TradeLearn｜1469学交易 trade1469.com
简
第 08 章目录 · 12 节本章产物：反身性循环画图卡
第 08 章 第 8 节·约 17 分钟

2015 年A股杠杆行情：融资、配资与去杠杆的反身链条

先写下你的第一反应 · 30 秒

大盘一年多翻了一倍，身边很多人借钱炒股。某个周末，监管说要清查场外借钱炒股的渠道。你满仓，下周一怎么办？写一句话就行。

只存在你自己的浏览器里。学完这节，课末会把它拿出来跟你对一下。
Snow
本节结论

2015 年A股那一轮，燃料是借来的钱：券商的融资之外，还有大量场外配资，杠杆常常是四五倍。价格涨，开户的人多，借钱的规模跟着涨，券商的生意和增发也跟着好，圈越转越快。6 月中旬开始清查场外配资，等于把燃料管道往回拧；高杠杆账户先碰到平仓线被卖，跌停卖不掉的就卖别的，跌又引出下一批平仓。当一个循环的燃料是借来的钱，去杠杆那一刻就是最该看的断裂信号。

小白理解：行情里借来的钱越多，越要盯着「谁在收紧借钱的口子」。口子开始收，先降自己的杠杆，别等跌出来再说。

一
链条

一年半，圈怎么转起来，又怎么倒过来

2015 年那一轮的四格循环示意

读图：右下角那条最粗：价格涨，能借的钱跟着涨。券商的利润也是这条箭头上长出来的（第 08.02 节）。倒过来时，同一条箭头变成「价格跌，平仓线一条条被碰到」。

  • 2014 年下半年：降息、改革的说法多起来，指数从两千出头开始往上走，开户数一个月比一个月多。
  • 2015 年上半年：融资余额涨到两万亿以上，场外配资的规模没有准数，各方估计在几千亿到上万亿之间。指数 6 月 12 日收在 5166，比 2014 年 11 月初翻了一倍多。
  • 6 月 12 日收盘后的那个周末：监管要求券商自查、清理场外配资接进来的接口。
  • 6 月下旬到 7 月初：连续大跌，很多股票连续跌停，一度有一半左右的上市公司停牌；7 月初多方出手托市。
  • 8 月中下旬：人民币汇率调整之后，又一轮急跌。

时间线按当时公开报道整理，金额是报道里的约数。

二
平仓线

杠杆越高，平仓线离你越近

算例：三种账户，跌多少被卖（示意规则）
  • 1:4 场外配资：自己 20 万，借 80 万，买 100 万股票。示意平仓线：总资产跌到借款的 1.1 倍，也就是 88 万。100 万跌到 88 万，只要跌 12%。
  • 1:1 券商融资：自己 50 万，借 50 万，买 100 万。示意平仓线：总资产跌到借款的 1.3 倍，也就是 65 万，要跌 35%。
  • 不借钱：没有平仓线。跌多少都只是浮亏，卖不卖由你。

跌 12% 在那一年是一周的事。而且这是整个账户的跌幅；配资的人多半买的是涨得最凶的小盘股，跌起来比大盘快得多，平仓线来得更早。

三
真实日线

6 月 12 日收盘之后

2014 年 11 月 3 日，A股大盘指数收在 2431。2015 年 6 月 12 日收在 5166，七个多月翻了一倍多。接下来的周末，清理场外配资的消息出来。

推演：燃料管道往回拧了A股大盘指数日线 · 6 月 12 日之后先盖住

你满仓，用的是 1:4 场外配资。下周一开盘前，你决定：

算例：按大盘算，三种账户哪天被卖

用大盘指数代替你的持仓，实际个股跌得更快。平仓线用的是上面的示意规则。示范，不是买卖建议。

2
成立条件

什么样的行情，要盯借钱的口子

  • 借来的钱占比高、杠杆高：融资余额、配资、合约持仓量在涨得比价格还快的时候。
  • 有人能一下子拧紧口子：监管、券商、交易平台改规则，往往一纸通知就让借钱变难。这只手在循环外面，不看价格。
  • 卖不掉的规则：A股有涨跌停和停牌，平仓的人卖不掉手里那只，就卖能卖的，跌会从小盘传到大盘。
  • 时间尺度：上涨用了一年多，最狠的一段下跌只用了三周。
3
落地动作

计划单上写清燃料：谁的钱、借了多少、谁能拧口子

  1. 燃料：这轮行情主要是谁的钱，借来的占多大（融资余额、合约持仓量能查到就写数）。
  2. 口子：谁能让借钱变难（监管、券商、平台），他们最近说了什么。
  3. 动作：口子开始收的那一天，自己的杠杆降到多少。
写在开仓前，别等通知出来再想。去画图卡把「去杠杆」写成一条断裂信号。
4
检验方法

月底翻一次记录

  1. 数一数带杠杆的单子里，几笔写了「口子」那一行。
  2. 回看这个月有没有收紧借钱的消息出来，你当天降杠杆了没有，降到计划里写的数了没有。
  3. 没降的，记下当时的想法。最常见的一句是「再看看」，这就是要改的地方。
5
常见误读与反例

这几种用法是错的

「出手托市了，就安全了」

托市能让下跌停一停，不能把拧紧的口子再拧开。2015 年 7 月初托住以后，8 月中下旬又来了一轮。

「我借的是券商的钱，跟场外配资不一样」

平仓线远一些，但你持有的股票和配资的人是同一批。他们被平仓砸下来的价格，就是你的抵押品价格。

反例：越跌越借（示意人物）

按常见做法概括：有人 2015 年 5 月开了 1:4 配资，6 月中旬第一轮下跌时觉得「牛市回调正常」，又追加了一笔借款补仓。几天后账户碰到平仓线，被强制卖在当周的低位附近。之后指数反弹过几次，他已经没有本金了。

30 秒自测

考怎么用，不考谁说的

1. 自己 20 万、借 80 万买股票，总资产跌到借款的 1.1 倍被平仓。股票要跌多少？

80 万 × 1.1 = 88 万，100 万跌到 88 万就是 12%。

2. 一轮主要靠借钱推起来的行情里，最该写进断裂信号的是：

燃料是借来的钱，看燃料管道。整数关口和名人表态都不改变谁被迫卖。

3. 手里那只股票跌停卖不掉，配资账户要平仓，会发生什么？

要还的钱一分不少，卖不掉这只就卖那只。这是 2015 年下跌从小盘传到大盘的路径之一。
+
手册已经讲过

要补基础，看这两节

t4-12杠杆、保证金与强制平仓的传导t10-16停牌、涨跌停及无流动性时的不可成交处理
本课讲交易思想和决策方法，不提供买卖信号，也不承诺收益。文中行情都是历史日线，用来说明道理，不代表以后会怎么走。