2020 年负油价事件
一句话速览
价格可以为负这件事推翻了很多模型的隐含假设。事后复盘，重点在它对仓位上限的含义。
这节课要你带走的
看完你知道负油价是怎么发生的、它推翻了哪个常见的风控假设，以及对普通投资者的两条实际含义。
阅读提示：这一节是事后复盘，使用的是公开披露的规则和市场数据。
事后看清楚，跟当时能否判断，是两回事，
这一点在 事后偏见那一节 讲过。
本节不评价任何机构、政策或制度设计，也不从中推导任何交易方法，
目的只是让你看清机制怎么运作。
发生了什么
| 项目 | 公开数据 |
|---|---|
| 日期 | 2020 年 4 月 20 日 |
| 合约 | 纽约商品交易所 WTI 原油 5 月合约 |
| 结算价 | 每桶 −37.63 美元 |
| 盘中最低 | 每桶 −40.32 美元 |
| 此前纪录 | 该合约 1983 年上市以来首次跌入负值 |
负价格的字面含义是：卖方付钱，请买方把货拉走。 这听起来荒谬，但它有完全可以理解的经济含义。
三个因素怎么叠到一起
一
需求断崖式下降
全球范围的活动停滞，原油需求急剧萎缩。
二
库容接近极限
产出的原油要有地方放，而储存设施的容量是有物理上限的。
这一条是关键： 它是纯粹的物理约束，不是市场情绪。 任何只看价格和成交量的框架里，都没有「还能存多少桶」这个变量。负价格的经济含义
当持有一样东西的成本高于它的价值时，价格就会为负。
对当时的多头来说，接货意味着要付仓储费、运费， 而且在库容耗尽的情况下可能根本找不到地方放。
于是出现了一个极端情形：与其接货，不如付钱请人把货拉走。 这不是市场失灵，是约束条件变了之后的理性结果。
对风控的三个结论
一
「价格最低跌到零」这个假设是错的
很多风险模型隐含了这一条，而它在实物商品上不成立。
直接后果： 如果你的仓位计算基于「最多跌到零」， 那个上限是假的，而你以为它是真的。三
「不可能」这个词要慎用
期货市场历史上多次出现过被认为不可能的价格。
可执行的做法： 不要按「历史最大波动」来定仓位上限，因为历史最大值随时可能被刷新。 按穿仓条件倒推： 跳空幅度大于 1 ÷ 敞口倍数就会穿仓，那么敞口倍数要小到 让这个幅度明显超出你见过的任何一次。
「价格最低跌到零」这个假设在实物商品上不成立。而仓位上限要留出应对「不可能」的空间。
对普通投资者的两条实际含义
一是不要碰临近交割的合约。 这在零基础篇讲过， 而这个事件是那条规则最极端的注脚。
二是理解你交易的东西的物理属性。 原油是需要仓储的实物，这个属性在极端情况下会主导价格。 纯技术分析框架里没有「库容」这个变量。
一个更普适的教训
这个事件里，亏损最大的往往不是判断错方向的人， 而是持有到最后、无法处理实物交割的人。
换句话说：风险不只来自价格判断，还来自对规则和机制的不熟悉。
这正是这门课把合约规则放在第一篇的理由。
做
今天就做这一件事
检查一下你的仓位计算里，有没有隐含「价格最多跌到零」这个假设。如果有，把最坏情况改成按连续停板算。
带走这一条：「价格最低跌到零」在实物商品上不成立。而这个事件里亏损最大的，往往不是判断错方向的人，是对规则不熟悉的人。