利率傳導

四個環節：央行操作 → 市場資金價格（國債收益率）→ 折現率 → 估值。

關鍵在最後一步的差異化影響：現金流越靠後的資產，受折現率影響越大。

用永續增長模型可以算出來：折現率從 8% 升到 9% 時， 增長率 1% 的資產估值降 12.5%，而增長率 6% 的資產降 33.3%。 這就是「加息時成長股跌得更多」的全部數學原因，不需要任何情緒解釋。