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第 08 章第 2 節·約 16 分鐘

價格怎樣反過來改變基本面？融資、併購和信用的例子

先寫下你的第一反應 · 30 秒

一隻股票半年漲了三倍，市盈率從二十出頭漲到快五十倍。有人說「太貴了」，有人說「利潤會追上來的」。你站哪邊？寫一句話就行。

只存在你自己的瀏覽器裡。學完這節，課末會把它拿出來跟你對一下。

本節結論

價格改變基本面，主要走三條路：融資（股價高，增發同樣的股份拿到更多錢）、併購（拿貴的股票當錢，換別人真金白銀的利潤）、信用（抵押品值錢了，能借更多，借來的錢又去買）。這三條都是真的，利潤和家底確實會變好。可它們都要價格先站在高處才走得通，價格一掉頭，三條路一起倒著走。

小白理解：「利潤追上來了」先問一句：這些利潤是不是靠這波行情本身賺的？是的話，行情停了，它也會停。

一

融資

股價高的公司，增發一次能多拿幾倍的錢

公司缺錢，可以賣新股。賣同樣多的股份，股價 30 和股價 6 拿回來的錢差五倍。錢是真進了公司賬上的，能擴產、能還債、能併購。所以股價高本身，就讓公司的家底變厚了。

算例：同樣增發一成，股價高低差多少（示意）

一家公司 10 億股，每股淨資產 5 元，家底一共 50 億。它增發 1 億股：

股價 30 元時增發：拿回 30 億。家底變成 50 + 30 = 80 億，攤到 11 億股，每股淨資產 80 ÷ 11 ≈ 7.27 元，比原來多了四成五。
股價 6 元時增發：拿回 6 億。家底變成 56 億，每股 56 ÷ 11 ≈ 5.09 元，只多了不到 2%。
股價 3 元時增發：拿回 3 億，每股 53 ÷ 11 ≈ 4.82 元，反而少了。這就是股價低時增發被叫做「稀釋」的原因。

老股東一股沒動，每股的家底卻因為股價高低差出一大截。價格改變了基本面，這不是比喻。

二

併購

拿貴的股票當錢，換別人便宜的利潤

高市盈率的公司買低市盈率的公司示意

讀圖：甲什麼生意都沒做好，每股利潤漲了六成，前提是市場還願意給它 40 倍。市盈率一降，同樣的路倒過來：股票不值錢了，買不動了，故事講不下去。

三

信用

抵押品值錢了，能借更多

抵押借錢的圈示意

讀圖：銀行和借錢給你的人看的是抵押品今天值多少。價格越高，能借的越多，借來的錢又去買，價格又高。房子、股票質押、幣圈的抵押借貸都是這個圈。倒過來時，抵押品跌，要補錢，補不上就被賣，第 08.07 節專門算這一步。

四

真實資料

一隻大券商股：利潤追上來了嗎

券商的生意跟著市場走：大家買賣得多，手續費多；借錢炒股的人多，利息收入多。所以行情本身就是券商的基本面。下面是A股一隻大券商股，2014 年 7 月第一週收在 11.55，到 2015 年 1 月 9 日那一週收在 34.96，三倍多。按市盈率倒推，過去四個季度每股利潤只從 0.506 漲到 0.718，市盈率到了將近 49 倍。

推演：太貴了，還是利潤會追上來周線 · 2015 年 1 月 9 日之後先蓋住

從 2014 年初畫起，兩條線都按 2014 年 7 月第一週 = 100。在 2015 年 1 月 9 日那一週，你判斷：

每股利潤 = 收盤價 ÷ 市盈率（過去四個季度），是倒推值，用週末那天的數。2015 年中股本多了一成，每股利潤按新股本算。示範，不是買賣建議。

成立條件

什麼時候價格真能改變基本面

公司或專案真的去用這個價格：真增發了、真拿股票買了東西、真去抵押借了錢。光是股價高，沒人去用，基本面不會變。
生意本身跟著行情走：券商、交易平臺、做抵押貸款的、靠發幣融資的專案，行情就是收入。這類公司的利潤最容易被行情推高，也最容易被行情拿走。
時間尺度以季度和年計：增發、併購、放貸都要走流程。價格漲一週，基本面來不及變；漲半年以上，才看得到。
A股和美股都有，幣圈更直接：幣圈專案的金庫、抵押品多半就是自己的幣，價格幾乎當天就進了「基本面」。

落地動作

計畫單上加一欄：這份利潤靠不靠這波行情

理由裡有「利潤在增長」「業績會跟上」的單子，補一欄三選一：

和行情無關：賣出去的貨、簽下的合同，行情跌了照樣有。
一部分靠行情：寫出靠的那一塊（手續費、增發拿到的錢、抵押借來的錢）大概佔幾成。
基本全靠行情：券商在牛市、平臺在熱潮裡、專案金庫是自己的幣。

選了 2 或 3，就不能拿「利潤會追上來」當扛跌的理由。離場條件寫成行情本身的變化（成交萎縮、價格跌破某個位置），去畫圖卡的「渠道」格寫清楚是哪條路。

檢驗方法

月底翻一次記錄

翻這個月用「業績」當理由的單子，數一數三選一填了幾筆。
選了 2、3 的單子，等下一期財報出來，看「靠行情的那塊」是不是跟著行情變了。變了，說明你分對了。
選了 1 的單子，如果行情一冷利潤也掉了，把它改成 2，記下來是哪裡漏看了。

常見誤讀與反例

這幾種用法是錯的

「利潤追上來了，所以當初不貴」

利潤追上來，可能正是因為價格貴。券商的利潤在牛市裡翻倍，牛市停了它也停。用追上來的利潤證明當初的價格，等於用行情證明行情。

「市盈率降下來了，現在便宜了」

市盈率是價格除以過去的利潤。行情好的時候利潤衝到高處，市盈率看著便宜；行情一冷，利潤掉下來，同樣的價格市盈率又變貴了。週期行業最容易在「看著最便宜」的時候買在高處。

反例：拿股票買利潤的連環併購（按公開報道概括）

美國 1960 年代有一批靠股票連續收購擴張的企業集團，高市盈率換低市盈率，每股利潤年年漲，股價跟著漲，又拿更貴的股票去買下一家。到了 1969、1970 年股市轉冷，市盈率掉下來，併購接不上，每股利潤的增長隨之停住，很多這類公司的股價跌得比大盤狠得多。

30 秒自測

考怎麼用，不考誰說的

1. 一家公司 10 億股、家底 50 億。股價 25 元時增發 2 億股，每股家底變成多少？

2. 牛市裡券商的利潤翻了一倍，市盈率從 50 倍降到 25 倍。最該擔心的是：

3. 計畫單上「這份利潤靠不靠行情」你選了「基本全靠行情」。離場條件應該優先寫：

手冊已經講過

要補基礎，看這兩節

t4-16從機制提出假設，避免用故事替代證據 t2-19交易假設 Trade Hypothesis

本課講交易思想和決策方法，不提供買賣訊號，也不承諾收益。文中行情都是歷史日線，用來說明道理，不代表以後會怎麼走。