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第 08 章目錄 · 12 節本章產物：反身性迴圈畫圖卡
第 08 章 第 9 節·約 16 分鐘

2021 年 GME 逼空：空頭回補和期權對沖怎樣互相推動，又在哪裡斷了

先寫下你的第一反應 · 30 秒

一隻被大量做空的股票，兩週裡漲了三倍多，網上都在喊「空頭要爆了」。你會追進去嗎？寫一句話就行。

只存在你自己的瀏覽器裡。學完這節，課末會把它拿出來跟你對一下。
Snow
本節結論

2021 年 1 月美股那一次散戶逼空，是三個圈疊在一起：散戶關注越多買得越多；做空的人虧到扛不住被迫買回來；賣出看漲期權的一方為了對沖，價格越漲越要買股票。三個圈都靠新的買盤當燃料。燃料一斷，三個圈一起倒著轉：幾家券商限制買入，空頭大多已經回補完，期權對沖的買盤變成賣盤，一週多就跌回了起點附近。看這種行情，要問的不是「還會不會漲」，是「燃料還剩多少、誰能把它掐斷」。

小白理解：聽到「空頭要爆了」，先問三件事：還有多少空頭沒回補，新買的人還在不在進來，誰能讓人買不了。三件事你都答不上，就別追。

一
三個圈

關注、回補、對沖，疊在一起轉

三個圈共用一個燃料：新的買盤示意
价格上涨 散户关注圈涨了上热门，更多人买 空头回补圈空头亏到扛不住，买回 期权对冲圈越涨，对冲要买的股票越多 都要有人接着买

讀圖：三個圈看起來各轉各的，其實吃的是同一樣東西：後面還有人願意用更高的價格買。散戶的錢、空頭被迫的買單、對沖的買單，任何一樣停了，另外兩樣很快跟著停。

二
對沖的買盤

賣了看漲期權的人，為什麼越漲越買

散戶買看漲期權，賣給他們的通常是做市的機構。機構不想賭方向，就買一些股票對沖：價格離約定價越近，要持有的股票越多。價格往上衝，他們被迫跟著買，買盤又推價格。這個圈在價格回頭時反過來：要持有的股票變少，他們跟著賣。

拖一拖價格，看對沖要買多少股示意，數字是假設的

做市的一方賣出了 10 萬張看漲期權（每張 100 股），約定價 60 元，還有兩週到期。

每張要對沖的股數用常見的期權定價公式估算，按年化波動 150% 算。真實的對沖比這複雜，這裡只看方向和量級。

三
真實日線

兩週三倍多之後

2021 年 1 月，美股遊戲零售股 GME 被大量做空，據報道空頭借來賣出的股數比能流通交易的還多。1 月 12 日它收在 19.95，網上的討論一天比一天熱，1 月 22 日收在 65.01，兩週漲了三倍多。

推演：燃料還剩多少GME 日線 · 1 月 22 日之後先蓋住

你手上沒有這隻股票。1 月 22 日收盤，你選：

算例：三個時間點進去，到 2 月 4 日各是多少

價格是當時的成交價（後來這隻股票一拆四，這裡沒有折算）。按收盤價算。示範，不是買賣建議。

  • 1 月 27 日：收盤 347.51，比 1 月 22 日又漲了四倍多。
  • 1 月 28 日：盤中最高 483，幾家券商宣佈限制這隻股票的買入，只許賣；據報道起因是結算機構大幅提高了它們要繳的保證金。當天收 193.60。
  • 2 月初：據報道空頭部位已經比 1 月中旬少了一大截，被迫的買單基本用完。

時間線按當時公開報道整理。

2
成立條件

逼空的圈什麼時候轉得起來

  • 空頭部位相對能交易的股數很大：空頭要買回來的量，市場上一時湊不齊。
  • 看漲期權集中、到期近：對沖的買盤對價格最敏感。
  • 有一群人願意不看價格地買：散戶抱團、口號化的敘事，提供燃料。
  • 能掐斷燃料的人存在：券商、結算機構、交易規則。這一條決定圈什麼時候、以什麼方式斷。
  • 時間尺度以天計：這類圈往往幾天到幾周就轉完，比大部分泡沫快得多。
3
落地動作

計畫單上加三行：燃料還剩多少

  1. 空頭：還有多少沒回補（能查到的最新空頭部位，和一個月前比）。
  2. 新買家：成交和討論熱度是在漲還是已經掉頭。
  3. 誰能掐斷：券商、平臺、監管有沒有在說限制交易、提高保證金。
三行裡有一行答「不知道」，就不進場；已經在場的，按「燃料斷了」寫好離場。追逼空的單子部位按「明天腰斬」來定。
4
檢驗方法

月底翻一次記錄

  1. 數一數「逼空」「軋空」理由的單子，幾筆三行都寫了。
  2. 對照每筆的離場日：是燃料訊號出現時走的，還是價格腰斬之後才走的。
  3. 後一種多，下次這類單子只用試倉的大小。
5
常見誤讀與反例

這幾種用法是錯的

「漲這麼猛，全是空頭在被迫買」

事後美國監管的工作人員回看這段交易，發現空頭回補的買單隻佔當時買盤的一小部分，大部分是看好的人在買。逼空的說法本身也是燃料。只盯空頭一個圈，會高估它能推多遠。

「空頭還沒爆完，所以還會漲」

空頭部位每天都在變，公開資料有延遲。你看到的「空頭還很多」，可能已經是兩週前的數。

反例：在燃料最旺的那天追進去（示意人物）

按常見做法概括：有人在 1 月 27 日收盤前後追進去，買在 340 多。第二天券商限制買入，一週後 2 月 4 日收 53.50，他虧了八成多。他追進去的理由是「空頭還沒爆完」，這句話在那一天已經沒人能核對了。

30 秒自測

考怎麼用，不考誰說的

1. 做市的一方賣出了大量看漲期權，股價往約定價衝。他們會：

價格離約定價越近，要持有的對沖股票越多。價格回頭時，同樣的道理變成賣出。

2. 一次逼空行情裡，最可能讓三個圈一起斷的是：

三個圈都吃新的買盤。燃料一斷，回補和對沖的買單也跟著停，甚至反過來變賣單。

3. 你想追一隻正在被逼空的股票，計畫單上最先要寫的是：

這種行情跟公司基本面關係很小，要看的是燃料和掐斷燃料的人。
+
手冊已經講過

要補基礎，看這兩節

t4-10跳空、斷層和無法按預期價格成交的時刻t9-18極端情景下的流動性和追加保證金需求
本課講交易思想和決策方法，不提供買賣訊號，也不承諾收益。文中行情都是歷史日線，用來說明道理，不代表以後會怎麼走。