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第 08 章目錄 · 12 節本章產物：反身性迴圈畫圖卡
第 08 章 第 8 節·約 17 分鐘

2015 年A股槓桿行情：融資、配資與去槓桿的反身鏈條

先寫下你的第一反應 · 30 秒

大盤一年多翻了一倍，身邊很多人借錢炒股。某個週末，監管說要清查場外借錢炒股的渠道。你滿倉，下週一怎麼辦？寫一句話就行。

只存在你自己的瀏覽器裡。學完這節，課末會把它拿出來跟你對一下。
Snow
本節結論

2015 年A股那一輪，燃料是借來的錢：券商的融資之外，還有大量場外配資，槓桿常常是四五倍。價格漲，開戶的人多，借錢的規模跟著漲，券商的生意和增發也跟著好，圈越轉越快。6 月中旬開始清查場外配資，等於把燃料管道往回擰；高槓杆帳戶先碰到平倉線被賣，跌停賣不掉的就賣別的，跌又引出下一批平倉。當一個迴圈的燃料是借來的錢，去槓桿那一刻就是最該看的斷裂訊號。

小白理解：行情裡借來的錢越多，越要盯著「誰在收緊借錢的口子」。口子開始收，先降自己的槓桿，別等跌出來再說。

一
鏈條

一年半，圈怎麼轉起來，又怎麼倒過來

2015 年那一輪的四格迴圈示意

讀圖：右下角那條最粗：價格漲，能借的錢跟著漲。券商的利潤也是這條箭頭上長出來的（第 08.02 節）。倒過來時，同一條箭頭變成「價格跌，平倉線一條條被碰到」。

  • 2014 年下半年：降息、改革的說法多起來，指數從兩千出頭開始往上走，開戶數一個月比一個月多。
  • 2015 年上半年：融資餘額漲到兩萬億以上，場外配資的規模沒有準數，各方估計在幾千億到上萬億之間。指數 6 月 12 日收在 5166，比 2014 年 11 月初翻了一倍多。
  • 6 月 12 日收盤後的那個週末：監管要求券商自查、清理場外配資接進來的介面。
  • 6 月下旬到 7 月初：連續大跌，很多股票連續跌停，一度有一半左右的上市公司停牌；7 月初多方出手託市。
  • 8 月中下旬：人民幣匯率調整之後，又一輪急跌。

時間線按當時公開報道整理，金額是報道里的約數。

二
平倉線

槓桿越高，平倉線離你越近

算例：三種帳戶，跌多少被賣（示意規則）
  • 1:4 場外配資：自己 20 萬，借 80 萬，買 100 萬股票。示意平倉線：總資產跌到借款的 1.1 倍，也就是 88 萬。100 萬跌到 88 萬，只要跌 12%。
  • 1:1 券商融資：自己 50 萬，借 50 萬，買 100 萬。示意平倉線：總資產跌到借款的 1.3 倍，也就是 65 萬，要跌 35%。
  • 不借錢：沒有平倉線。跌多少都只是浮虧，賣不賣由你。

跌 12% 在那一年是一週的事。而且這是整個帳戶的跌幅；配資的人多半買的是漲得最兇的小盤股，跌起來比大盤快得多，平倉線來得更早。

三
真實日線

6 月 12 日收盤之後

2014 年 11 月 3 日，A股大盤指數收在 2431。2015 年 6 月 12 日收在 5166，七個多月翻了一倍多。接下來的週末，清理場外配資的訊息出來。

推演：燃料管道往回擰了A股大盤指數日線 · 6 月 12 日之後先蓋住

你滿倉，用的是 1:4 場外配資。下週一開盤前，你決定：

算例：按大盤算，三種帳戶哪天被賣

用大盤指數代替你的持倉，實際個股跌得更快。平倉線用的是上面的示意規則。示範，不是買賣建議。

2
成立條件

什麼樣的行情，要盯借錢的口子

  • 借來的錢佔比高、槓桿高：融資餘額、配資、合約持倉量在漲得比價格還快的時候。
  • 有人能一下子擰緊口子：監管、券商、交易平臺改規則，往往一紙通知就讓借錢變難。這隻手在迴圈外面，不看價格。
  • 賣不掉的規則：A股有漲跌停和停牌，平倉的人賣不掉手裡那隻，就賣能賣的，跌會從小盤傳到大盤。
  • 時間尺度：上漲用了一年多，最狠的一段下跌只用了三週。
3
落地動作

計畫單上寫清燃料：誰的錢、借了多少、誰能擰口子

  1. 燃料：這輪行情主要是誰的錢，借來的佔多大（融資餘額、合約持倉量能查到就寫數）。
  2. 口子：誰能讓借錢變難（監管、券商、平臺），他們最近說了什麼。
  3. 動作：口子開始收的那一天，自己的槓桿降到多少。
寫在開倉前，別等通知出來再想。去畫圖卡把「去槓桿」寫成一條斷裂訊號。
4
檢驗方法

月底翻一次記錄

  1. 數一數帶槓桿的單子裡，幾筆寫了「口子」那一行。
  2. 回看這個月有沒有收緊借錢的訊息出來，你當天降槓桿了沒有，降到計畫裡寫的數了沒有。
  3. 沒降的，記下當時的想法。最常見的一句是「再看看」，這就是要改的地方。
5
常見誤讀與反例

這幾種用法是錯的

「出手託市了，就安全了」

託市能讓下跌停一停，不能把擰緊的口子再擰開。2015 年 7 月初托住以後，8 月中下旬又來了一輪。

「我借的是券商的錢，跟場外配資不一樣」

平倉線遠一些，但你持有的股票和配資的人是同一批。他們被平倉砸下來的價格，就是你的抵押品價格。

反例：越跌越借（示意人物）

按常見做法概括：有人 2015 年 5 月開了 1:4 配資，6 月中旬第一輪下跌時覺得「牛市回撥正常」，又追加了一筆借款補倉。幾天後帳戶碰到平倉線，被強制賣在當週的低位附近。之後指數反彈過幾次，他已經沒有本金了。

30 秒自測

考怎麼用，不考誰說的

1. 自己 20 萬、借 80 萬買股票，總資產跌到借款的 1.1 倍被平倉。股票要跌多少？

80 萬 × 1.1 = 88 萬，100 萬跌到 88 萬就是 12%。

2. 一輪主要靠借錢推起來的行情裡，最該寫進斷裂訊號的是：

燃料是借來的錢，看燃料管道。整數關口和名人表態都不改變誰被迫賣。

3. 手裡那隻股票跌停賣不掉，配資帳戶要平倉，會發生什麼？

要還的錢一分不少，賣不掉這隻就賣那隻。這是 2015 年下跌從小盤傳到大盤的路徑之一。
+
手冊已經講過

要補基礎，看這兩節

t4-12槓桿、保證金與強制平倉的傳導t10-16停牌、漲跌停及無流動性時的不可成交處理
本課講交易思想和決策方法，不提供買賣訊號，也不承諾收益。文中行情都是歷史日線，用來說明道理，不代表以後會怎麼走。