极端行情：逼仓与负价格

这一节讲两类教科书上写着「不可能」但真的发生过的情况， 以及它们对仓位上限的直接含义。

详细复盘在实战篇，这里只提取风控层面的结论。

第一类：价格可以为负

2020 年 4 月 20 日，纽约商品交易所的 WTI 原油 5 月合约 结算价收于每桶 −37.63 美元，盘中最低到过 −40.32 美元。 这是该合约 1983 年上市以来首次跌入负值。

成因是多重的：需求断崖式下降、库容接近极限、 而合约临近到期时多头需要实物交割却无处存放。 「负价格」的经济含义是：你得付钱请别人把货拉走。

风控层面的三个结论：

一是「价格最低跌到零」这个假设是错的。 很多风险模型隐含了这一条，而它在实物商品上不成立。

二是临近交割的合约风险结构完全不同。 那时候价格由实物交割的现实约束决定，而不是由供需预期决定。

三是「不可能」这个词在期货上要慎用。 历史上多次出现过被认为不可能的价格。

第二类：交易规则本身可以变

在极端行情下，交易所可能采取一系列措施： 扩大涨跌停幅度、大幅提高保证金、暂停交易、 在极端情况下甚至取消已成交的交易。

最后一条对交易者的冲击最大：你以为已经实现的盈亏， 可能被撤销。

这类措施的目的是防止系统性风险，但对个体而言， 它意味着「按规则交易」这个前提本身也有不确定性。

这两类事件的共同含义

怎么给极端情形定价

你不可能预测极端事件，但可以为它预留空间。三条口径：

一是按连续三个停板算最坏情况。 多数品种停板 7% 到 10%，三个停板就是 20% 到 27%。 你的仓位应该在这个幅度下不爆仓。

二是假设保证金会翻倍。极端行情下交易所几乎必然上调， 把这一条算进去，而不是假设比例不变。

三是假设完全跑不掉。不要把止损算进保护里， 因为止损在这些场景下正好是失效的。

三条合起来就是一句话：你的仓位要能在「跑不掉、保证金翻倍、 价格连走三个停板」的情况下活下来。