第 08 章目录 · 12 节

第 08 章第 9 节·约 16 分钟

2021 年 GME 逼空：空头回补和期权对冲怎样互相推动，又在哪里断了

先写下你的第一反应 · 30 秒

一只被大量做空的股票，两周里涨了三倍多，网上都在喊「空头要爆了」。你会追进去吗？写一句话就行。

只存在你自己的浏览器里。学完这节，课末会把它拿出来跟你对一下。

本节结论

2021 年 1 月美股那一次散户逼空，是三个圈叠在一起：散户关注越多买得越多；做空的人亏到扛不住被迫买回来；卖出看涨期权的一方为了对冲，价格越涨越要买股票。三个圈都靠新的买盘当燃料。燃料一断，三个圈一起倒着转：几家券商限制买入，空头大多已经回补完，期权对冲的买盘变成卖盘，一周多就跌回了起点附近。看这种行情，要问的不是「还会不会涨」，是「燃料还剩多少、谁能把它掐断」。

小白理解：听到「空头要爆了」，先问三件事：还有多少空头没回补，新买的人还在不在进来，谁能让人买不了。三件事你都答不上，就别追。

一

三个圈

关注、回补、对冲，叠在一起转

三个圈共用一个燃料：新的买盘示意

读图：三个圈看起来各转各的，其实吃的是同一样东西：后面还有人愿意用更高的价格买。散户的钱、空头被迫的买单、对冲的买单，任何一样停了，另外两样很快跟着停。

二

对冲的买盘

卖了看涨期权的人，为什么越涨越买

散户买看涨期权，卖给他们的通常是做市的机构。机构不想赌方向，就买一些股票对冲：价格离约定价越近，要持有的股票越多。价格往上冲，他们被迫跟着买，买盘又推价格。这个圈在价格回头时反过来：要持有的股票变少，他们跟着卖。

拖一拖价格，看对冲要买多少股示意，数字是假设的

做市的一方卖出了 10 万张看涨期权（每张 100 股），约定价 60 元，还有两周到期。

股价

每张要对冲的股数用常见的期权定价公式估算，按年化波动 150% 算。真实的对冲比这复杂，这里只看方向和量级。

三

真实日线

两周三倍多之后

2021 年 1 月，美股游戏零售股 GME 被大量做空，据报道空头借来卖出的股数比能流通交易的还多。1 月 12 日它收在 19.95，网上的讨论一天比一天热，1 月 22 日收在 65.01，两周涨了三倍多。

推演：燃料还剩多少GME 日线 · 1 月 22 日之后先盖住

你手上没有这只股票。1 月 22 日收盘，你选：

价格是当时的成交价（后来这只股票一拆四，这里没有折算）。按收盘价算。示范，不是买卖建议。

1 月 27 日：收盘 347.51，比 1 月 22 日又涨了四倍多。
1 月 28 日：盘中最高 483，几家券商宣布限制这只股票的买入，只许卖；据报道起因是结算机构大幅提高了它们要缴的保证金。当天收 193.60。
2 月初：据报道空头仓位已经比 1 月中旬少了一大截，被迫的买单基本用完。

时间线按当时公开报道整理。

成立条件

逼空的圈什么时候转得起来

空头仓位相对能交易的股数很大：空头要买回来的量，市场上一时凑不齐。
看涨期权集中、到期近：对冲的买盘对价格最敏感。
有一群人愿意不看价格地买：散户抱团、口号化的叙事，提供燃料。
能掐断燃料的人存在：券商、结算机构、交易规则。这一条决定圈什么时候、以什么方式断。
时间尺度以天计：这类圈往往几天到几周就转完，比大部分泡沫快得多。

落地动作

计划单上加三行：燃料还剩多少

空头：还有多少没回补（能查到的最新空头仓位，和一个月前比）。
新买家：成交和讨论热度是在涨还是已经掉头。
谁能掐断：券商、平台、监管有没有在说限制交易、提高保证金。

三行里有一行答「不知道」，就不进场；已经在场的，按「燃料断了」写好离场。追逼空的单子仓位按「明天腰斩」来定。

检验方法

月底翻一次记录

数一数「逼空」「轧空」理由的单子，几笔三行都写了。
对照每笔的离场日：是燃料信号出现时走的，还是价格腰斩之后才走的。
后一种多，下次这类单子只用试仓的大小。

常见误读与反例

这几种用法是错的

「涨这么猛，全是空头在被迫买」

事后美国监管的工作人员回看这段交易，发现空头回补的买单只占当时买盘的一小部分，大部分是看好的人在买。逼空的说法本身也是燃料。只盯空头一个圈，会高估它能推多远。

「空头还没爆完，所以还会涨」

空头仓位每天都在变，公开数据有延迟。你看到的「空头还很多」，可能已经是两周前的数。

反例：在燃料最旺的那天追进去（示意人物）

按常见做法概括：有人在 1 月 27 日收盘前后追进去，买在 340 多。第二天券商限制买入，一周后 2 月 4 日收 53.50，他亏了八成多。他追进去的理由是「空头还没爆完」，这句话在那一天已经没人能核对了。

30 秒自测

考怎么用，不考谁说的

1. 做市的一方卖出了大量看涨期权，股价往约定价冲。他们会：

2. 一次逼空行情里，最可能让三个圈一起断的是：

3. 你想追一只正在被逼空的股票，计划单上最先要写的是：

手册已经讲过

要补基础，看这两节

t4-10跳空、断层和无法按预期价格成交的时刻 t9-18极端情景下的流动性和追加保证金需求

本课讲交易思想和决策方法，不提供买卖信号，也不承诺收益。文中行情都是历史日线，用来说明道理，不代表以后会怎么走。