期貨入門：合約規則與保證金
考的是合約規則背後的機制，這些是硬約束，不知道就會在完全沒預料到的時點被動離場。
- 第 1 題 / 50「期貨風險大」這句話，換成一個可執行的數字應該是什麼？
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因為有一個式子：你的虧損 = 標的波動 × 敞口倍數。右邊兩項裡標的波動你控制不了，敞口倍數完全由你決定。
一個反直覺的結論：1 倍敞口的期貨，風險結構跟滿倉買股票完全一樣。期貨不會因為「它是期貨」而讓你虧得更多，讓你虧得更多的是你用同樣的錢持有了多少倍的東西。
第二個選項是常見誤解：保證金比例只決定你「最多能開多少」，不決定你「實際開了多少」。
- 第 2 題 / 50期貨合約有到期日，這一條對個人投資者最直接的後果是什麼？
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協議總要執行，所以每份合約都有明確的交割月份。個人客戶不能參與商品期貨的實物交割，必須提前離場。
想繼續持有隻有一條路：平掉近月、開倉遠月，也就是移倉。而移倉要付兩筆手續費加上近遠月的價差。
「自動按市價平倉」不準確：期貨公司會在限制日之後代為平倉，但那個時點和價格都不由你決定。
- 第 3 題 / 50國內目前依法獲批的期貨交易所有幾家？
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五家是：上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所、廣州期貨交易所（2021 年成立）。
另有上海國際能源交易中心，它是為組織原油期貨交易而設立的期貨交易場所，性質上單列，不算在五家之內。
「四大交易所」是廣泛流傳但已經過時的說法。
- 第 4 題 / 50關於合約程式碼，鄭商所有一個容易讓程式出錯的特點，是什麼？
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上期所、大商所、中金所用兩位年份 + 兩位月份（如 rb2510），鄭商所只用一位年份 + 兩位月份（如 SR509）。
後果有兩處：看歷史資料時容易把不同年份的合約弄混，以及寫程式時如果按四位解析會直接出錯。
做回測和資料分析的人，這是必須專門處理的一個細節。
- 第 5 題 / 50「一跳多少錢」怎麼算？
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這個數決定了價格每動一下你的帳戶變多少錢。
差別有多大：螺紋鋼一跳 10 元、鐵礦石和滬銅 50 元、滬深300 是 60 元，差 6 倍。而一手的名義價值差得更多。
所以「我只開一手」這句話本身不包含任何風險資訊，一手螺紋和一手滬銅是兩個數量級的事情。
第二個選項算的是一手的名義價值，也是必須算的一個數，但不是一跳。
- 第 6 題 / 50你的期貨公司說保證金比例是 11%，而交易所公佈的標準是 8%。這多出來的 3 個百分點是什麼？
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保證金比例不是一個數，是兩個數疊出來的：交易所定標準，期貨公司在此基礎上加收。你實際要付的是加收之後那個數。
影響有多大：同樣 10 萬塊，按 8% 能開 39 手，按 11% 只能開 28 手，少了 28%。
這個比例對小資金帳戶的影響比手續費更直接，開戶前值得問清楚。
- 第 7 題 / 50在期貨裡，一個「交易日」是怎麼劃分的？
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這是最容易搞錯的一條：週一晚上 21:00 的夜盤，屬於週二這個交易日。
三個實際影響：平今平昨的判定（週一晚開的倉週二白天平算平今，手續費可能差好幾倍）、結算歸屬（夜盤盈虧計入次日結算單）、節假日安排（長假前最後一個交易日通常沒有夜盤）。
- 第 8 題 / 50你持有 5 手多單，想平倉，結果點了「賣出開倉」。會發生什麼？
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「開」是建立新頭寸，「平」是了結已有頭寸，「買賣」只表示方向。
點成開倉的結果是同時持有多空各 5 手，佔用雙倍保證金，而盈虧互相抵消。
預防辦法：把軟體的開平方式從「自動」改成「手動」，讓每次都是你自己選。自動判斷在多空並存或今昨倉並存時，可能跟你想的不一樣。
- 第 9 題 / 50關於平今手續費，下面哪個說法是對的？
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差別可能是兩倍甚至更多。各品種不同，而且會被交易所動態調整，所以下單前要查當前標準。
為什麼這很重要：如果一筆往返的成本接近甚至超過一跳，那麼你的策略必須平均每筆抓到足夠多的跳數才能覆蓋成本，而日內的波動空間本來就有限。
這解釋了一個常見現象：回測很漂亮的日內策略，實盤做下來是虧的。
- 第 10 題 / 50連續單邊市裡，交易所可能啟動「強制減倉」。它最反直覺的一點是什麼？
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機制是：當虧損方無法平倉、風險持續累積時，把盈利方的持倉按停板價與虧損方強行撮合掉。
所以會同時發生兩種情況：做錯的人平不掉，做對的人可能被強平。
被強制了結之後，行情繼續往你的方向走也跟你沒關係了。具體觸發條件以各交易所現行的風險控制管理辦法為準。
- 第 11 題 / 50主力合約切換的時候，行情圖上會出現一根跳空。它意味著什麼？
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假設 rb2510 是主力價格 3200，資金轉移到 rb2601 而後者價格 3260。主力換了之後，你開啟「螺紋鋼主力」看到價格從 3200 跳到 3260，但螺紋鋼本身一分錢沒漲。
它會汙染三處：指標數值（均線、MACD 都按連續價格算）、形態判斷（可能被讀成「向上突破」）、停損位。
所以換月之後，支撐壓力、趨勢線、停損位全部要在新合約上重畫。
- 第 12 題 / 50個人客戶為什麼不能進入商品期貨的交割月？
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實物交割要經過配對、通知、交付倉單、付款、提貨，中間涉及質檢、發票、倉儲費結算，這需要企業才具備的條件。
實際操作上：從最後交易日往前推，你會依次遇到保證金逐級提高 → 期貨公司禁止開新倉 → 期貨公司代為平倉。
注意期貨公司的限制線通常比交易所的規定更早，所以真正約束你的是公司那條線。
- 第 13 題 / 50結算單上的「持倉盈虧」有兩種口徑，它們的區別是什麼？
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盯市盈虧算的是「今天這一天」的浮動盈虧，逐筆對沖盈虧算的是「從開倉到現在」的累計浮動盈虧。
持倉多日之後兩者差別很大，而不同期貨公司可能用不同口徑。
一個判斷方法：如果你持倉好幾天沒動而這一欄每天都是個小數字，多半是盯市口徑；如果它在不斷累積，那是逐筆對沖口徑。
- 第 14 題 / 50「我隨時可以入金補保證金」這個安全感為什麼要打折扣？
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結果是你有錢，但轉不進去，然後被強平。這個組合在劇烈行情裡非常常見。
所以能不能及時補，取決於通知發出的時點，而那個時點不由你決定。
可行的準備：帳戶裡始終留一筆不參與交易的錢，而且它必須已經在帳戶裡。
- 第 15 題 / 50為什麼說期貨裡的市價單比股票裡更危險？
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三個原因：槓桿放大後果（同樣滑三跳，10 倍敞口下對權益的影響是 10 倍）、夜盤和非主力合約盤口更薄、劇烈行情裡價格移動極快，而那恰恰是你最想快速離場的時候。
實用建議：緊急離場時用限價單掛在一個能成交的價位（比如買一價甚至再低一兩跳），既能快速成交，又給了價格一個下限。
- 第 16 題 / 50新手最容易爆倉的十個動作裡，有八個可以歸結到同一件事。是哪一件？
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扛單之所以致命，是因為部位太重扛不住；攤平之所以危險，是因為它在放大部位；隔夜滿倉、只做一個品種、假分散，全部都是敞口問題。
這就是為什麼這門課把風控篇排在方法篇前面：在期貨上，判斷錯誤是常態而且可以承受，部位錯誤是一次性的。
- 第 17 題 / 50按 1% 單筆風險、3% 停損距離算，10 萬本金最多能持有多少名義敞口？
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公式：最大名義敞口 = 本金 × 單筆可承受虧損 ÷ 停損距離，也就是 100000 × 1% ÷ 3% ≈ 33,333 元。
這個結果很多人第一次算會覺得不可思議：10 萬本金按規範風控，名義敞口只有三萬三，連一手鐵礦或滬銅都開不起。
三個選擇：換一手金額更小的品種、放寬單筆風險（但那是提高連虧時的傷害）、或者先不做。而不推薦的是用配資湊夠本金。
- 第 18 題 / 50期貨市場最初是為了解決什麼問題而存在的？
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設想一家鋼廠三個月後要交貨，成本已經鎖定但售價未知。它可以現在就賣出期貨鎖價：價格跌了現貨虧期貨賺，漲了現貨賺期貨虧，兩邊抵消。
套保的目的不是賺錢，是讓明年的成本和收入變成可預測的數字。
這個起點決定了兩點：市場上有一批人的行為不由價格預期驅動，以及投機者賺的是承擔風險的補償，不是無風險的收益。任何聲稱期貨能穩賺的說法，在這個框架下就已經自相矛盾了。
- 第 19 題 / 50為什麼說有夜盤的品種反而比沒夜盤的更安全？
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沒有夜盤的話，國內收市後歐美市場的一整夜變化，要在第二天早上一次性消化，開盤直接跳空。
有夜盤則把這個變化分段吸收。
但代價要說清楚：盯盤時間被拉長（黃金原油交易到次日凌晨，而長期熬夜會降低決策質量）、夜盤流動性通常不如日盤。
- 第 20 題 / 50漲跌停價上掛著的平倉單，能保證成交嗎？
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單邊市就是那個價格上只有賣方沒有買方。你的單子進入佇列，而買方只有零星的單子進來。
這直接推翻了一個常見的安全感：「跌破停損位我就走」這個計畫，在一字板面前執行不了。市價單也沒用，沒有對手方任何單子都成交不了。
所以完整的表述是：停損保護你免受判斷錯誤的傷害，部位保護你免受停損失效的傷害。
- 第 21 題 / 50期貨和股票在「結算」上的結構性差異是什麼？
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股票被套只是賬面數字難看，不影響你繼續持有。期貨則是每天收盤後按結算價劃錢，虧的部分當天就從你賬上扣走。
這個機制把「浮虧」變成了「現金流出」，所以「我不賣就不算虧」這句話在期貨上根本不成立，扣到保證金不夠，你會被動離場。
- 第 22 題 / 50「期貨可以雙向交易」這一條，對新手最大的實際影響是什麼？
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做股票的人在熊市會自然停手，因為沒有部位可做。而期貨任何時候都能開倉，「不做」變成了一個需要主動作出的決定。
結果是交易頻率大幅上升，而頻率上升會同步放大手續費成本和情緒損耗。
第二個選項也是常見誤解：下跌通常比上漲更快更急，做空並不是更容易的方向。
- 第 23 題 / 50算「你適不適合做期貨」的三個數里，最容易被高估的是哪一個？
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大部分人會按「我下班後有四小時」來估，但盯盤不是坐在螢幕前，是保持判斷質量。
做了一天工作之後的四小時，決策質量跟上午完全不是一回事，而夜盤恰恰在你精力最差的時段。
誠實的估法：把你能保持清醒判斷的時長砍掉一半，用剩下的那個數。如果算下來不夠，那麼日內交易這條路對你就是關著的，不是不能做期貨，是不能做需要盯盤的那類期貨。
- 第 24 題 / 50這門課要求每節配一個復盤動作，原因是什麼？
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期貨的知識密度並不高，核心規則十幾條就講完了。困難在於：你知道該停損，但那一刻你沒有停損。
而如果不記錄，你根本不知道自己沒做到，復盤時的記憶會自動把「我扛了三天」美化成「我判斷對了方向」。
注意第四個選項是錯的：記錄本身不提高勝率，它提供的是一份可以被檢查的事實。
- 第 25 題 / 50學期貨最危險的一種學法是什麼？
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「小資金試試水」聽起來穩妥，實際有個隱患：兩千塊錢的虧損不會讓你痛，所以你會養成不停損的習慣。等資金放大到有意義的量級，這個習慣還在。
更麻煩的是小資金帳戶被迫用高敞口才有像樣的絕對收益，於是你練的其實是重倉，而不是交易。
模擬盤有它自己的侷限（沒有真實的情緒壓力），但至少它不會讓你把壞習慣練成肌肉記憶。
- 第 26 題 / 50「價格發現」這個功能，對不參與交易的普通人有什麼意義？
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大量買賣雙方帶著各自的資訊在同一個市場上出價，成交價就是這些資訊彙總後的結果。
但要說清楚邊界：它是「當前的集中預期」，不是「未來的事實」。預期會錯，而且經常錯。
第四個選項要特別排除：交易所只組織撮合、不定價，價格由參與者的委託形成。
- 第 27 題 / 50期貨合約「標準化」指的是什麼，它為什麼重要？
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數量、質量等級、交割地點、交割時間全部預先定死，只留價格一項由買賣雙方在市場上決定。
後果是：你手裡的合約跟任何人手裡的同月份合約完全等價，所以隨時可以賣給別人，不需要找到原來那個對手方。
這就是為什麼期貨能有流動性，而普通的遠期協議不能。
- 第 28 題 / 50關於期貨開戶的適當性要求，下面哪個說法準確？
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分層管理：普通商品期貨相對容易開，而股指期貨、部分特定品種（如原油、鐵礦等）需要滿足額外條件，通常包括可用資金、知識測試成績、以及一定的期貨或期權交易紀錄。
具體條件會調整，以你開戶時期貨公司告知的現行標準為準。
這套門檻存在的原因很直接：把不具備風險承受能力的人擋在槓桿產品之外。
- 第 29 題 / 50開戶時期貨公司會做「風險承受能力評估」，正確的做法是什麼？
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很多人把這當成一道通關手續，往高了填以便開通更多許可權。但填高之後被放開的那些品種，風險並不會因此變小。
而且一旦出了糾紛，那份你自己簽字的評估表就是「你已知悉風險」的證據。
更值得做的是反過來用它：如果如實填出來的結果是「保守型」，那這個結論本身值得你認真對待。
- 第 30 題 / 50合約月份怎麼選？下面哪個考慮是對的？
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近月合約確實更貼近現貨價，但流動性往往在交割前迅速枯竭，而且你會撞上交割月的強平規則。
遠月的問題是盤口薄、買賣價差大，一筆進出的隱性成本可能吃掉你幾個跳。
第四個選項要專門排除：不同月份的價格差異反映的是持有成本和供需預期，不是「貴」和「便宜」。拿它當買入理由是把期限結構誤讀成了估值。
- 第 31 題 / 50保證金佔用是固定不變的嗎？
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保證金 = 結算價 × 合約乘數 × 手數 × 保證金比例，結算價每天變，佔用就每天變。
一個容易被忽略的後果：價格朝你不利的方向走時，你既在虧錢，佔用可能同時在上升（做空時價格上漲即是如此），兩頭擠壓可用資金。
此外交易所會在假期前、行情劇烈時臨時上調保證金比例，這會讓佔用突然跳升。
- 第 32 題 / 50結算單上的「風險度」是什麼，多少算危險？
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風險度 = 保證金佔用 ÷ 客戶權益。到 100% 意味著可用資金歸零，再虧一分就進入追保。
為什麼 80% 就該動手：因為剩下的 20% 緩衝，在一個跳空或一次臨時上調保證金面前可能瞬間蒸發，而那時你已經沒有從容處理的餘地了。
把它當成儀表盤上的油量表，不是等它見底才加油。
- 第 33 題 / 50日盤開盤前有一段集合競價，它跟連續交易的區別是什麼？
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連續交易是逐筆撮合，集合競價是集中撮合出一個統一的開盤價。
實際影響：你在集合競價掛的單不一定能成交，也可能只成交一部分，所以拿它當「一定能進場」的手段是不成立的。
各交易所的集合競價時段和撤單規則略有差異，以現行交易細則為準。
- 第 34 題 / 50鎖倉（同時持有等量多單和空單）能解決問題嗎？
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鎖倉看起來止住了血：盈虧確實被凍結了。但它帶來三個新問題。
一是佔用雙倍保證金，可用資金反而更緊張。二是解鎖時你要決定先平哪一邊，這是一次全新的方向判斷，而你之所以鎖倉正是因為判斷不了方向。三是它讓你迴避了那個必須作出的決定，問題只是被推遲。
直接平倉在幾乎所有情況下都更乾淨。
- 第 35 題 / 50上期所對今倉和昨倉分開管理，這帶來一個什麼實際問題？
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大商所、鄭商所不區分今昨，而上期所的品種要在下單時明確。
典型的踩坑場景：你昨天開了 2 手、今天又開了 3 手，現在想平 2 手，軟體按「先平今」處理，於是你付了平今的高費率。
解決辦法跟開平方式一樣：把軟體設成手動指定，每次自己選。
- 第 36 題 / 50連續出現單邊停板時，交易所可能擴大漲跌停板幅度。這對持倉者意味著什麼？
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停板幅度擴大通常會伴隨保證金比例上調，兩樣同時發生：你能虧得更多，而且佔用更高。
第三個選項是一種危險的期待：擴板的目的是讓價格更快找到能成交的位置，但它不保證你能在擴板後的價位上平掉。
唯一在這種局面裡真正有效的準備，是事先就沒有把部位放到扛不住擴板的程度。
- 第 37 題 / 50期貨手續費有兩種計法，是哪兩種？
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螺紋鋼這類按成交金額的比例收，而豆粕、玉米這類按每手固定金額收。
差別在哪：比例制的費用會隨價格上漲而上漲，所以你按去年的價格算出來的成本，今年可能已經不對了。
而且這兩種下面都還有平今的單獨費率，要算的是「這一筆往返一共多少錢」，不是費率數字本身。
- 第 38 題 / 50判斷一個日內策略成本上是否可行，最直接的演算法是什麼？
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折算方法：（開倉費 + 平倉費 + 預估滑價）÷ 一跳的金額。
假設算出來是 3 跳，而你的策略平均每筆抓 5 跳，那麼六成的利潤在給成本打工，一旦勝率稍降就直接翻負。
為什麼這個演算法比其他三個好：它把成本放到了跟策略同一個尺度上，而「佔本金千分之幾」這種說法完全不告訴你策略能不能活。
- 第 39 題 / 50「主力合約」是怎麼確定的？
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它不是一個被規定的東西，是市場資金集中的結果。各品種有各自的換月習慣：螺紋鋼集中在 1、5、10 月，農產品往往跟著種植和收穫週期走。
不同行情軟體對「主力」的判定細節可能略有差異（有的用持倉量，有的兼看成交量），所以兩個軟體顯示的主力合約偶爾會不一致。
- 第 40 題 / 50移倉換月的時機，下面哪個考慮是對的？
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移倉的成本有兩部分：兩筆手續費（這是固定的），以及近遠月的價差和滑價（這部分可變，而且可能大得多）。
近月流動性枯竭時，你的平倉單要付出明顯的滑價才能成交。
第四個選項要專門排除：期貨軟體不會替你自動移倉，不動手的結果是被期貨公司在限制日之後代為平倉。
- 第 41 題 / 50被強行平倉時，平掉哪些持倉是你能選的嗎？
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強平的順序、數量、時點全部由期貨公司的風控規則決定，不同公司規則不同，而且不以你的判斷為依據。
所以會出現這種情況：你持有一組相關的多空頭寸，被強平掉其中一邊之後，剩下的那邊反而變成了裸露的單邊風險。
結論跟前面幾節一致：強平不是一個可以規劃的退出方式，唯一的應對是不要走到那一步。
- 第 42 題 / 50條件單（價格觸發後自動下單）有一個必須搞清楚的問題，是什麼？
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本地條件單靠你的電腦執行著行情軟體來監控，關機、斷網、軟體崩潰，它就不存在了。
而你最需要它生效的時刻（比如睡覺時的夜盤劇烈波動），恰恰是電腦最可能不在執行狀態的時刻。
要做的事很簡單：開戶後直接問期貨公司，你用的條件單存在哪裡。如果是本地的，那它就不能被當作風險保護。
- 第 43 題 / 50「扛單」在期貨上為什麼比在股票上致命得多？
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股票扛單的最壞結果是長期套牢，但你始終持有著籌碼。
期貨扛單會撞上三堵牆：每日結算持續扣錢、保證金不足觸發強平、合約到期必須離場。三堵牆裡任何一堵都會終結你的持倉。
第四個選項也要排除：期貨的高風險來自槓桿而不是波動率，很多商品的日內波動其實小於個股。
- 第 44 題 / 5010 萬本金，開一手名義價值 45 萬的合約，敞口倍數是多少？標的反向走多少你會歸零？
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敞口倍數 = 名義價值 ÷ 本金 = 45 ÷ 10 = 4.5 倍。
歸零所需的標的變動 = 1 ÷ 敞口倍數 = 1 ÷ 4.5 ≈ 22.2%。
為什麼跟保證金比例無關：保證金比例只決定你「最多能開多少手」，一旦手數確定，風險就完全由名義價值和本金的比值決定了。
這也是為什麼「我只用了三成保證金」這句話不包含風險資訊，要報的數字是敞口倍數。
- 第 45 題 / 50什麼情況下會「穿倉」，也就是虧損超過帳戶全部權益、倒欠期貨公司錢？
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強平機制的前提是價格連續變動，風控有時間介入。而跳空是不連續的：開盤價直接落在你的權益已經為負的位置上。
條件就是 跳空幅度 > 1 ÷ 敞口倍數。10 倍敞口，標的跳空 10% 你就歸零，超過就是負數。
真實案例：2020 年 4 月 20 日 WTI 原油期貨結算價跌至每桶 −37.63 美元，2022 年 3 月倫鎳兩個交易日內漲幅超過 240%。這兩次都造成了大量穿倉，說明它不是理論風險。（事後復盤，非投資建議）
- 第 46 題 / 50「結算價」和「收盤價」是同一個數嗎？
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用加權均價而不是最後一筆價，是為了降低尾盤被操縱的影響。
三處實際影響：每日盈虧按結算價劃、保證金按結算價重算、漲跌停板按上一交易日結算價為基準計算。
所以你收盤時看到的浮盈，跟結算單上的數字對不上是正常的。具體計算方式各交易所各品種略有差異，以現行細則為準。
- 第 47 題 / 50一個人用 10 萬本金開了 4 倍敞口，同時這 10 萬里有 6 萬是借來的。真實敞口倍數是多少？
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名義敞口 = 10 萬 × 4 = 40 萬，而真正屬於他的錢只有 4 萬。40 ÷ 4 = 10 倍。
這就是雙重槓桿：期貨本身的槓桿，乘上資金來源的槓桿。
危險在於它是隱形的：帳戶介面上顯示的一切都按 10 萬本金計算，風險度、可用資金、保證金佔用全都不反映那 6 萬是借的。標的反向走 10% 時，他的自有資金已經歸零，但債務還在。
- 第 48 題 / 50同樣是「開一手」，為什麼不同品種的風險差別可以有一個數量級？
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「手」只是一個計數單位，它不攜帶任何金額資訊。一手玉米和一手滬銅的名義價值可以差十幾倍。
波動率確實也有差別，但那是次要因素：虧損 = 標的波動 × 敞口倍數，而名義價值直接決定了敞口倍數。
所以下單前必須算的第一個數不是手數，是這一手值多少錢。
- 第 49 題 / 50哪一類人真正需要期貨，而且用法跟投機者完全不同？
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套保者的判斷標準跟投機者相反：期貨腿虧錢恰恰說明現貨腿賺了，整體的目的達成了。
套保後的盈虧可以化簡為一個恆等式：套保後盈虧 = 基差變化 × 數量，也就是把「價格風險」換成了小得多的「基差風險」。
為什麼這條對個人也重要：它說明期貨市場上有一批參與者的買賣完全不由價格預期驅動。你在盤口上看到的大單，未必代表任何方向判斷。
- 第 50 題 / 50螺紋鋼合約乘數 10 噸/手，價格 3200 元/噸，保證金比例（含期貨公司加收）12%。開一手要多少錢？
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保證金 = 價格 × 合約乘數 × 保證金比例 = 3200 × 10 × 12% = 3840 元。
但真正該記住的是另一個數：這一手的名義價值是 32000 元。
如果你的本金是 5 萬，開一手的敞口倍數就是 32000 ÷ 50000 = 0.64 倍，這是個很保守的部位。開五手則是 3.2 倍，風險結構完全不同，而保證金佔用（19200 元）看起來「才用了不到四成」。
這就是為什麼要盯名義價值，不是盯保證金。
這套題只檢驗你有沒有把機制想清楚，不檢驗你能不能賺錢。 做錯的題回到對應那一節重讀一遍，比記住答案有用。