交易心理 · 第 2 节

处置效应：卖掉赢家留住输家

交易心理学 · 第 2 页。散户身上最稳定、也最容易测量的一个偏差。

一句话速览 人倾向于卖掉赚钱的、留住亏钱的。全市场数据显示这个倾向大约是 1.5 到 2 倍，而且被卖掉的赢家后来继续跑赢，被留下的输家继续跑输。

这节课要你带走的 看懂这个偏差怎么一步步把你的组合变成一堆烂股票，以及用什么规则替代「按盈亏决定卖不卖」。

上一节讲了损失厌恶：面对盈利时厌恶风险，面对亏损时追逐风险。这一节讲它在账户里最直接的产物。

行为金融学把它叫处置效应：倾向于过早卖出盈利的头寸，过久持有亏损的头寸。

这不是印象，是测出来的

1.5 – 2 倍

散户卖出盈利股票的可能性，相对于卖出亏损股票的倍数。控制了税收因素和再平衡需求之后依然成立

来源：Terrance Odean, Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?， The Journal of Finance, 1998。样本为某折扣券商约一万个账户的交易记录（美国市场）。

这篇论文最关键的部分不是「人们这么做」，而是论证了这么做是错的。

研究检查了这些交易之后的表现：被卖掉的那些盈利股票，在随后的时间里继续跑赢；被留下的那些亏损股票，继续跑输。也就是说，投资者的这个选择不但不是明智的择时，反而系统性地做反了。

它也不能用别的理由解释掉。研究排除了「为了再平衡」「为了避开低价股的交易成本」这些可能，也考虑了税收。在有资本利得税的市场，先卖亏损股其实能抵税，所以理性做法恰恰相反。

不是运气不好，是方向反了。

假设你陆续买了八只票，涨跌各半。按处置效应操作，几轮之后会发生什么：

刚建仓涨涨涨涨跌跌跌跌

几周后卖卖涨涨跌跌跌跌

几个月后卖卖卖卖跌跌跌跌

涨的被陆续卖掉兑现，跌的一直留着等回本。最后组合里剩下的，全是被市场否定过的那些。

而且这个过程中你的账户体验是「我卖出的大部分都是赚钱的」，感觉自己胜率很高。但总资产不涨，因为几笔小赚抵不过几笔越拖越大的亏损。

这正是期望值那一节要讲的：高胜率配上糟糕的盈亏比，长期仍然是亏的。

卖出亏损股等于盖章认错 浮亏的时候，事情还没「定性」，你还可以觉得自己是对的。点下卖出，那个亏损就变成了写在交割单上的事实。

卖出盈利股能立刻得到奖励 兑现浮盈会带来明确的愉悦感，而且是即时的。继续持有则要承受「万一跌回去」的焦虑。

成本价一直挂在屏幕上 券商 App 时刻显示着你的成本和盈亏比例，这个数字不断地把参考点推到你眼前，见锚定效应。

解决办法不是「更有纪律地对抗它」，那对抗不了。办法是换一个不含盈亏信息的决策依据。

按盈亏卖赚了 20% 就卖，亏了就等回本再说。
依据是你的成本价，而市场不知道你的成本价。

按规则卖跌破止损位就卖，趋势走坏就卖。
依据是行情结构，跟你什么价买的无关。

具体怎么做，止损设在哪里和止盈那一节已经给过方法。这里只强调一点：那些规则的真正价值不在于精确，而在于它们不含成本价。

还有两个辅助动作：

做

翻出你过去半年的交易记录，把每一笔已经卖出的交易分成两堆：赚钱卖出的，亏钱卖出的。

数一数两堆各有几笔，再算一下平均每笔赚多少、平均每笔亏多少。

如果你发现「赚钱的笔数明显更多，但平均每笔赚的金额明显更小」，那就是处置效应在你账户里的签名。

带走这一条：卖赢家留输家的倾向是 1.5 到 2 倍，而且被卖掉的赢家后来继续跑赢。它会让你的组合逐渐只剩下亏损股，同时给你一种胜率很高的错觉。解法不是更有纪律，是换成不含成本价的决策依据。