卖方的风险为什么是不对称的
一句话速览
收益封顶、亏损不封顶。这个结构在多数时候表现良好，在极少数时候一次性归零。
这节课要你带走的
卖方的收益结构为什么是「长期缓升 + 偶尔断崖」，以及这个结构怎么骗过回测和直觉。
卖出期权的胜率很高。 这一节讲为什么高胜率在这里不等于好结果。
结构上的不对称
| 卖方 | |
|---|---|
| 单次最大收益 | 权利金，封顶 |
| 单次最大亏损 | 可能是权利金的很多倍 |
| 胜率 | 高 |
| 净值曲线 | 长期缓升，偶尔断崖 |
这个结构怎么骗过直觉
一、连续的小胜会被解释成「方法有效」
而在断崖发生之前，所有证据都支持这个结论。
这是一个无法用短期结果证伪的结构。
二、它会诱导你加大仓位
连续成功之后，提高规模看起来很合理， 而那会让断崖来临时的损失同步放大。
三、回测样本可能不包含断崖
极端事件本来就少， 一段没有极端事件的历史会让这类策略看起来非常好 （见 U7-8）。
一个真实发生过的案例
U9-4 复盘了一类做空波动率的产品 在一天之内失去绝大部分价值的过程。
那个产品在之前的多年里表现优异， 而它的结构跟裸卖期权是同一类。
如果一定要做卖方
唯一可靠的做法是买一腿把亏损封住，也就是做成价差。
因为价差的最大亏损在开仓时就确定了 （见 U8-15）， 这样它才能纳入 单笔风险规则。
另外三条：
一、绝不裸卖看涨（亏损无上限，见 U8-2）。
二、卖出看跌时现金必须真的备足（见 U8-13）。
三、把所有卖方头寸的最坏情形加总， 因为它们会在同一天同时触发 （见 U5-9）。
一句总结
卖方策略不是「更容易赚钱的方式」， 是「把风险从时间上重新分布的方式」： 把很多次小赚和极少数次巨亏换过来。
它是否值得做，取决于你能不能承受那个极少数。
做
今天就做这一件事
用组件按你考虑的参数算一遍，然后把「输的时候亏几倍」调到 15。
看那个期望值变成什么。这个调整对应的正是极端行情，而极端行情一定会来。
带走这一条：卖方的收益封顶、亏损可能是权利金的很多倍，净值曲线是长期缓升偶尔断崖。这个结构骗过直觉的三种方式是连续小胜被当成方法有效、诱导加大仓位、回测样本可能不包含断崖。如果一定要做卖方，唯一可靠的做法是买一腿做成价差，让最大亏损在开仓时确定。另外绝不裸卖看涨、卖看跌时现金真备足、把所有卖方头寸的最坏情形加总。它不是更容易赚钱的方式，是把风险在时间上重新分布的方式。