实战复盘 · 第 7 节

2022 年伦镍逼仓事件

完整的交易与真实的事件 · 第 7 页。

一句话速览 逼仓、极端行情下的规则变更、以及「你的对手方可能不按价格逻辑行事」这件事。

这节课要你带走的 看完你理解逼仓的形成机制、空头风险结构跟多头的不对称，以及规则本身可能改变这件事。

阅读提示：这一节是事后复盘，使用的是公开披露的市场数据与交易所公告。 事后看清楚，跟当时能否判断，是两回事，这一点在事后偏见那一节讲过。 本节不点名、不评价任何机构、投资者或制度设计，也不从中推导任何交易方法，目的只是让你看清机制怎么运作。

发生了什么

2022-03-07

伦敦金属交易所的镍价从开盘约每吨 2.9 万美元大幅拉升，收盘约 5 万美元。

2022-03-08

两个交易日最大涨幅超过 240%。

换算一下： 按穿仓条件，标的两天涨 240% 意味着任何超过 0.4 倍敞口的空头都已经穿仓。而 0.4 倍是一个几乎没有人会用的仓位。

随后

取消了 3 月 8 日某一时点之后的所有镍交易，暂停镍交易数日，并推迟了原定的交割。

一方持有大量空头头寸，而可用于交割的现货不足。

价格上涨时，空头面临追加保证金的压力；为了平仓又必须买入，而买入进一步推高价格。

于是形成一个自我强化的循环：越想止损，价格越高；价格越高，越必须止损。直到交易所介入才停下来。

注意这个循环的性质：它跟基本面无关，也跟谁判断得对无关。 在循环启动之后，价格由「空头必须买回」这个约束驱动，而不是由镍的供需驱动。

一

交易所取消了已经成交的交易。这意味着「按规则交易」这个前提本身也存在不确定性。

对个人的含义： 你以为已经实现的盈亏，在极端情况下可能被撤销。这不是常态，但它发生过。所以不要让自己的生存依赖于极端行情里某一次操作能够生效。

二

做多的最大损失是价格跌到零；而做空的损失理论上没有上限，因为价格可以无限上涨。

这个不对称在正常行情下不明显，在逼仓时会变得致命。 所以同样的单笔风险规则，用在空头上应该对应更小的仓位。

三

持有空头到交割，意味着你必须能交出实物。

而个人客户根本没有这个能力，所以必须提前离场。

做多的最大损失是跌到零，做空的损失理论上没有上限。这个不对称在逼仓时会变得致命。

市场机制篇讲过限仓、大户报告、实际控制关系合并计算。这三项制度的核心目的之一，就是降低逼仓发生的可能。

这个事件同时说明了两件事：制度确实在防这个，而制度也不能完全消除它。

做

如果你有做空的计划，把仓位按比做多更小的标准重算一遍。损失无上限这个特性，值得多留一层余地。

带走这一条：做多的最大损失是跌到零，做空理论上没有上限。而极端情况下你的风险不只是价格，还包括规则变化和流动性消失。