第 08 章目录 · 12 节

第 08 章第 2 节·约 16 分钟

价格怎样反过来改变基本面？融资、并购和信用的例子

先写下你的第一反应 · 30 秒

一只股票半年涨了三倍，市盈率从二十出头涨到快五十倍。有人说「太贵了」，有人说「利润会追上来的」。你站哪边？写一句话就行。

只存在你自己的浏览器里。学完这节，课末会把它拿出来跟你对一下。

本节结论

价格改变基本面，主要走三条路：融资（股价高，增发同样的股份拿到更多钱）、并购（拿贵的股票当钱，换别人真金白银的利润）、信用（抵押品值钱了，能借更多，借来的钱又去买）。这三条都是真的，利润和家底确实会变好。可它们都要价格先站在高处才走得通，价格一掉头，三条路一起倒着走。

小白理解：「利润追上来了」先问一句：这些利润是不是靠这波行情本身赚的？是的话，行情停了，它也会停。

一

融资

股价高的公司，增发一次能多拿几倍的钱

公司缺钱，可以卖新股。卖同样多的股份，股价 30 和股价 6 拿回来的钱差五倍。钱是真进了公司账上的，能扩产、能还债、能并购。所以股价高本身，就让公司的家底变厚了。

算例：同样增发一成，股价高低差多少（示意）

一家公司 10 亿股，每股净资产 5 元，家底一共 50 亿。它增发 1 亿股：

股价 30 元时增发：拿回 30 亿。家底变成 50 + 30 = 80 亿，摊到 11 亿股，每股净资产 80 ÷ 11 ≈ 7.27 元，比原来多了四成五。
股价 6 元时增发：拿回 6 亿。家底变成 56 亿，每股 56 ÷ 11 ≈ 5.09 元，只多了不到 2%。
股价 3 元时增发：拿回 3 亿，每股 53 ÷ 11 ≈ 4.82 元，反而少了。这就是股价低时增发被叫做「稀释」的原因。

老股东一股没动，每股的家底却因为股价高低差出一大截。价格改变了基本面，这不是比喻。

二

并购

拿贵的股票当钱，换别人便宜的利润

高市盈率的公司买低市盈率的公司示意

读图：甲什么生意都没做好，每股利润涨了六成，前提是市场还愿意给它 40 倍。市盈率一降，同样的路倒过来：股票不值钱了，买不动了，故事讲不下去。

三

信用

抵押品值钱了，能借更多

抵押借钱的圈示意

读图：银行和借钱给你的人看的是抵押品今天值多少。价格越高，能借的越多，借来的钱又去买，价格又高。房子、股票质押、币圈的抵押借贷都是这个圈。倒过来时，抵押品跌，要补钱，补不上就被卖，第 08.07 节专门算这一步。

四

真实数据

一只大券商股：利润追上来了吗

券商的生意跟着市场走：大家买卖得多，手续费多；借钱炒股的人多，利息收入多。所以行情本身就是券商的基本面。下面是A股一只大券商股，2014 年 7 月第一周收在 11.55，到 2015 年 1 月 9 日那一周收在 34.96，三倍多。按市盈率倒推，过去四个季度每股利润只从 0.506 涨到 0.718，市盈率到了将近 49 倍。

推演：太贵了，还是利润会追上来周线 · 2015 年 1 月 9 日之后先盖住

从 2014 年初画起，两条线都按 2014 年 7 月第一周 = 100。在 2015 年 1 月 9 日那一周，你判断：

每股利润 = 收盘价 ÷ 市盈率（过去四个季度），是倒推值，用周末那天的数。2015 年中股本多了一成，每股利润按新股本算。示范，不是买卖建议。

成立条件

什么时候价格真能改变基本面

公司或项目真的去用这个价格：真增发了、真拿股票买了东西、真去抵押借了钱。光是股价高，没人去用，基本面不会变。
生意本身跟着行情走：券商、交易平台、做抵押贷款的、靠发币融资的项目，行情就是收入。这类公司的利润最容易被行情推高，也最容易被行情拿走。
时间尺度以季度和年计：增发、并购、放贷都要走流程。价格涨一周，基本面来不及变；涨半年以上，才看得到。
A股和美股都有，币圈更直接：币圈项目的金库、抵押品多半就是自己的币，价格几乎当天就进了「基本面」。

落地动作

计划单上加一栏：这份利润靠不靠这波行情

理由里有「利润在增长」「业绩会跟上」的单子，补一栏三选一：

和行情无关：卖出去的货、签下的合同，行情跌了照样有。
一部分靠行情：写出靠的那一块（手续费、增发拿到的钱、抵押借来的钱）大概占几成。
基本全靠行情：券商在牛市、平台在热潮里、项目金库是自己的币。

选了 2 或 3，就不能拿「利润会追上来」当扛跌的理由。离场条件写成行情本身的变化（成交萎缩、价格跌破某个位置），去画图卡的「渠道」格写清楚是哪条路。

检验方法

月底翻一次记录

翻这个月用「业绩」当理由的单子，数一数三选一填了几笔。
选了 2、3 的单子，等下一期财报出来，看「靠行情的那块」是不是跟着行情变了。变了，说明你分对了。
选了 1 的单子，如果行情一冷利润也掉了，把它改成 2，记下来是哪里漏看了。

常见误读与反例

这几种用法是错的

「利润追上来了，所以当初不贵」

利润追上来，可能正是因为价格贵。券商的利润在牛市里翻倍，牛市停了它也停。用追上来的利润证明当初的价格，等于用行情证明行情。

「市盈率降下来了，现在便宜了」

市盈率是价格除以过去的利润。行情好的时候利润冲到高处，市盈率看着便宜；行情一冷，利润掉下来，同样的价格市盈率又变贵了。周期行业最容易在「看着最便宜」的时候买在高处。

反例：拿股票买利润的连环并购（按公开报道概括）

美国 1960 年代有一批靠股票连续收购扩张的企业集团，高市盈率换低市盈率，每股利润年年涨，股价跟着涨，又拿更贵的股票去买下一家。到了 1969、1970 年股市转冷，市盈率掉下来，并购接不上，每股利润的增长随之停住，很多这类公司的股价跌得比大盘狠得多。

30 秒自测

考怎么用，不考谁说的

1. 一家公司 10 亿股、家底 50 亿。股价 25 元时增发 2 亿股，每股家底变成多少？

2. 牛市里券商的利润翻了一倍，市盈率从 50 倍降到 25 倍。最该担心的是：

3. 计划单上「这份利润靠不靠行情」你选了「基本全靠行情」。离场条件应该优先写：

手册已经讲过

要补基础，看这两节

t4-16从机制提出假设，避免用故事替代证据 t2-19交易假设 Trade Hypothesis

本课讲交易思想和决策方法，不提供买卖信号，也不承诺收益。文中行情都是历史日线，用来说明道理，不代表以后会怎么走。