Gamma：Delta 自己会变
一句话速览
Gamma 大意味着你的敞口在快速变化，这对买方是好事，对卖方是麻烦。
这节课要你带走的
Gamma 是什么、它为什么对买方是好事对卖方是麻烦，以及它在什么时候最大。
Gamma 衡量的是 Delta 自己的变化速度。 它是「变化的变化」，所以第一次接触时会觉得抽象， 但它的实际含义很具体。
它的实际含义
你的方向敞口会自己变化，Gamma 说明变得有多快
Gamma 大：标的动一点，你的敞口就大幅改变。
Gamma 小：敞口相对稳定。
对买方和卖方的不同含义
| 买方（正 Gamma） | 卖方（负 Gamma） | |
|---|---|---|
| 标的朝有利方向动 | 敞口自动变大，赚得更快 | 敞口自动变小 |
| 标的朝不利方向动 | 敞口自动变小，亏得变慢 | 敞口自动变大，亏得更快 |
| 净效果 | 波动越大越有利 | 波动越大越不利 |
这就是为什么卖方在平静的市场里持续小赚，在剧烈波动时一次亏掉很多。
Gamma 什么时候最大
两个条件同时满足时最大：
一、接近平值。 因为在平值附近，标的的小幅变动会显著改变「是否价内」这件事。
二、临近到期。 时间越少，价内价外的转换越剧烈。
所以临近到期的平值期权，Gamma 极大， 这也是最容易出意外的位置。
一个具体的场景
到期日当天，卖出了接近平值的期权
标的在行权价附近来回， 你的敞口在「相当于持有大量股票」和「什么都没有」之间反复切换。
而你无法通过任何操作稳定它， 因为这是合约结构本身决定的。
结果是：你不知道自己收盘时会不会被指派 （见 U8-6）。
这对个人投资者的实际建议
一、不要持有临近到期的期权空头。 提前平掉，哪怕要付一点成本。
二、如果做买方，Gamma 是你付钱买的东西之一。 而它的代价是 Theta（见 下一节）： 正 Gamma 和负 Theta 总是一起出现。
三、不要用「Delta 中性」来安慰自己。 一个 Delta 为零的组合， 如果 Gamma 很大，在标的移动后立刻就不中性了。
一句话总结
Gamma 是「你的仓位会自己变化」这件事的度量，而变化的方向对买方有利、对卖方不利。
理解这一点，就能理解为什么 卖方策略的收益曲线是「长期缓升 + 偶尔断崖」 （见 U8-18）。
做
今天就做这一件事
在期权链上对比同一到期日、不同行权价的 Gamma。
你会看到它在平值附近最大，往两边迅速下降。
再对比不同到期日的同一行权价。
带走这一条：Gamma 是 Delta 自己的变化速度，实际含义是你的方向敞口会自己变化、变得多快。买方是正 Gamma：波动越大越有利；卖方是负 Gamma：波动越大越不利，这解释了卖方在平静市场持续小赚、剧烈波动时一次亏很多。Gamma 在接近平值且临近到期时最大，那也是最容易出意外的位置。建议是不持有临近到期的期权空头、知道正 Gamma 和负 Theta 总是一起出现、不要用 Delta 中性安慰自己。