖另一筆部位，或者只是按規則做市；他也可能仍然看好長期。

圖 1 · 同樣在 100 賣出，理由可以完全不同讀圖：先看左邊三個人各自為什麼賣，再看右邊：成交記錄裡只有價格、方向和數量，理由那一欄是空的。
甲要交房租，需要现金卖完仍可能看好长期乙组合里它涨多了，卖一点回到原来定好的比例丙另一个合约有相反仓位用这笔卖单调整风险卖单在 100成交记录价格100方向卖出成交数量有为什么卖：没有这一栏三种理由，留下的是同一行记录。甲要交房租，需要现金卖完仍可能看好长期乙组合里它涨多了，卖一点回到原来定好的比例丙另一个合约有相反仓位用这笔卖单调整风险都在 100 卖出成交记录价格100方向卖出成交数量有为什么卖：没有这一栏

在交易所這類訂單驅動的市場裡，委託按撮合規則成交；有的市場則透過交易商報價協商完成。所以研究市場先記下三件事：是哪種成交方式、交易時段和最小報價單位是多少、有哪些訂單型別。然後把讀到的數字和對數字的解釋分開。

圖 2 · 從目標到成交有四層，螢幕上只看得見中間兩層讀圖：上排從左往右讀：別人的目標變成訂單，訂單按規則成交，成交後風險換了手。綠色實線是看得見的，灰色虛線看不見。下排拿「100 賣出 500 單位」練習分欄。
01 参与者目标各不相同02 交易规则报价与订单03 成交价格与数量04 风险转移新的持仓关系屏幕上看得见：写成事实看不见看不见事实栏100 卖出成交 500 单位当时的买价、卖价和每档数量交易方式、时段、最小报价单位待验证的猜测～ 大资金都看空？～ 机构在抛售？～ 获利盘在离场？猜测要有证据，才能从右栏搬到左栏01 参与者目标各不相同看不见02 交易规则报价与订单看得见03 成交价格与数量看得见04 风险转移新的持仓关系看不见事实栏100 卖出成交 500 单位当时的买价、卖价和每档数量交易方式、时段、最小报价单位待验证的猜测～ 大资金都看空？～ 机构在抛售？～ 获利盘在离场？有证据，才能搬进事实栏

02最新成交不是你的價，每檔數量決定你的均價

最新成交已經發生過了；你的新訂單能成交在什麼價，要看此刻的賣價、買價和每一檔掛著多少。計畫的數量一大，一檔不夠就會吃到下一檔。

圖 3 · 買多少，就吃到哪一檔讀圖：左邊紅條是掛著等賣的單，條越長數量越多；灰色是被你的買單吃掉的部分。右邊一步一步算均價。
教學示意 · 虛構盤口，假設提交前盤口不變、沒有別人搶單

留意螢幕上的最新成交是 100，可你一張買單能成交在什麼價，由賣一、賣二……各有多少決定。點下面的數量切換。

卖 100.58卖 100.210卖 100.1吃掉 3最新成交 100买 99.9买一市价买 3 单位100.1 × 3 = 300.3合计 300.3 ÷ 3均价 100.1比最新成交 100 多付 0.3卖 100.58卖 100.210卖 100.1吃掉 3最新成交 100买 99.9买一市价买 3 单位100.1 × 3 = 300.3均价 100.1多付 0.3
卖 100.58卖 100.2吃掉 3卖 100.1吃掉 5最新成交 100买 99.9买一市价买 8 单位100.1 × 5 = 500.5100.2 × 3 = 300.6合计 801.1 ÷ 8均价 100.1375比最新成交 100 多付 1.1卖 100.58卖 100.2吃掉 3卖 100.1吃掉 5最新成交 100买 99.9买一市价买 8 单位100.1 × 5 = 500.5；100.2 × 3 = 300.6均价 100.1375多付 1.1
卖 100.58卖 100.2吃掉 10卖 100.1吃掉 5最新成交 100买 99.9买一市价买 15 单位100.1 × 5 = 500.5100.2 × 10 = 1002合计 1502.5 ÷ 15均价 100.1667比最新成交 100 多付 2.5卖 100.58卖 100.2吃掉 10卖 100.1吃掉 5最新成交 100买 99.9买一市价买 15 单位100.1 × 5 = 500.5；100.2 × 10 = 1002均价 100.1667多付 2.5
卖 100.5吃掉 5卖 100.2吃掉 10卖 100.1吃掉 5最新成交 100买 99.9买一上限 100.2市价买 20 单位100.1 × 5 = 500.5100.2 × 10 = 1002100.5 × 5 = 502.5合计 2005 ÷ 20均价 100.25比最新成交 100 多付 5限价 100.2：成交 15，剩 5 没成交卖 100.5吃掉 5卖 100.2吃掉 10卖 100.1吃掉 5最新成交 100买 99.9买一市价买 20 单位100.1 × 5 = 500.5；100.2 × 10 = 1002100.5 × 5 = 502.5均价 100.25多付 5上限 100.2：成交 15，剩 5 没成交

結論買 3 單位全在賣一 100.1；買 8 單位吃到賣二，均價 100.1375；買 20 單位要吃到 100.5，超過 100.2 的上限。所以計畫裡要先寫數量和價格上限，再對照每檔數量；可以等報價恢復、減少數量或取消，按事先寫好的約束選。

03成立、失敗和放棄，分別怎麼處理

教學示意：三個結局都從「計畫買入」出發，差別在於是按報價和數量做執行判斷，還是拿一筆成交去猜別人的想法。

圖 4 · 同一個買入計畫，三種結局讀圖：從左邊的計畫出發，三條岔路分別是：上限內不夠量、按檔位算均價、拿一筆大單猜別人動機。每個結局框下面一行是復盤時要記住的一句。
计划买入先看报价与每档数量上限写在计划里上限内不够量按档位算拿大单猜动机放弃上限 100.2，计划买 20 单位100.1 只有 3，100.2 只有 2取消，或只研究上限内部分成交没拿最新成交 100 假设 20 单位都能成交成立买 8：100.1 × 5 + 100.2 × 3均价 100.1375，没超上限 100.2按估算提交，等回报核对估算靠「盘口不变」这个假设失败看到 100 卖出 500 单位认定大资金都看空，跟着追卖随后碰到原来的失效条件后来得知那是组合再平衡计划买入：先看报价、每档数量与上限上限内不够量放弃上限 100.2，计划买 20 单位100.1 只有 3，100.2 只有 2取消，或只研究上限内部分成交没拿最新成交 100 假设 20 单位都能成交按档位算成立买 8：100.1 × 5 + 100.2 × 3均价 100.1375，没超上限 100.2按估算提交，等回报核对估算靠「盘口不变」这个假设拿大单猜动机失败看到 100 卖出 500 单位认定大资金都看空，跟着追卖随后碰到原来的失效条件后来得知那是组合再平衡
放棄 · 復盤看這裡放棄來自明確的價格與數量約束，和之後價格往哪走無關。最新成交描述的是已經發生的交換，不保證新訂單的數量都能成交；提交前報價還可能變。
成立 · 復盤看這裡估算成立依賴訂單簿不變這一假設，實際以回報為準。掛單的人看多還是看空，這裡沒有證據，也不需要編出來才能完成執行檢查。
失敗 · 復盤看這裡損失和動機推斷分開記。關鍵錯誤是推斷越過了證據邊界；就算那次追賣碰巧賺了，也證明不了你知道賣方在想什麼。

04盤口回放：先看機制，再看兩段真實成交

先用一個四檔的教學盤口，一步一步看成交和撤單怎樣把價格推開。

圖 5 · 價格從 100 跳到 100.5，靠的是成交和撤單讀圖：左邊是四檔掛單，上兩行等著賣，下兩行等著買；右邊是最新成交和剛發生的事。切換按鈕時，只有被買走和撤走的那部分會變。
卖 100.5卖 100.2买 99.8买 99.5价差 0.485价差 0.48成交 2，剩 3价差 0.7成交 2，剩 6撤走 3610最新成交100100.2100.5成交与撤单还没有新成交买 2 × 100.2成交买 2 × 100.2成交撤 3 × 100.2不是成交买 2 × 100.5成交数量为假设单位卖 100.5卖 100.2买 99.8买 99.5价差 0.485价差 0.48成交 2，剩 3价差 0.7成交 2，剩 6撤走 3610最新成交100100.2100.5还没有新成交买 2 × 100.2 成交买 2 × 100.2 成交撤 3 × 100.2 不是成交买 2 × 100.5 成交

全貌：三步走完後的盤口。灰色實心是被買走的，虛線框是撤掉的，橙色帶是價差。點上面的按鈕一步一步看。

報價沒變時買 2100.2 × 2 = 200.4最新成交 100 不決定你下一筆的買價
賣一撤走後再買 2100.5 × 2 = 201只剩 100.5 可用，假定數量足夠
教學構造 · 非真實盤口，用來理解機制

再看真實資料。下面兩段是以太坊永續合約的逐筆成交，同一條「看到最大的賣單就跟著賣」的規則事先寫死，不挑結果。

圖 6 · 同一條「跟著大單賣」的規則，一次賺一次虧讀圖：頂上三個色帶是三個時點。K線下面的柱子是每分鐘成交量，藍色那根裡有這 2 小時最大的一筆主動賣單。兩段用同一條規則，點上面的片段切換。

留意大單隻告訴你有人在那個價賣了那麼多，沒告訴你接下來往哪走；而且你看到它的時候，那個價已經過去了。

看到大单前持仓中退出后成交量失效 3607目标 350019:20 单笔最大主动卖单2455 个 @ 35713 秒后追卖 3571.2819:36 碰目标，买回 3499.8519:57 最低 320520:10 收 3452.2819:1019:3019:5020:10看到大单前退出后成交量19:1019:3019:5020:1019:20 最大主动卖单 2455 个 @ 3571失效 3606.99（红虚线），目标 3499.85（绿虚线）3 秒后追卖 3571.28；19:36 按 3499.85 买回20:10 收在 3452.28

全貌：藍圈是那筆最大的主動賣單，紅綠虛線是追賣時寫下的失效和目標。點按鈕分三段看。

片段一：訂單卡（事先寫死，單位：美元，1 個 ETH）

  1. ① 看到視窗裡單筆數量最大的主動賣單19:20 在 3571 賣出 2455 個
  2. ② 追賣看到後 3 秒，按下一筆成交價賣 1 個3571.28
  3. ③ 失效追賣價 × 1.01，之後第一筆成交價買回3606.99，計畫虧約 35.7
  4. ④ 目標追賣價 × 0.98，限價買回3499.85
  5. ⑤ 結果逐筆成交有先後，誰先到一清二楚19:36 碰目標，按 3499.85 買回，持倉約 16 分鐘
計畫風險35.7
毛利+71.43
費用（每邊 0.05%）−3.54
淨額+67.89
看到大单前持仓退出后成交量失效 2273目标 220502:08 单笔最大主动卖单10014 个 @ 22003 秒后追卖 2250.4815 秒后碰失效，买回 227302:38 收 2495.4801:3801:5802:1802:38看到大单前持仓退出后成交量01:3801:5802:1802:3802:08 最大主动卖单 10014 个 @ 2200失效 2272.98（红虚线），目标 2205.47（绿虚线）3 秒后追卖 2250.48；02:08 按 2273.00 买回02:38 收在 2495.48

全貌：藍圈是那筆最大的主動賣單，紅綠虛線是追賣時寫下的失效和目標。點按鈕分三段看。

片段二：訂單卡（事先寫死，單位：美元，1 個 ETH）

  1. ① 看到視窗裡單筆數量最大的主動賣單02:08 在 2200 賣出 10014 個
  2. ② 追賣看到後 3 秒，按下一筆成交價賣 1 個2250.48，比大單那一筆高了 50
  3. ③ 失效追賣價 × 1.01，之後第一筆成交價買回2272.98，計畫虧約 22.5
  4. ④ 目標追賣價 × 0.98，限價買回2205.47
  5. ⑤ 結果逐筆成交有先後，誰先到一清二楚02:08 碰失效，按那一筆 2273 買回，持倉約 15 秒
計畫風險22.5
毛利−22.52
費用（每邊 0.05%）−2.26
淨額−24.78

結論同一條規則，片段一淨賺 67.89，片段二淨虧 24.78。把「大單」當成方向證據，結果只取決於運氣碰沒碰對；片段二里你看到的 2200，3 秒後已經是 2250.48。

真實行情：ETH/USDT 永續合約的 1 分鐘線與逐筆成交，U 本位永續公開歷史資料（UTC）。挑出的片段，不代表機率，不承諾收益。「主動賣單」按成交裡主動一方分類，同一主動單同價的成交已合併成一筆；3 秒反應、1 個 ETH、失效 1%、目標 2%、每邊 0.05% 費用都是教學假設，沒有計資金費率與槓桿。

05資訊一段段到來，看看各選擇的後果

圖 7 · 三個時點，三次選擇讀圖：頂上方框是當時知道的事，下面三支是三種做法。選完後，每支下面畫出它碰到的盤口和結果。

教學假設：簡化訂單簿，乘數為 1，不計費用，沒有提供參與者身份。計算成交均價時暫時假設掛單不撤、沒有別人搶單。

時點 1 · 準備下單

介面顯示最新成交 100，當前買價 99.9、賣價 100.1。

立即買入時，應先參考什麼？

提示：最新成交已經發生，當前報價決定下一次可能交換的條件。 選一支，三支的後果都會畫出來。

06把本節方法留給實戰

照圖 2 把事實和猜測分兩欄，照圖 3 按檔位算均價，再把價格上限和放棄條件寫進行動卡。報價變了，先看此刻的賣價和數量，不看最新成交。

需要時再寫自己的行動卡（可選）
寫完自查
填寫後自動儲存在當前瀏覽器

07再往深處想一步

展開邊界、取捨與研究問題

盤口裡可見的掛單不等於市場全部意願：訂單可能撤銷，可能有未展示的數量，不同場所的資料覆蓋也不同。研究前先查資料從哪來、多久更新、有多少延遲，再定義要測的事件。把某一張深度截圖當成穩定支撐，或把暫時消失的掛單斷言為操縱，都超出了單張圖能證明的範圍。

圖 8 · 一筆賣出，放進組合裡可能什麼方向都不是讀圖：上面是你看得到的一筆，下面虛線是你看不到的另一邊，右邊是兩邊合起來的樣子。教學示意，數量為假設。
合约甲：卖出 10你在成交记录里看到的合约乙：买入 10别的市场，你看不到丙的组合：两边相抵净风险接近 0，谈不上看空只看合约甲这一笔会以为丙在看空；把两边放在一起，他只是在调风险。合约甲：卖出 10你在成交记录里看到的合约乙：买入 10别的市场，你看不到丙的组合：两边相抵净风险接近 0，谈不上看空

做市、對沖、再平衡和現金需求只是可能的動機，不是隨時可以套用的解釋。成交分析要把能核對的行為和解釋分開，讓解釋接受新資訊，而不是漲了跌了之後各找一個沒法檢驗的理由。

觀察成交事實，謹慎解釋他人動機。
想再想一想？展開問題與筆記（可選）

有人在上漲時賣出，能否據此斷定他看空？

筆記僅儲存在當前瀏覽器
展開參考思路

不能。他可能在止盈、再平衡、對沖或籌集現金。需要額外資訊才能判斷動機。