市场机制 · 第 1 节

谁在跟你做对手盘

市场怎么运转 · 第 1 页。你的每一笔成交，都有人在另一边。

一句话速览 市场不是一个抽象的东西，是一群受不同约束、图不同目标的人。搞清楚谁在场、他们各自被什么限制着，比预测涨跌有用得多。
这节课要你带走的 六类主要参与者各自的行为特征和约束条件， 以及一个关于 A股 结构的硬数据。

先记住一件最基本的事：每一笔成交都有买方和卖方。

你买入的那一刻，一定有人在同样的价格卖出。你们看着同一份公开信息，得出了相反的结论。

所以「我觉得它要涨」这句话完整地说是：「我觉得它要涨，而刚刚把股票卖给我的那个人觉得不会。」问题是，凭什么是你对？

回答这个问题的第一步，是搞清楚对面可能是谁。

A股 的一个结构性事实

散户的持股占比和交易占比，差得非常远

持有的流通市值占比约 20%
贡献的交易量占比约 81%

拿着两成的筹码，做了八成的交易。 这意味着散户群体的换手率远高于其他参与者， 而每一次换手都要付一遍成本，见 手续费那一节。

数据来源：Jones, Shi, Zhang & Zhang, Retail Trading and Return Predictability in China, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2024。 样本为上交所 2016 年 1 月至 2019 年 6 月、5000 万以上账户。 该研究同时发现，账户市值 10 万元以下的散户平均收益为 −20.53%， 同期机构投资者为 +11.22%。

这组数字对这一节的意义是：在 A股 的盘口里，你遇到另一个散户的概率相当高。

这既是好消息也是坏消息。好消息是对手不一定比你专业；坏消息是整个群体在高频交易，而高频交易的成本由这个群体自己承担。

六类参与者

点标签切换。重点看每一类的「约束」那一行：约束比意图更能预测行为。

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图什么
受什么约束
典型行为
你能观察到
约束比意图更能预测行为，因为意图会变，约束不会。

这些知识怎么用

一、别把不同类型的行为混在一起解释 一只票放量上涨，可能是游资在做、可能是机构在建仓、 也可能是散户在追。这三种情况的后续完全不同， 而单看成交量分不出来，见 量价关系。 承认「分不出来」比编一个故事更接近事实。
二、留意那些「被迫的交易」 有些交易不是因为看好或看坏，而是规则要求必须做： 基金调仓换股、指数纳入剔除、限售股解禁后的减持、 融资盘被强制平仓。

这类交易的时点往往是可预知的， 见 解禁那一节 和 两融那一节。
三、不要试图「跟主力」 你无法从公开数据里识别出谁是谁。 成交量那一节 说过： 成交数据里不含交易者身份信息。 所有「主力在吸筹」的判断都是加上去的解释， 而这类解释无法被证伪，见 规则四测。

最实际的一个结论

知道对手盘是谁，不是为了预测他们要干什么，而是为了理解自己的处境。

具体来说：你面对的是一群信息更快、成本更低、约束更少或更明确的参与者。在这个环境里，指望靠「反应更快」或「消息更灵」取胜，是最不现实的一条路。

相对现实的方向只有两个：

  1. 做他们做不了的事。比如拿得更久：公募有排名压力、 游资有资金成本、量化有换手要求，而你没有任何人要求你必须在某个时间点交易。 这是散户唯一的结构性优势。
  2. 少犯他们不会犯的错。比如不加杠杆、不追涨杀跌、控制交易频率。 这些不需要任何信息优势，只需要规则，见 交易系统。

注意这两条都不涉及「比别人聪明」。它们涉及的是「不做多余的事」，而这恰恰是那 81% 的交易量里最缺的东西。

做

今天就做这一件事

回想你最近一笔交易，回答一个问题：当时把股票卖给你（或从你手里买走）的那个人，可能是谁？他为什么这么做？

你答不上来，这很正常，因为数据里确实没有这个信息。

但这个问题的价值在于：它会让你意识到，你的那个理由，对方可能也知道。 如果一个理由是公开的、人人都能看到的，那它大概率已经反映在价格里了。

带走这一条：每笔成交都有人在另一边，且他看着同样的信息得出了相反结论。 A股 散户持有 20% 市值却贡献 81% 交易量。 约束比意图更能预测行为。散户唯一的结构性优势是「没人要求你必须交易」。